盡管游戲在優(yōu)化后上線初期取得不錯的在線表現，但投資者對其商業(yè)化能力仍持觀望態(tài)度，這可能是金山軟件股價連續(xù)兩日重挫的重要原因之一。后續(xù)游戲能否實現用戶留存、提升付費轉化率以及維持內容更新節(jié)奏，將直接影響其生命周期價值和對公司基本面的支撐能力。

7月3日，金山軟件有限公司（股票簡稱：金山軟件，股票代碼：03888.HK）股價再次大幅下跌，收盤下跌7.71%。繼前一交易日近10%的重挫后，公司股價連續(xù)兩日累計跌幅超過17%。值得注意的是，金山軟件股價異動恰逢其新游戲產品《解限機》正式上線。

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公開資料顯示，《解限機》由金山軟件旗下核心游戲工作室西山居世游科技有限公司研發(fā)。作為國產3D大型多人在線游戲的資深廠商，西山居在技術積累和產品經驗方面具備堅實基礎。

《解限機》是一款主打科幻機甲題材的多人射擊游戲，也是西山居首次實現主機與PC三端同步上線的重要項目。游戲背景設定在高度集體主義色彩的未來戰(zhàn)爭世界，圍繞高速機甲戰(zhàn)斗展開，融合PVP競技與PVE合作兩種玩法。玩家可操控不同戰(zhàn)術能力的機甲，參與3v3小隊對抗及6人協(xié)作闖關，強調立體空間的機動操作與團隊戰(zhàn)術配合。機甲具備跳躍、攀爬、噴射等動作系統(tǒng)，結合遠程射擊與近戰(zhàn)連擊，力求打造兼具節(jié)奏感與策略深度的戰(zhàn)斗體驗。

游戲于7月2日中午12點全球公測，同步登陸PS5、Xbox Series X|S和Steam三大平臺。上線首日，《解限機》在Steam平臺同時在線人數峰值突破13萬，初步展現出一定市場熱度和玩家關注度。摩根士丹利預計，若《解限機》能穩(wěn)定進入Steam全球暢銷榜第10至20位，有望在2025年為金山軟件帶來約5億元人民幣收入，成為新的營收增長點。

盡管上線數據表現可觀，市場反應卻較為謹慎。早在年初測試階段，游戲反饋呈現較強兩極分化，部分玩家批評游戲的打擊感、節(jié)奏控制及操作復雜度。為應對這些問題，西山居進行了為期三個月的集中優(yōu)化，重點調整機甲平衡性、動作系統(tǒng)及團隊配合機制，力圖提升正式上線后的用戶體驗。

不過，當前來看，盡管游戲在優(yōu)化后上線初期取得不錯的在線表現，但投資者對其商業(yè)化能力仍持觀望態(tài)度，這可能是金山軟件股價連續(xù)兩日重挫的重要原因之一。后續(xù)游戲能否實現用戶留存、提升付費轉化率以及維持內容更新節(jié)奏，將直接影響其生命周期價值和對公司基本面的支撐能力。

凈利潤波動劇烈，盈利穩(wěn)定性存隱憂

從整體業(yè)務結構來看，金山軟件是一家投資控股型公司，旗下運營主要分為娛樂軟件與辦公軟件兩大業(yè)務板塊。其中，娛樂軟件板塊聚焦網絡游戲的開發(fā)與發(fā)行，同時涵蓋手機及休閑游戲服務；辦公軟件板塊則專注于WPS辦公軟件的設計、研發(fā)及市場推廣。此外，公司亦提供云計算、數據存儲、內容分發(fā)及一體化云服務解決方案。

在財務表現方面，近年來金山軟件展現出“營收穩(wěn)健增長、利潤大幅波動”的特征。營業(yè)收入由2020年的55.94億元增長至2024年的103.18億元，年均復合增長率達16.5%，顯示出較強的市場拓展能力。凈利潤波動明顯。2020年凈利潤102.45億元，其中84.5億元為金山云拆分帶來的非經常性收益。2021年凈利潤驟降至9.53億元，主營業(yè)務承壓。2022年因金山云股價暴跌及減值計提，凈虧損53.41億元。2023年調整見效，扭虧為盈，凈利潤12.15億元，2024年增長至27.97億元，同比增長130%。總體來看，盈利修復明確，關鍵在于減少非經常性收益依賴，提升主營盈利能力。

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從收入結構來看，金山軟件的收入來源較為均衡，娛樂軟件與云服務、辦公軟件及其他業(yè)務大致各占半壁江山。2024年，公司娛樂軟件實現收入51.97億元，占總收入的50.3%，同比增長30.67%；云服務、辦公軟件及其他業(yè)務收入為51.21億元，占比49.63%，同比增長12.39%。截至2025年一季度末，娛樂軟件業(yè)務收入為10.37億元，占比44.33%，同比增長13.71%；云服務及辦公軟件收入為13.01億元，占比55.67%，同比增長6.21%。此外，公司整體毛利率穩(wěn)定在約80%的高位，彰顯出穩(wěn)健的盈利能力和較強的產品溢價優(yōu)勢。

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在費用控制方面，金山軟件過去五年持續(xù)優(yōu)化期間費用率，從2021年的21.33%穩(wěn)步下降至2024年的13.94%，顯示公司在提升運營效率方面取得了顯著成效。盡管2025年第一季度期間費用率略有回升至15.31%，但整體仍處于較低水平，體現出相對穩(wěn)健的費用管理策略。與此同時，研發(fā)費用雖然保持在較高水平，但研發(fā)費用率自2021年的36.54%逐步下降至2024年的29.51%，反映出公司在保持研發(fā)投入強度的同時，面臨一定的收縮壓力。2025年一季度研發(fā)費用率回升至35.41%，這可能是公司為應對新產品商業(yè)化挑戰(zhàn)而進行的短期加碼投入。

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作為金山軟件重點推出的全新游戲，《解限機》承載著公司未來營收增長的重要期望。盡管游戲展現出一定市場熱度，但尚未達到預期的商業(yè)表現。未來，能否有效提升用戶留存率和付費轉化，成為決定其能否成為業(yè)績增長新引擎的關鍵。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