店越開越多，為啥業(yè)績(jī)反而不行了？錦江酒店的經(jīng)營(yíng)困境，其實(shí)是國(guó)內(nèi)酒店市場(chǎng)“內(nèi)卷”的一個(gè)切面。

文丨金融八卦女作者：月月

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A+H股上市熱潮下，越來越多的消費(fèi)企業(yè)開始謀求港股二次上市，就連酒店巨頭也入局了。

近日，錦江酒店正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，東方證券國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

作為全球最大的酒店集團(tuán)，錦江酒店為何謀求二次上市？

去年以來，盡管錦江酒店通過持續(xù)擴(kuò)張保持了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但業(yè)績(jī)卻不增反減，面臨著營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的困境。

如今站在港交所的大門前，錦江酒店作為酒店業(yè)巨頭，也面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)：如何將龐大的酒店網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的利潤(rùn)引擎？如何讓連年虧損的海外資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重生？

1.

/ 瘋狂開店卻越賺越少，

酒店巨頭發(fā)力下沉市場(chǎng)？/

提到錦江酒店，很多人的第一反應(yīng)可能是“錦江之星”，但事實(shí)上，這個(gè)集團(tuán)的規(guī)模遠(yuǎn)不止于此。

作為中國(guó)酒店行業(yè)的領(lǐng)頭羊，錦江酒店早在1994年就已經(jīng)登陸B(tài)股市場(chǎng)，1996年又成功在A股上市，是中國(guó)最早上市的一家酒店集團(tuán)。

經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，錦江酒店更是從一家本土酒店企業(yè)成長(zhǎng)為真正的全球酒店業(yè)巨頭，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)酒店品牌，從經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的“錦江之星”“7天酒店”，到中高端的“維也納”“麗楓”等品牌，分布在一二線城市和三線城市的核心地段。

截至2024年末，錦江酒店的全球酒店版圖已覆蓋13416家開業(yè)酒店，目前是全球第一；客房超129萬間，在全球排名第二；在中國(guó)大陸境外55個(gè)國(guó)家地區(qū)開設(shè)有1165家酒店，會(huì)員近2億；旗下有9個(gè)品牌開業(yè)超500家，其中4個(gè)超千家規(guī)模。

但錦江酒店并沒有放慢擴(kuò)張的腳步，從招股書披露的信息可以看到，僅去年一年，就新開了1515家酒店。

這一擴(kuò)張態(tài)勢(shì)也延續(xù)到了今年，截至一季度末，新開業(yè)酒店97家；截至一季度末，已開業(yè)的酒店合計(jì)達(dá)到13513家，已開業(yè)的酒店客房總數(shù)達(dá)到1308751間。

與不斷增長(zhǎng)的規(guī)模相比，從去年開始，錦江酒店卻陷入了“賺錢”的困境。

數(shù)據(jù)顯示，2024年錦江酒店?duì)I收為140.63億元，同比下降4%；歸母凈利潤(rùn)9.11億元，下滑9.06%；扣非凈利潤(rùn)僅5.39億元，暴跌30.32%。

營(yíng)收下滑的趨勢(shì)還在持續(xù)。2025年第一季度，錦江酒店?duì)I收約29.42億元，同比減少8.25%；歸母凈利潤(rùn)約3601.21萬元，同比減少81.03%；扣非后歸母凈利潤(rùn)約2661.45萬元，同比減少57.29%，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不升反降。

店越開越多，為啥業(yè)績(jī)反而不行了？錦江酒店的經(jīng)營(yíng)困境，其實(shí)是國(guó)內(nèi)酒店市場(chǎng)“內(nèi)卷”的一個(gè)切面。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年12月31日，國(guó)內(nèi)酒店總量突破37萬家，規(guī)模酒店總量?jī)粼鲩L(zhǎng)近3萬家。

市場(chǎng)需求沒怎么變，但供給卻大大增加，直接導(dǎo)致了酒店市場(chǎng)供過于求，各家酒店為了保障市場(chǎng)占有率，陷入了一邊跑馬圈地繼續(xù)開店，一邊價(jià)格戰(zhàn)的負(fù)向循環(huán)。

就拿錦江酒店來說，去年三大核心指標(biāo)全部下滑：RevPAR（每間可售客房收入）為157.47元，同比下滑5.78%；ADR（平均每天房?jī)r(jià)）為240.67元，同比減少11.19元；OCC（入住率）為65.43%，上年同期為66.36%。

