2025年已經過半，這半年，互聯網巨頭過得怎么樣？

我們按照“市值”這一維度，將中國最值錢的10家互聯網公司進行排名，并且對比去年年末。

結果發現：

1.小米從第5名上升到了第3名；

2.騰訊音樂進入前10，百度跌出前10；

3.小米、騰訊音樂、網易、快手，股價漲幅驚人；

4.美團、攜程、京東，股價下跌明顯。

為什么？

互聯網進入ATM時代

中國互聯網的第一陣營，最早叫BAT，百度、阿里、騰訊三足鼎立；后來，變成AT，阿里、騰訊兩強爭霸；再后來，變成一超多強，老大哥騰訊遙遙領先。

今年以來，隨著阿里業務回暖、小米高歌猛進，如今的第一陣營，可以用ATM來概括。

從市值看，騰訊以5885億美元繼續領跑，阿里2705億美元大約是騰訊的一半，小米1987億美元大約是騰訊的三分之一。雖然，阿里、小米和騰訊還有不小差距，但這兩家公司分別在AI、汽車方向上找到了新機會，繼續縮小差距的可能性很大。

第二陣營，市值在千億美元上下，分別是拼多多、美團、網易三家公司。

第三陣營，市值在300-500億美元之間，分別是京東、攜程、快手、騰訊音樂四家公司。

從2025年上半年的股價漲幅看：小米、騰訊音樂漲幅高達74%；網易、快手漲幅分別是55%、53%；阿里、騰訊漲幅跑贏恒生科技指數（19%）；拼多多漲幅只有8%；美團、攜程、京東分別下跌17%、15%和6%。

如果下半年股價趨勢不變，小米和阿里會繼續追趕騰訊、縮小差距，穩固ATM的局面；美團和京東的頹勢扭轉，取決于新一輪外賣大戰的階段性結果。

整體來看，2025年上半年，中國互聯網巨頭的格局變化不小。最失意的是百度，暫時排在了前10名之外；最得意的是小米，進入汽車領域之后，雷軍終于有了和馬云、馬化騰扳手腕的機會。

巨頭增長密碼：汽車、AI、娛樂

高增長靠什么？

首先是汽車。小米是互聯網造車的代表，2021年宣布造車，2024年3月小米SU7上市，2025年6月小米YU7上市。

從2024年初至今，一年半時間里，小米股價上漲了284%。在造車之前，外界對小米的印象是“賣手機+賣家電的”；造車之后，小米搖身一變講起了“人車家全生態”的故事。

作為造車新手，小米成績不菲。小米SU7今年上半年累計銷量超過15萬輛，僅靠一款車就和零跑、理想躋身新造車第一梯隊；小米YU7發布后，3小時大定20萬輛，簡直羨慕死一眾對手。

汽車業務帶來了高增長預期，所以小米享受著遠超其他互聯網巨頭的市盈率（48倍）。

其次是AI。這幾年，AI成為全球科技公司的必爭高地，尤其在年初DeepSeek一鳴驚人之后，國內大廠布局AI的節奏明顯加速。

AI賽道上，阿里、快手、騰訊，股價受益明顯。

阿里是國內互聯網公司里布局AI最深的大廠，并且初步形成了“AI+云”的差異化生態。今年4月，阿里發布了通義Qwen3模型，圈內評價很高。阿里還有著全球最大的開源模型家族。

和很多企業布局AI只燒錢不賺錢不一樣的是，阿里手里還有阿里云這張王牌。阿里云是亞太規模第一的云服務商，在AI行業一日千里的大背景下，阿里云業務量暴漲，并且可以給阿里帶來真金白銀。

所以，現在阿里對外宣稱自己有兩大核心業務，一個是電商，另一個正是“AI+云”。

快手在AI上的成績，讓很多人感到意外。可靈視頻大模型，在視頻生成領域呼聲很高，并且也已經開始為快手創收。

騰訊，在模型層面有混元大模型卡位第一梯隊；在應用層面，騰訊今年不惜重金狠推元寶，借著DeepSeek的勢頭把元寶安裝到了幾千萬用戶的設備上。雖然從單點看，騰訊或許不是最強選手，但是考慮到騰訊社交體系的海量用戶，以及資金實力和研發投入，沒有人敢輕視騰訊在AI行業的地位。

第三個增長密碼是，娛樂。跟電商（阿里、拼多多、京東）這種幾乎觸及天花板的行業相比，游戲（騰訊、網易）、音樂（騰訊音樂）、短視頻（快手）這些跟娛樂沾邊的行業，時至今日仍有不錯的上漲空間。

