前言：

2025年，港交所的銅鑼幾乎被排隊上市的消費企業敲出了凹痕。從年初蜜雪冰城首日市值破千億創港股紀錄的盛況，到海天味業以2190億港元市值登頂消費IPO榜首；從一天三家企業（周六福、圣貝拉、穎通控股）同臺敲鐘的擁擠場面，到泡泡瑪特市值突破3100億港元、一年暴漲超10倍的資本神話——消費企業正以前所未有的密度涌向港股。

浪潮之下，遞表隊伍仍在拉長。截至5月底，港股IPO排隊企業超160家，僅5月就有40余家遞表，消費類占比近16%，老鄉雞、八馬茶業、鳴鳴很忙、巴奴火鍋等新面孔擠滿通道。政策東風同步吹來，六部委發文明確“支持消費企業上市”，要求引導“長期資本”、“耐心資本”投向服務消費領域，尤其支持私募基金投資消費類初創企業。官方認證下，消費企業迎來黃金窗口期。

耐人尋味的是，當市場“消費降級”的聲音不斷，這些企業卻借IPO完成身份“升咖”，將奶茶杯、黃金柜和毛絨玩偶擺進資本市場的櫥窗。港股上市，正從突圍選項變為消費品牌的標配入場券——但這顆救心丸，真能治愈同質化競爭與盈利焦慮嗎？

01百花齊放的上市圖譜

餐飲茶飲打頭陣，情緒消費成新貴。

茶飲三巨頭——蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨——率先扎堆上市，其中蜜雪冰城以1.84萬億港元的凍資規模創港股紀錄；餐飲連鎖緊隨其后，三次闖關A股的老鄉雞轉戰港股，綠茶集團融資計劃3年海外拓店28家，遇見小面、綠茶集團緊隨其后，綠茶集團計劃2025-2027年在海外新增28家門店，加速東南亞市場滲透，遇見小面，則是幾年前被“把整個消費行業重做一遍”的資本浪潮托舉出來標志性面館。

與此同時，情緒消費與新零售勢力異軍突起。泡泡瑪特市值3304億港元，憑借自有IP矩陣推動海外收入增長超475%；老鋪黃金市值1716億港元，以高端定位對標愛馬仕店效；零食折扣店鳴鳴很忙則以555億元GMV搶占市場。傳統巨頭亦不甘缺席，調味品龍頭海天味業港股募資101億港元，30%資金用于產能擴張，20%投入全球品牌建設。

頭部企業營收表現亮眼，但盈利分化顯著。

泡泡瑪特2024年營收130.4億元，同比增加106.9%，經調整凈利34億元，暴增185.9%；蜜雪冰城依托門店擴張驅動增長，毛利率達43%。同潮玩賽道企業52TOYS卻連續三年虧損，2024年虧損額擴大至1.22億元，其營收超六成依賴授權IP，自有IP占比萎縮至24.5%。依靠低價策略的鳴鳴很忙，上市難擋投資人們對盈利脆弱性的質疑——凈利率僅2.1%，折射出規模與利潤的悖論。餐飲與茶飲行業則面臨品牌溢價挑戰：八馬茶業、綠茶集團等面臨同業擠壓和轉型壓力，消費品牌“上市即巔峰”的隱憂不斷浮現。

資本是如何投票的？資金不斷向頭部企業高度集中，“港股三朵金花”里，泡泡瑪特年內漲幅174.4%，市盈率86倍，行業平均也不過20倍；老鋪黃金股價飆升324.2%，市盈率90倍；蜜雪冰城上市三個月漲134.9%，獲高盛上調盈利預測。但流動性分化加劇中小市值企業壓力：港股IPO排隊企業達159家中，部分企業為滿足VC退出匆忙上市，但盈利質量存疑，面臨“上市即破發”風險。

《零售圈》看來，此輪港股消費上市潮本質是“全球化布局”與“資本退出”的雙向奔赴。頭部企業借勢擴張海外，而VC/PE亟需解套。然而，狂歡背后，同質化競爭與盈利模型脆弱性已拉響警報。二級市場的超高估值能否被業績消化？“流量故事”如何能講扎實？

02為何港股是必選項？

以蜜雪冰城、海天味業、泡泡瑪特為例，我們一起來看看這些企業的上市寓意。

國內三線以下門店占比57.2%的蜜雪冰城，借港股資本跳板加速出海。據招股書披露，本次IPO募資凈額32.91億港元中，超60%重倉供應鏈，重點擴建原材料生產基地與東南亞本土化產能，如印尼、越南工廠，借以降低海外門店成本；12%的資金用于品牌IP建設，強化“雪王”IP影響力，支撐海外市場溢價空間。2025年欲新增500家海外店。

從其經營來看，蜜雪冰城97.4%收入來自加盟商采購，毛利率為32.4%。對比A股對“低價茶飲”毛利率的質疑，港股認可其“供應鏈賦能B端”模式，并給予43倍PE的高估值。發行價首日暴漲43.2%，市值達1093億港元，一度登頂全球現制飲品龍頭。