盡管如此，為了維持住自己行業(yè)老大的位置，錦江酒店還準(zhǔn)備繼續(xù)開店，預(yù)計(jì)今年將新增開業(yè)酒店1300家、新增簽約酒店2000家。

隨著一二線城市、三線城市核心地段的酒店數(shù)量趨于飽和，錦江酒店還將目光投向了下沉市場(chǎng)。在上個(gè)月底的業(yè)績(jī)會(huì)上，錦江酒店董事、首席執(zhí)行官毛嘯透露：

“總的來說對(duì)于低線城市，公司在錦江中國(guó)區(qū)空白城市以及薄弱區(qū)會(huì)加強(qiáng)，非空白城市或薄弱區(qū)域主要是進(jìn)行品牌差異化布局。”

2.

/ 奧運(yùn)會(huì)沒拯救的“出海”業(yè)績(jī)，

靠港股IPO再添一把火？/

在向下沉市場(chǎng)發(fā)力的同時(shí)，錦江酒店將目光投向了出海市場(chǎng)。

雖然這兩年“出海”是最火熱的風(fēng)口之一，但其實(shí)對(duì)于酒店行業(yè)來說，這早已不是一個(gè)新業(yè)務(wù)，早在2015年，錦江酒店就通過收購(gòu)法國(guó)盧浮酒店集團(tuán)100%股權(quán)，進(jìn)入了歐洲市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，在2024年超過140億元的營(yíng)收中，錦江酒店的海外酒店業(yè)務(wù)收入42.56億元，占比30.8%。此外，相比于國(guó)內(nèi)36.9%的毛利率，海外酒店業(yè)務(wù)的毛利率為41.9%，表現(xiàn)出了更強(qiáng)的盈利能力。

乍一看出海業(yè)務(wù)好像還挺賺錢，但事實(shí)上“虧損”才是常態(tài)。其中，有限服務(wù)型連鎖酒店業(yè)務(wù)的凈虧損5689萬歐元，比上年同期增加虧損339萬歐元。

就拿盧浮集團(tuán)來說，去年因?yàn)榘屠鑺W運(yùn)會(huì)一度被寄予“翻盤”厚望，結(jié)果全年?duì)I收5.56億歐元，凈虧損1079萬歐元，翻身仗沒打成功，反而讓業(yè)績(jī)雪上加霜。

為了降低損失，錦江酒店表示，盧浮集團(tuán)將通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、債務(wù)重組以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)費(fèi)用。

值得注意的是，錦江集團(tuán)的海外酒店業(yè)務(wù)以高直營(yíng)占比為主，有272家直營(yíng)店，由于歐洲能源與人力成本飆升，成本壓力還在持續(xù)飆升。

此外，錦江酒店的并購(gòu)積累商譽(yù)116億元，占凈資產(chǎn)73.56%，若海外資產(chǎn)持續(xù)虧損恐引發(fā)減值風(fēng)險(xiǎn)。

盡管海外酒店業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況不盡如人意，但錦江酒店的出海野心還在繼續(xù)膨脹。

去年12月12日，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）還是宣布與馬來西亞酒管集團(tuán)RIYAZ攜手推進(jìn)錦江都城、錦江之星等五個(gè)品牌落地東南亞市場(chǎng)。此外，錦江酒店未來將在馬來西亞、印度尼西亞、越南、老撾、柬埔寨、菲律賓6個(gè)國(guó)家開發(fā)項(xiàng)目。

如今，市場(chǎng)對(duì)于錦江酒店的擴(kuò)張模式也存在諸多疑慮，有分析稱：

“這種輸血式的助力，顯然還是難以長(zhǎng)期助力，而登陸港股則是為海外市場(chǎng)形成助力的重要手段。”

事實(shí)上，根據(jù)錦江酒店的招股書，其募資用途將用于（包括但不限于）進(jìn)一步加強(qiáng)及拓展海外業(yè)務(wù)、償還銀行貸款及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。

海外市場(chǎng)確實(shí)存在巨大的潛力，但跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的本土化挑戰(zhàn)、管理成本高企及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，都可能讓規(guī)模優(yōu)勢(shì)難以直接轉(zhuǎn)化為盈利。

對(duì)于錦江酒店而言，登陸港股或許能緩解一時(shí)的資金壓力，但長(zhǎng)期來看，這家酒店巨頭仍需證明其海外戰(zhàn)略不僅僅是“輸血”，而是能真正實(shí)現(xiàn)自我造血的可持續(xù)模式。