【文/經濟學人】

這僅僅是虛驚一場嗎？

今年4月，唐納德·特朗普總統在“解放日”加征的關稅引發的全球經濟恐慌，如今已逐漸被日益增長的樂觀情緒所取代。迄今為止，關稅引發的通脹效應尚屬溫和。美國商界領袖私下表示，他們現在預期貿易摩擦將促成貿易協議，而非為了摩擦而摩擦。調查顯示，盡管企業和消費者信心仍處于低位，但情況正在改善。標準普爾500指數更是創下了歷史新高。

正如我們所報道的，7月1日在美國參議院通過、7月3日在眾議院通過的“大而美法案”（BBB），其核心更像是保羅·瑞安或米特·羅姆尼所代表的傳統共和黨式議程——減稅與削減開支，而非一場“讓美國再次偉大”（MAGA）運動的幻想。突然間，商界領袖們愿意再度將特朗普視作其首個任期中的那位民粹主義者：一位值得認真對待，卻不可逐字逐句聽信的人物。

然而不幸的是，特朗普計劃于7月4日簽署成法的“大而美法案”，很可能給這幅樂觀圖景蒙上陰影。它揭示了特朗普對美國經濟繁榮的根基造成的長遠損害。

當地時間7月3日，共和黨議員慶祝眾議院表決通過“大而美法案”視覺中國

該法案的主要作用是延長特朗普首個任期內本應到期的減稅措施，共和黨人將此粉飾為對現狀的延續。然而，他們同之前的民主黨人一樣，無視了一個事實：現狀已經不可持續。過去12個月，美國預算赤字占國內生產總值（GDP）的比例高達驚人的6.7%。若該法案通過，赤字將維持在這一水平附近，而國家債務與GDP之比約在兩年內就會超過二戰后曾達到的106%。關稅收入雖能緩解壓力，但不足以阻止該比率上升——這意味著美國滑向危機的趨勢將持續。

即便法案在財政的某些方面勒緊了褲腰帶，其選擇也是失當的。在預期壽命增長和人口老齡化的背景下，美國本應削減對老年人的福利支出，例如提高退休年齡。但現實卻是，退休人員獲得了稅收減免，而共和黨人卻在削減面向貧困人群的醫療補助（Medicaid）。

法案中雖包含一些明智的措施，例如限制各州利用制度漏洞套取聯邦資金，但官方預測顯示，其總體效果將是令失去醫療保險的美國人增加近1200萬。對于全球最富裕的大國來說，這是個可恥的數字。許多失去醫保者將因新的工作要求（即“受益人必須工作”）而陷入困境。此類規定過去曾給申請人設置繁瑣的文書障礙，卻未能有效促進就業。

更多的“節流”來自法案廢除了喬·拜登總統任內通過的清潔能源稅收抵免政策。這些抵免政策充斥著本報曾經反對的保護主義“買美國貨”要求。但由于國會厭惡碳定價，沒有任何替代方案會取代它們。美國將再次缺乏聯邦層面的脫碳政策，其溫室氣體排放量將高于應有水平。特朗普對化石燃料抱著懷舊情結，忽視了可再生能源在創造更豐富的能源供應方面的潛力。在人工智能通用模型（AGI）的競賽（某種程度上也是對訓練大模型所需電力的競賽）如火如荼開展之際，這顯得尤為愚蠢。

就連該法案的通過方式也暴露了美國日益加劇的治理失靈。“大而美法案”體量龐大，是因為執政黨每年很少有機會僅憑參議院的51票（而非繞過阻撓議事所需的60票）來通過一項稅收與支出法案。在一份如此龐大的法案中，重要改革難以得到充分審議，大量“政治分肥”式的資金可被用來收買國會議員的支持。

樂觀主義者承認以上部分或全部的問題，但辯稱經濟增長將消除所有擔憂。更快的經濟增長會減輕債務負擔，通過增加就業機會和提高工資來惠及窮人，并使政治失靈在經濟上顯得無關緊要。果然，美國政府預測未來四年的經濟產出將增長近5%。

然而，指望該法案帶來繁榮的經濟增長是錯誤的?！按蠖婪ò浮敝幸焉У臏p稅措施提供的刺激作用甚微，而關稅則起到了抵消作用。無論如何，當前利率已是特朗普上次減稅時的三倍，美聯儲更可能通過微調貨幣政策立場來平衡更寬松的財政政策。供給側減稅雖有助于促進投資，但按成本計算僅占總減稅額的8%。許多新減稅措施（包括針對小費和加班費的免稅）實際上是噱頭。政府的放松管制議程或許能提供助益，但作用有限。

事實上，美國如噴泉般發行的債務將日益損害經濟增長。在正常情況下，公共債務會排擠私人投資，推高數據中心等新項目的資本成本。而若債券市場迫使美國進行突然的財政調整，其代價將是巨大的。高盛銀行估計，若美國國會將財政緊縮問題再推遲十年，屆時可能需每年削減開支或增稅達GDP的5.5%，方能穩定債務與GDP之比。這超過了2010年代歐元區主權債務危機后經歷的緊縮程度。若立法者覺得這過于困難，美國或許會訴諸二戰結束后采取的策略：通貨膨脹和金融抑制（financial repression）。

“馬拉松式投票”引發借貸危機

“大而美法案”對長期性問題的忽視，反映了一種更廣泛的痼疾。特朗普倚仗美國的經濟實力和無可置疑的談判籌碼，卻忽視了美國成功的根基。他重啟了對美聯儲的攻擊，給經濟穩定增添了新威脅。他削減科研經費的政策將損害美國創新。他對法治的輕率態度使美國的投資風險上升。盡管貿易戰有所緩和，但平均關稅稅率仍處于一個世紀以來的最高水平，貿易政策的不確定性仍構成了負擔。即使以美元計價的美國資產在大幅升值，但以外幣計價時已顯落后。美元今年貶值了11%，反映出美國經濟面臨的真實且日益增長的長遠風險。

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