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同一天，周六福、圣貝拉、穎通控股三家消費企業在港股成功上市，讓沉寂已久的消費投資人再次嗅到了“春天”的氣息。

要從一份文件說起。近日，央行、發改委、財政部、商務部、金融監管總局、證監會六部委聯合發布《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》（以下簡稱《意見》）表示，主要有以下五個方面：

1、積極發展股權融資。支持生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業通過發行上市。

2、“新三板”掛牌等方式融資。引導社會資本加大對服務消費重點領域投資，通過“長期資本”“耐心資本”滿足長周期消費產業融資需求。

3、積極發揮私募股權投資基金和創業投資基金作用。加大對處于種子期、初創期企業的股權投資。

4、鼓勵有條件的地方利用政府投資基金，以市場化方式參與康養、文旅等消費重點項目和數字、綠色等新型消費領域。

5、鼓勵發行消費ETF等特色投資產品。

針對上述利好政策，琢石資本合伙人王勇在朋友圈感嘆道：“消費產業有希望要活過來了。”

A股有望“開閘”

百菲乳業從IPO輔導到獲受理，僅用30天，這或許是消費企業IPO重啟的積極信號。

要知道，自2022年9月連鎖品牌紫燕百味雞在上海證券交易所敲鐘上市后，消費類企業在A股市場幾乎“銷聲匿跡”近三年。

2023年初，證監會針對A股主板IPO“紅黃燈”窗口指導意見在業界流傳。其中，申報企業從事學科類培訓、白酒、類金融、殯葬、宗教等產業政策明確禁止上市的業務屬于“禁止類”；同時食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費類企業等屬“限制類”。

這期間，大批消費類企業A股IPO折戟。據統計，僅在2023年，就有33家消費類公司撤回A股上市申請，行業覆蓋食品制造業、餐飲業等。在苦苦等待始終都沒有結果之后，不少消費頭部企業轉向港股尋求上市，該趨勢持續至今。

監管趨嚴，直接影響了消費賽道的融資熱情。據烯牛數據，2023年消費行業投融資事件僅683起，同比下降30.4%；主要集中在天使輪及A輪，項目主要分布于上海、北京、深圳和杭州。2024年，投融資事件數量同比微降5.4%。但受港股上市熱潮帶動，全年投融資開始轉向正增長，事件數達719起，同比增長5.3%。

對于國內大多數創投機構而言，A股上市仍是最主要的退出路徑。一般情況下，創投機構通過投資項目IPO退出獲利，通常約需4年時間。具體來說，投資1年后才能提交上市申請，申請后排隊審核至少要等2年，成功上市后還有1年的解禁期，期滿后才能退出。在消費企業IPO受阻期間，創投退出渠道不暢，導致資金滯留，形成“堰塞湖”現象。

如今，隨著政策逐步“解封”，消費類企業的IPO通道有望恢復暢通，此前投資國內消費企業的創投機構也有望迎來“春天”。

比如高端月子中心圣貝拉，自成立以來已累計獲得7輪融資，其背后的投資機構包括騰訊、高榕創投、C資本、國壽投資、浙商資產、新鴻基、唐竹資本和神騏資本等，陣容強大。

有業內人士預測，2025年下半年消費類IPO數量將小幅增長。與之對應的創投退出“堰塞湖”也有望緩解。

一位資深投資人坦言，新政出臺后感覺“整個人都精神了”，前兩年因為退出無望而放棄消費投資的基金，現在又開始認真研究起新的消費項目。

另一名創投機構負責人表示，《指導意見》增強了大家在該賽道投資的信心，“如果符合條件的優質消費企業真能通過發行上市，那將極大優化創投生態的活水循環”。

還有投資人預計，在金融政策支持下，行業將加速優勝劣汰，優秀企業可借并購做大，也為創投機構提供更多退出路徑。

港股消費IPO爆了

繼紐曼思、布魯可、舒寶國際、宏信超市、綠茶餐廳等企業敲鐘上市后，消費企業奔赴港交所的熱情持續高漲。

近期，巴奴火鍋、潮玩公司52TOYS、椰子水品牌if、雷軍投資的文創品牌“銅師傅”、最大零食連鎖品牌“鳴鳴很忙”、始祖鳥的平替品牌“伯希和”以及廣受歡迎的“溜溜梅”等紛紛遞交赴港上市申請；更早之前，老鄉雞、安井食品、遇見小面、三只松鼠、卡游、八馬茶業等企業也已排隊等待上市。

港交所CEO陳翊庭近日在陸家嘴論壇上透露，目前港股排隊IPO的企業超過160家，5月份單月就有40多家遞表，創下近年新高。而在這些后備軍中，消費領域公司占據了相當比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業。這些以“吃、喝、玩、樂”賽道的企業們正在以港交所為支點謀求更廣闊的資本市場。

一方面，政策支持企業赴港上市，簡化流程、拓寬融資渠道，尤其是“支持內地行業龍頭企業赴港上市融資”的關鍵條款；另一方面，港股市場估值優勢明顯——例如中證港股通大消費主題指數市盈率為20倍，而泡泡瑪特市盈率高達86倍，老鋪黃金為90倍，毛戈平和蜜雪冰城分別為57倍、43倍。

更重要的是，港股允許未盈利企業、采用“同股不同權”的結構上市，滿足新消費企業靈活上市的需求。

此外，港股上市對于消費類企業而言，不僅是融資的重要途徑，更是其全球化布局的關鍵一步。同時，港股的再融資過程相對便捷，有助于企業后續的發展和擴張。

以蜜雪冰城為例，計劃在2025年新增500家海外門店，重點面向“一帶一路”市場，并拓展至北美和歐洲。綠茶集團則在上市后啟動海外擴張，2024年在香港新開2家餐廳，并計劃2025-2027年間再開設28家海外門店。

有機構預計，下半年港股IPO募資規模將持續擴大，更多大型消費IPO即將涌現。Wind數據顯示，2025年上半年，港交所受理新申請企業數量為2103家，遠超2024年上半年的73家，其中6月單月近80家；截至6月30日，已有10家企業獲得上市委員會批準、待上市。

值得注意的是，部分消費企業存在較高的對賭協議或回購壓力，這也是促使其加速上市的關鍵推力。

以卡游為例，該公司在2021年引入紅杉中國和騰訊的投資，二者通過優先股形式參與卡游的A輪融資，交易對價為1.4億美元，當時卡游的整體估值達到9億美元。根據雙方協議，卡游需在五年內完成上市，否則將觸發回購條款，而2026年是這一協議的最終期限。若卡游未能成功上市，不僅需回購這些優先股，還需支付約5200萬美元的利息。

正在排隊等待港股IPO的if椰子水也面臨類似的回購協議。與投資方Aquaviva簽訂的協議要求：若未能在2026年12月31日前完成IPO，需按年化12%凈回報回購股份。

從趨勢來看，越來越多A股上市公司也開始尋求港股A+H雙重上市。在政策支持下，港A兩地的互聯互通正加快推進。港股作為重要橋梁，有望推動中國優質資產在全球資本體系中獲得更高估值與更廣影響力。

（本文首發于鈦媒體App，作者｜郭虹妘，編輯｜陶天宇）