作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

7月7日，華銀電力第四次封上漲停板。這個(gè)曾經(jīng)在A股市場(chǎng)默默無(wú)聞的電力公司，突然成了資金追逐的熱門標(biāo)的。從7月1日開(kāi)始的四個(gè)交易日里，華銀電力錄得三個(gè)漲停，股價(jià)從年初至今累計(jì)上漲112.94%。

當(dāng)天A股整體表現(xiàn)平淡，滬指僅微漲0.02%，深成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.7%和1.21%。但電力板塊走出獨(dú)立行情，韶能股份連續(xù)兩日漲停，華電遼能、豫能控股、深南電A、樂(lè)山電力等十余只電力股封漲停板。主力資金向電力設(shè)備和公用事業(yè)板塊分別凈流入超過(guò)40億元。

這輪電力股上漲的直接原因是，全國(guó)大范圍高溫天氣推動(dòng)用電需求激增。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月4日全國(guó)最大電力負(fù)荷創(chuàng)歷史新高，達(dá)到14.65億千瓦，比6月底增加約2億千瓦，比去年同期增長(zhǎng)近1.5億千瓦。

中國(guó)氣象局預(yù)警，7月4日至10日期間，黃淮、江漢、江南等地將持續(xù)高溫，部分地區(qū)氣溫可能創(chuàng)歷史同期新高。

華銀電力的漲幅在電力股中最為突出，從4月8日的3元多開(kāi)始，到7月4日收盤的6.09元，三個(gè)月內(nèi)股價(jià)幾乎翻倍。但這家公司的基本面改善程度是否足以支撐如此漲幅，市場(chǎng)存在分歧。

7月4日晚間，華銀電力就曾主動(dòng)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，稱公司股票市盈率為負(fù)277.06倍，顯著高于同行業(yè)平均水平，提醒投資者注意交易風(fēng)險(xiǎn)。

華銀電力全稱為大唐華銀電力股份有限公司，是一家以電力生產(chǎn)與銷售為核心業(yè)務(wù)的綜合能源企業(yè)，位于湖南省長(zhǎng)沙市，控股股東為中國(guó)大唐集團(tuán)公司。

今年來(lái)，華銀電力業(yè)績(jī)改善的幅度確實(shí)驚人。公司7月3日公告稱，預(yù)計(jì)2025年上半年歸母凈利潤(rùn)1.8億至2.2億元，同比增長(zhǎng)3600.70%至4423.07%。對(duì)比2024年同期僅486.4萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，這個(gè)增長(zhǎng)幅度堪稱爆發(fā)式。

我們認(rèn)為，這種業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)建立在三個(gè)基礎(chǔ)之上。首先是發(fā)電量大幅增加。2025年1-5月，湖南省火電發(fā)電量增長(zhǎng)12.3%，華銀電力同期增幅達(dá)到25.4%，遠(yuǎn)超省內(nèi)平均水平。

光是今年5月，華銀電力發(fā)電量69.8億千瓦時(shí)，占全省火電總量的63%，同比增長(zhǎng)26.7%。作為湖南省裝機(jī)規(guī)模最大的發(fā)電企業(yè)，華銀電力在用電高峰期獲得了更多發(fā)電機(jī)會(huì)。

其次是燃料成本顯著下降，2025年以來(lái)煤價(jià)快速回落，5500大卡煤價(jià)降至700元/噸以下，市場(chǎng)煤價(jià)甚至跌破年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)。

這么一來(lái)，華銀電力一季度發(fā)電標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降54.08元/噸，每度電的燃料成本直接減少。一季度公司毛利率提升至11.12%，比2024年全年的4.99%大幅改善；凈利率從2024年全年的負(fù)1.23%轉(zhuǎn)為正3.53%。

第三就是新能源投資開(kāi)始產(chǎn)生收益。華銀電力今年在清潔能源領(lǐng)域投資密集，3月投資15.57億元建設(shè)280兆瓦光伏項(xiàng)目，6月投資13.98億元啟動(dòng)230兆瓦風(fēng)電和光伏項(xiàng)目。公司清潔能源裝機(jī)占比已超過(guò)30%，這些項(xiàng)目既增加了發(fā)電量，也符合國(guó)家"雙碳"政策方向。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證實(shí)了這種改善趨勢(shì)，2025年一季度，華銀電力實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7567萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)894.61%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流17.66億元，同比增長(zhǎng)148.71%。這是公司多年來(lái)首次在一季度實(shí)現(xiàn)如此規(guī)模的盈利。

但需要注意的是，華銀電力此次業(yè)績(jī)大增很大程度上得益于極低的基數(shù)效應(yīng)。2023年公司虧損1.87億元，2024年虧損1.13億元，2025年只要實(shí)現(xiàn)盈利就算大幅改善。而且公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中未披露營(yíng)收情況和扣非凈利潤(rùn)，盈利的可持續(xù)性仍需觀察。

盡管華銀電力交出了漂亮的半年報(bào)預(yù)告，但支撐股價(jià)繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)并不牢固。公司面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然存在，而目前的高估值已經(jīng)透支了大部分利好預(yù)期。

從估值角度看，華銀電力當(dāng)前總市值123.7億元。按照電力板塊18.4倍的平均市盈率計(jì)算，公司全年凈利潤(rùn)需要達(dá)到6.72億元才能與行業(yè)估值匹配。但考慮到公司的歷史表現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)這一盈利水平的難度很大。

華銀電力長(zhǎng)期虧損的根本原因是地理位置劣勢(shì)。湖南省不產(chǎn)煤，火電燃料完全依賴外地供應(yīng)，且缺乏水運(yùn)條件，運(yùn)輸成本高于沿海地區(qū)。同時(shí)，華中地區(qū)豐水期水電大量供應(yīng)，壓制火電價(jià)格。這種"高成本、低電價(jià)"的格局短期內(nèi)難以改變。

財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重是另一個(gè)制約因素，華銀電力一季度資產(chǎn)負(fù)債率93.07%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，比同在湖南的長(zhǎng)源電力高出近30個(gè)百分點(diǎn)。高負(fù)債率不僅增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，也限制了公司在新能源領(lǐng)域的投資能力。

從歷史表現(xiàn)看，華銀電力確實(shí)是A股市場(chǎng)的"虧損專業(yè)戶"。2013年至今的12年中，公司有11年處于虧損狀態(tài)。按扣非凈利潤(rùn)計(jì)算，公司已連續(xù)虧損8年，2017年至2024年累計(jì)扣非凈虧損52.51億元。

事實(shí)上，市場(chǎng)炒作痕跡也相當(dāng)明顯。今年以來(lái)，華銀電力的龍虎榜上頻繁出現(xiàn)知名游資席位輪番操作。此前公司總市值不到60億元，一季度末基金持股比例僅0.24%，為游資拉升提供了便利。

更值得關(guān)注的是，盡管今年電力行業(yè)迎來(lái)機(jī)構(gòu)密集調(diào)研，已有27家電力公司接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，但華銀電力至今無(wú)一家機(jī)構(gòu)前往調(diào)研。這從側(cè)面反映了專業(yè)投資者對(duì)公司基本面持續(xù)改善能力的謹(jǐn)慎態(tài)度。

對(duì)于華銀電力的13萬(wàn)股東而言，在享受股價(jià)上漲收益的同時(shí)，需要理性評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。公司雖然實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)改善，但能否維持這種增長(zhǎng)勢(shì)頭仍存變數(shù)。

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