2025年1月，老鄉雞第三次向港交所遞交招股書，距離其A股折戟僅過去16個月。這家以“現燉老母雞湯”聞名的中式快餐品牌，曾因創始人7萬元行賄舊案被證監會45條問詢逼退，如今轉戰港股卻刻意淡化這段歷史。從真功夫內斗毀掉IPO，到鄉村基因食安問題受阻，中式快餐的資本化之路總與“原罪”糾纏——早期野蠻生長埋下的治理隱患，正成為它們叩開資本市場大門的致命傷。

創始人行賄史：A股IPO的致命傷

束從軒2011-2013年向官員行賄7萬元的案件，在老鄉雞2022年A股IPO時被證監會重點問詢。盡管涉案金額不大，但餐飲企業歷史合規問題向來是A股審核紅線。對比鄉村基因“老鼠門”事件終止審查、老娘舅因供應商資質問題被反復問詢，監管層對餐飲企業“道德瑕疵”的零容忍態度顯露無遺。

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招股書顯示，老鄉雞省外8家子公司累計虧損1.62億元，區域依賴癥疊加創始人污點，最終導致其2023年8月撤回申請。這并非孤例——真功夫蔡達標因職務侵占罪入獄，直接斷送2011年港股上市計劃；小南國2012年港股IPO時，亦因創始人家庭糾紛引發治理質疑。中式快餐創始人“草莽基因”，正在反噬資本化進程。

轉戰港股的未爆彈：治理污點與資本信任危機

老鄉雞港股招股書中，行賄事件僅以“歷史法律糾紛”一筆帶過。港交所雖未直接追問，但隱患并未消除：2024年衛龍辣條上市后，因食安舊案被做空機構狙擊，單日暴跌15%。真功夫內斗導致估值縮水60%的教訓更表明，治理缺陷隨時可能引爆資本信任危機。

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投行人士指出，港股ESG審查雖較A股寬松，但對管理層誠信要求同樣嚴格。老鄉雞創始家族持股92%的集權架構，與現代化公司治理要求形成尖銳矛盾。參考小菜園上市前引入職業經理人、設立獨立董事會的做法，治理透明度或成港股闖關關鍵。

中式快餐的上市困局：粗放增長遺留的代價

全產業鏈模式是老鄉雞的核心壁壘，也是其毛利率僅37%的枷鎖。自建3個養雞場、2個中央廚房的重資產投入，使其成本遠超小菜園等輕資產同行。更棘手的是早期擴張遺留的治理缺陷——2022年上海門店因衛生問題被通報，暴露出千店規模下的管控乏力。

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對比2024年港股上市的小菜園，其65%的毛利率源于外包供應鏈，上市前引入高瓴資本優化股權結構。老鄉雞卻困在“全產業鏈+家族控制”的舊模式中，即便1404家門店規模行業第一，資本化進程仍落后于后來者。

破局之路：合規重構與資本敘事轉型

老鄉雞正試圖用數字化重塑資本故事。8個配送中心實現次日達，物聯網監控覆蓋養殖到配送全流程，與釘釘合作開發的加盟商管理系統，將翻座率提升至直營店4.8次/日。但這些仍難掩省外虧損1.62億的擴張陣痛，以及行賄事件潛在的品牌風險。

參考百勝中國設立合規委員會的做法，老鄉雞需將治理升級納入戰略預算。其計劃募資4.2億港元升級智能設備，或是向資本市場證明轉型決心的關鍵一步。

資本市場的成人禮

中式快餐上市困局本質是創始人個人英雄主義與公眾公司要求的沖突。老鄉雞若成功登陸港股，將給鄉村基、楊國福等觀望者指明新路徑——但真正的考驗在于，能否用透明治理洗刷“原罪”，完成從江湖生意到現代企業的蛻變。正如一位投資人所說：“資本市場不介意你的過去，但絕不會寬容不愿改變的現在。”