游戲巨頭網易，在丁磊回歸一線后業績有了明顯改善。靠著《燕云十六聲》、《漫威爭鋒》等新游戲，以及《魔獸世界》、《夢幻西游》等長線游戲，今年第一季度，網易“游戲及相關增值服務收入”同比增長12%，達到了240億元，吸金能力驚人。

今年第一季度，騰訊的游戲收入超595億元，同比增長超23%，增量主要來自《王者榮耀》、《和平精英》、《地下城與勇士：起源》、《三角洲行動》等游戲。可以說，互聯網發展20多年后，游戲仍然是最賺錢的模式。

騰訊音樂，作為音樂行業老大，今年股價暴漲主要有兩個原因：首先是主業穩步增長，今年第一季度營收和凈利潤（指非國際財務報告準則下的凈利潤）同比增速分別是8.7%、24.6%；其次是宣布了以現金+股票方式（總價約28億美元）全資收購喜馬拉雅，市場對這宗收購案的協同價值比較看好。

快手股價的上漲，一方面是因為可靈拉動，另一面其廣告、直播、電商等業務表現也都比較穩健，收入和利潤都有增長，商業化潛力正在展現。

綜上，電商板塊相對穩定的大背景下，2025年上半年，中國互聯網巨頭公司們的增長更多來自汽車、AI和娛樂這三大板塊。

賺錢能力大比拼

誰躺贏？誰吃力？

先看看巨頭們今年第一季度的財務表現。

自營模式為主的京東仍然是營收之王，一個季度營收3011億元。超過千億的還有三家，分別是：阿里、騰訊、小米。

從營收增速上看，小米潛力最大，主要是受到汽車這種高客單價商品的拉動。

從凈利潤看，騰訊仍然是利潤之王，一個季度凈利潤613億元。不足百億的有三家，分別是：快手、攜程、騰訊音樂。

最近兩年，頭部互聯網公司正在加速賺錢，盈利能力普遍“大躍進”。從凈利潤增速上可以一窺端倪，除了處于調整期的拼多多的凈利潤增速是負的，其他公司全是正的，而且7家的增速都超過了20%。

同樣是賺錢，有的公司幾乎躺賺，有的公司賺的是辛苦錢。凈利潤率可以反映差距，以游戲為主業的網易、騰訊，凈利潤率分別高達39%、34%；攜程、騰訊音樂等垂直賽道的絕對龍頭，凈利潤率也都達到了30%；電商平臺為主業的阿里和拼多多，凈利潤率分別是13%、18%；相比之下，在各自賽道面臨激烈競爭的美團、小米，雖然行業地位出眾，但凈利潤率暫時得不到釋放；賺錢最“難”的是京東，營收雖是第一，有國補加持的大背景下，凈利潤只能排第四，根源還是自營模式成本高、利潤空間小，整體凈利潤率只有4%。

結語：座次永遠都在變

市值，是反映互聯網巨頭排位的重要指標。而影響企業市值變動的因素很多，如果要提煉最核心的因素，無非是兩點：當下，未來。

那些在各自行業有著絕對優勢（市場占有率高）的選手，其主導地位可以帶來溢價，比如攜程、騰訊音樂，雖然營收和凈利潤不出眾，但可以享受較高且穩定的凈利潤率。美團，也算。不少投資者比較青睞這種細分賽道的龍頭。

那些業務多元、營收和凈利潤遙遙領先的巨頭，比如騰訊、阿里，只要保持增長、控制成本、不犯大錯，行業地位就有保障。當然，因為業務屬性不同，它們的盈利能力也不太一樣，相比電商，游戲確實更賺錢。

至于京東、拼多多、網易、小米、快手，它們不是行業第一，但好在所處的賽道（電商、游戲、短視頻）足夠寬廣，和行業龍頭做鄰居，做好差異化，仍然能有自己的一席之地。

以上是當下。

然而，在日新月異、競爭不斷的互聯網行業，沒有誰能地位永固。

展望未來，每一家公司都要不斷求變。有的押注AI，希望抓住技術革命的紅利；有的布局汽車，在殘酷但有前景的行業里重生；有的瞄準對手，信仰“別人的利潤就是我的機會”；有的降本增效，刀刃向內要利潤；有的兼并收購，跨界講起新故事；有的剛從高增長的昨日醒來，環顧四望尋找機會。

地位不會永恒，變化可以永恒。

互聯網巨頭，永遠都奔跑在創新的大道上。

*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊

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