出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在港股回暖的背景下，赴港上市成為A股企業募資首選。對于國內算力PCB龍頭企業廣合科技而言也不例外。

近日，廣合科技向聯交所遞交招股書，計劃在港股上市。值得注意的是，2024年4月廣合科技才在深交所完成上市，僅過去一年多的時間，廣合科技便再度計劃赴港上市募資。

過去一年，得益于算力服務器出貨量大增，作為上游零部件供應商的廣合科技因此受益，公司營收及利潤雙雙大增。

在此背景下，廣合科技計劃赴港募資擴大PCB生產規模，公司能否如愿募資成功登陸港交所？

1、上市僅一年又赴港募資，對外瘋狂擴產

公開資料顯示，廣合科技前身是Delton（一家汽車設計方案提供商）出資成立的廣合科技（廣州）有限公司。

2013年，公司實控人、董事長肖紅星及其配偶劉錦嬋斥資收購了廣合科技92.5%股權。作為PCB行業的“老兵”，肖紅星在成為廣合科技實控人之前便在行業內有過豐富的從業經驗，此前已經創辦了多家電路板企業。

在肖紅星帶領下，廣合科技經營規模逐年擴大。以累計收入計算，2022年至2024年廣合科技成為全球第三大、中國大陸第一大算力服務器PCB制造商。

隨著收入的逐年提升，廣合科技將目光投向了資本市場。2024年4月廣合科技以17.43元/股發行價募資7.37億元。

此前在募資計劃中，廣合科技原計劃募資9.18億元，其中6.68億元用于黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項目一期第二階段工程，后由于募資金額未達預期，投資金額下降至4.76億元。

根據規劃，若該項目達產將形成100萬平方米多高層精密線路板。此后由于募資投入金額的減少，公司規劃的100萬平方米多高層精密線路板實際產能或將減少。

截至2025年4月30日，廣合科技募投項目仍在建設當中，已經投資9890萬元，較承諾投資金額仍有較大差距。2025年6月26日，公司董事會審議通過向全資子公司黃石廣合增資1億元，以便項目更好實施。

截至2024年，廣合科技主要經營的兩大基地合計設計產能為187.3萬平方米，實際產能利用率約為80%左右。若算上仍在建設的黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項目一期第二階段工程，公司實際產能要多出數十萬平方米。

在此前募投項目仍在建設且現有產能利用率僅80%左右的背景下，廣合科技仍在投資擴產。2025年6月，廣合科技預計泰國基地一期20萬平方米PCB產能開始投產。

此外，公司計劃2026年啟動泰國基地二期工地建設，該項目資本開支約為11.95億元，二期設計產能為30萬平方米。此次公司赴港IPO募資，部分資金便是用于購置泰國二期基地生產設備。

這也意味著，算上仍在建設的黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項目一期第二階段工程，若以上項目全部投產廣合科技PCB產能或將擴大百萬平米以上。

對此，「子彈財經」試圖向廣合科技了解，公司黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項目一期第二階段工程建設進度如何，計劃何時完工，調整投入資金后，該項目投產將新增多少產能？

目前，公司預計泰國一期基地6月投產，2024年公司原有產能利用率在80%左右，在此背景下，公司仍計劃赴港募資為泰國二期基地建設購置設備，短期內公司擴張如此之大的產能市場能否充分消化？

在公司經營性現金流及貨幣資金較為充裕的背景下，為何在A股上市僅一年多的時間里仍要赴港募資？截至發稿，未獲得廣合科技回應。

2、算力需求爆發，業績持續大增

廣合科技產能擴張如此之快，與下游旺盛需求有很大關系。

招股書顯示，廣合科技是一家PCB企業，所謂PCB中文名稱為印制電路板，又稱印刷線路板，是電子元器件重要的支撐體，也是元器件相互連接的載體。

按下游應用劃分，廣合科技PCB主要應用場景分別為算力場景、工業場景及消費場景。而算力場景是公司PCB主要應用場景，2024年廣合科技來源于算力場景PCB收入為27.06億元，占公司主營業務收入高達72.5%。

據悉，公司PCB主要應用于算力服務器主板、電源背板、硬盤背板、網卡、Riser卡等核心部分，覆蓋的客戶包含戴爾、浪潮信息、鴻?？萍技瘓F等全球知名的服務器廠商。

（圖 / 招股書）

此前，A股披露的招股書數據顯示，2023年上半年公司前五大客戶分別為DELL、鴻海精密、英業達、浪潮信息、廣達電腦。由于DELL、鴻海精密、英業達服務器業務集中在海外市場，因此廣合科技外銷比例較高，2024年公司外銷比例達77.1%。

過去幾年，在全球AI浪潮席卷下，算力需求爆發式增長。弗若斯特沙利文披露的數據顯示，全球算力規模從2020年的429.0 EFLOPS增長至2024年的2067.6 EFLOPS，年復合增長率為48.2%。