另一家轉戰港股的傳統巨頭海天味業，用2190億港元市值刷新港股消費IPO紀錄，開啟傳統巨頭的二次增長革命。回看其在A股市值，較2021年高峰蒸發近5000億元，急需新敘事提振。程雪團隊在港股募得2190億港元市值，將20%資金砸向全球化短板，越南工廠投產清真醬油，歐洲供應鏈2028年建成，目標三年內把海外收入占比從4%提至15%。

相比A股對于傳統調味品的“不感冒”，港股對“必需消費”估值錨向龜甲萬（日本醬油）40倍PE，豐厚的溢價給深陷存量廝殺的傳統消費開出的一劑強心針。

而泡泡瑪特的逆襲更是將“非標商業模式”翻譯為資本數據。在A股被質疑“塑料玩具割韭菜”的商業模式，港股卻貼上86倍PE標簽。國際資本、外資機構對“IP泛娛樂化的潛力”的認可，助其熬到Labubu全球爆火。其中募資30% 投入海外擴張，借港股國際信用背書降低出海成本——港股成了非標商業的“價值翻譯器”。

深剖這場“集體遷徙”，是政策窗口、資本退潮與全球化戰略共振的結果。

比起A股“紅黃燈”逼退消費企業，港股制度更顯包容。

2023年A股明確限制食品、餐飲連鎖等“紅燈行業”上市，八馬茶業、老鄉雞等多次闖關失敗；綠茶集團耗時4年5次遞表A股未果，然而轉戰港股即獲通過。即便未盈利，港股也允許上市，如52TOYS連續三年虧損仍成功遞表；審批縮至4-6個月，較A股提速三倍、；此外，同股不同權，創始團隊保留控制權，也十分契合茶飲連鎖加盟模式治理需求。

在資本大舉涌入“新消費”的幾年后，一級市場的寒氣讓港股成主要退出通道。造富效應也引爆打新狂潮，如蜂巧資本清倉泡泡瑪特套現23億港元獲利數百倍；美團龍珠在蜜雪冰城和古茗身上狂攬112億浮盈，成最大贏家。散戶打新收益率更是碾壓理財，上半年新股平均首日漲13.3%，蜜雪冰城中簽一手即賺6000元。

更深層的推力來自全球化野心。超70%的IPO企業將20%-30%募資用于出海，2025年凈流入的南向資金中，外資占比從2024年的18%提升至35%。

這些曾被詬病“只會內卷”的企業，正用港股募資拓寬生存半徑。

03鐘聲之后的長線博弈力量

港股市場的紅綢落下，消費企業的IPO盛宴暫告段落，但真正的考驗才剛剛拉開帷幕。更復雜的命題浮現：資本彈藥充足之后，如何將短期融資優勢轉化為長期競爭優勢？這不僅關乎企業個體的生存，更映射著中國消費產業在全球經濟重構中的戰略定位。

消費企業扎堆港股的A面，是資本市場的熱烈追捧；B面則是行業內部的同質化焦慮。以新茶飲賽道為例，古茗、茶百道、滬上阿姨在2024年集體沖刺IPO，其招股書中的“萬店計劃”“供應鏈優化”“數字化升級”等關鍵詞高度重合，甚至門店密度、單店模型等數據也呈現趨同態勢。資本市場對這種策略性模仿逐漸喪失新鮮感，部分企業上市首日即破發，暴露出“資本助推-規模擴張-估值透支”的惡性循環。

估值泡沫的另一重推手是全球化資本的短期偏好。國際投資者對中國消費市場的樂觀預期，往往集中于“人口紅利”“消費升級”等宏觀敘事，而對具體企業的差異化競爭力有待考究，最終陷入“概念股”陷阱。這種資本熱潮與產業實質的錯位，迫使企業不得不在融資后重新調整戰略重心。

當消費企業將目光投向海外，新的挑戰接踵而至。海外市場雖被視為“第二增長曲線”，但文化差異、政策壁壘與供應鏈斷點等阻力。“本土化研發+本地生產”的模式亦需要3-5年的周期沉淀。

盡管挑戰重重，我們仍對中國消費企業的長線前景保持審慎樂觀。不僅源于14億人口的規模效應，更基于中國消費結構的質變——恩格爾系數降至28.5%，服務消費占比突破42%，文旅、健康、數字消費等新賽道形成萬億級市場。消費企業的下一階段競爭，不再是單點突破，而是從規模崇拜到生態構建的進化。

消費企業借由港股的“戰略跳板”，實現資本與產業互動的正向飛輪。南開大學金融學教授田利輝表示，港股市場匯聚了全球資金，通過滬深港通機制能夠吸引內地投資者，同時連接國際資本，為企業提供了多元化的融資渠道和品牌國際化的有力背書。

當古茗的門店開進曼谷商圈，海天味業的醬油出現在米其林餐桌，消費企業正在以商業為媒介，完成中國故事的世界表達。

港股上市的鐘聲，是消費企業走向全球的起跑線，而非終點線。在這場跨越周期的長跑中，資本市場的陽光或許會短暫偏移，但那些扎根實體經濟、持續重構價值鏈的企業，將在全球消費版圖中刻下中國坐標。資本的潮水退去后，方知誰在真正游泳。