在下游需求爆發式增長帶動下，公司算力PCB收入同比大增。2022年，廣合科技算力場景PCB收入為16.35億元，2024年增長至27.06億元，兩年累計增長超65%。

在算力PCB收入大增帶動下，廣合科技業績持續高增。2024年，廣合科技實現營業收入37.34億元，同比增長39.43%，實現歸母凈利潤6.76億元，同比增長63.04%。

在2024年公司業績大增的基礎上，2025年一季度廣合科技實現營業收入11.17億元，同比增長42.41%，實現歸母凈利潤2.4億元，同比增長65.68%。

在業績大增帶動下，廣合科技在資本市場表現較為亮眼。截至7月4日，廣合科技股價報收60.20元/股，較公司發行價17.43元/股大漲超245%。

過去一年廣合科技無論是業績還是在資本市場都表現極佳，但其仍有不小隱憂。

DeepSeek橫空出世后，大型互聯網廠商愈發重視算法升級，未來“算力為王”的時代能否持續還有很大疑問，算力服務器還能否高速成長還需要時間驗證。

除此之外，2024年公司超77%的銷售額來源于海外，在招股書中，廣合科技也提示了貿易摩擦可能會給公司帶來的風險。

對此，「子彈財經」試圖向廣合科技了解，DeepSeek等大模型的迭代是否會對未來算力產生影響？截至目前，公司2025年訂單是否有所減少？未來公司將如何降低貿易摩擦帶來的風險？截至發稿，未獲得廣合科技回應。

3、股權激勵令高管受益，總經理投資330萬浮盈17億元

廣合科技業績大增、股價大漲，受益最大的無疑是公司實控人及眾多高管。

截至2025年3月31日，廣合科技實控人肖紅星、劉錦嬋合計間接控制廣合科技53.8%股權。以公司目前股價及市值計算，肖紅星、劉錦嬋控制的股權價值超135億元。

此外，由于公司盈利水平較好，廣合科技分紅金額也在增加。2023年，公司分紅1.06億元，2024年廣合科技再度分紅2.04億元，以肖紅星、劉錦嬋控制的股權計算，其控制的企業獲得超1.6億元的分紅收入。

因此即便肖紅星、劉錦嬋2023年及2024年未在廣合科技領取薪酬，依靠公司上市后股價上漲及分紅收益，肖紅星、劉錦嬋仍收益頗豐。

除實控人外，公司核心高管也掙得盆滿缽滿。早在2016年，為了綁定核心員工，廣合科技成立了三大員工持股平臺，分別為廣諧投資、廣生投資和廣財投資。

截至2025年3月31日，廣諧投資、廣生投資和廣財投資分別持有廣合科技10.17%、6.78%、6.78%股權。

而廣諧投資股東分別為公司總經理曾紅、副總經理王峻及副總經理、總工程師黎欽源，三人分別持有廣諧投資股權比例分別為66.67%、20%、13.33%。

以廣諧投資持有廣合科技股權價值計算，總經理曾紅持有股權價值超17億元，而其當初初始投資成本僅為333.33萬元。副總經理王峻及副總經理、總工程師黎欽源兩人持有的股權價值分別約為5.2億元、3.47億元，而兩人初始投資金額分別為100萬元、66.67萬元。

除此之外，三人在廣合科技的薪酬收入同樣不低，2024年總經理曾紅年薪為398.6萬元、副總經理王峻及副總經理、總工程師黎欽源年薪分別為195.4萬元、287.5萬元。通過2024年的分紅，三人也能獲得不菲的分紅收入。

為了讓核心高管充分享受公司成長帶來的益處，廣合科技仍在不斷地進行股權激勵。2024年，廣合科技向222名激勵對象授予296.50萬股限制性股票，授予價格17.87元/股。

截至目前7月4日，廣合科技股價報收60.2元/股左右，這也意味著彼時授予222名對象的296.5萬股已經浮盈超1億元。

對此，「子彈財經」試圖向廣合科技了解，2024年12月公司股權激勵授予價格為17.87元/股，彼時公司股價已在40元/股以上，低至17.87元/股的股權激勵價格是否過低？

2016年，公司總經理曾紅、副總經理王峻及副總經理、總工程師黎欽源，以股權轉讓的方式通過廣諧投資間接獲得了貴公司股權，彼時對應公司估值僅為5000萬元左右，轉讓價格是否公正合理？截至發稿，未獲得廣合科技回應。

對于廣合科技而言，在下游算力服務器出貨量大增的背景下，公司來源于算力場景PCB收入大增。因此，廣合科技也在大規模擴產，此次赴港IPO，公司便計劃募資購買擴產使用設備。但廣合科技最終能否順利登陸港股，擴張的產能又能否順利消化，仍需要時間驗證。

*文中題圖及未署名配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。