圖片來源：豐倍生物招股書

近日，蘇州豐倍生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豐倍生物”）披露招股書，豐倍生物計(jì)劃在上海證券交易所主板發(fā)行上市。其中，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券股份有限公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)為中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），律師事務(wù)所為上海市方達(dá)律師事務(wù)所。

豐倍生物本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3590.00萬股，擬募集資金為10.00億元，其中25000.00萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，75000.00萬元用于新建年產(chǎn)30萬噸油酸甲酯、1萬噸工業(yè)級(jí)混合油等項(xiàng)目。

作為一家專注于廢棄油脂資源綜合利用的企業(yè)，豐倍生物受制海外市場(chǎng)成長(zhǎng)性待考驗(yàn)，IPO前實(shí)控人夫婦還大額“套現(xiàn)”。

凈利潤(rùn)下滑，毛利率下降

豐倍生物掘金于“地溝油”。招股書顯示，豐倍生物是廢棄資源綜合利用領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，專注于以廢棄油脂生產(chǎn)資源化產(chǎn)品，形成“廢棄油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”的產(chǎn)業(yè)鏈，廢棄油脂是指餐飲服務(wù)業(yè)、食品加工業(yè)、油脂精煉以及油脂在儲(chǔ)存過程中產(chǎn)生的不符合食用標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)植物油脂及各種油脂類副產(chǎn)品。

豐倍生物主營(yíng)業(yè)務(wù)以廢棄油脂綜合利用為主、油脂化學(xué)品為輔，前者產(chǎn)品包括生物基材料（農(nóng)藥助劑、化肥助劑等生物柴油配方產(chǎn)品、工業(yè)級(jí)混合油）和生物柴油，后者主要為DD油、脂肪酸等。

圖片來源：豐倍生物招股書

豐倍生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以廢棄油脂資源綜合利用業(yè)務(wù)為主，油脂化學(xué)品業(yè)務(wù)為輔。2022年-2024年（報(bào)告期內(nèi)），廢棄油脂資源綜合利用業(yè)務(wù)銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.53%、81.94%和81.68%。

最近三年，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為170869.32萬元、172778.32萬元、194801.63萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為13591.98萬元、12304.05萬元、11531.91萬元。其中，2023年、2024年豐倍生物凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。

圖片來源：豐倍生物招股書

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，豐倍生物的毛利率分別為13.55%、13.95%、11.67%，最近兩期同比變動(dòng)分別為2.92%、-16.33%。下滑的主要原因?yàn)橹饕牧霞爱a(chǎn)品的購(gòu)銷價(jià)格變動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易政策變化的影響。

海外市場(chǎng)成長(zhǎng)性待考，產(chǎn)能增加或難以消化

報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為67157.19萬元、67295.56萬元和68,845.55萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為39.41%、39.00%和35.39%。2022年至2023年，公司外銷生物柴油的主要消費(fèi)區(qū)域集中在歐洲，公司目前主要外銷區(qū)域?yàn)槿鹗俊⑿录悠碌仁袌?chǎng)。2024年上半年，生物燃料的營(yíng)收占比出現(xiàn)斷崖式下滑，降至17.25%。究其原因，主要在于海外市場(chǎng)的不可控性，即歐盟市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)生物柴油等方面的政策，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生物柴油出口量減少。

值得注意的是，公司外銷業(yè)務(wù)以美元為主要結(jié)算貨幣，報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌收益金額分別為986.78萬元、271.12萬元和465.13萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例的絕對(duì)值分別為6.88%、1.88%和3.46%。在全球地緣政治動(dòng)蕩的情形下，隨著公司外銷業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，如果未來人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)加大，可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǔ潭鹊挠绊憽?/p>

公司本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能系基于對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)、公司自身技術(shù)儲(chǔ)備和境內(nèi)外客戶資源及需求增長(zhǎng)等因素綜合考慮決定。但2023年至2024年，公司凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。

2024年7月，歐盟對(duì)中國(guó)生物柴油征收23.7%的臨時(shí)反傾銷稅，直接沖擊豐倍生物海外市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，公司2024年上半年歐盟收入暴跌至5000萬元，不足2023年的15%，海外營(yíng)收大幅縮水。在此背景下，豐倍生物計(jì)劃募資7.5億元擴(kuò)產(chǎn)30萬噸生物柴油的決策面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)內(nèi)生物柴油市場(chǎng)需求近乎為零，疊加歐盟市場(chǎng)因反傾銷稅基本關(guān)閉，一旦項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率將斷崖式下滑。

此外，擴(kuò)產(chǎn)帶來的年新增折舊5780萬元將直接壓縮利潤(rùn)空間，原本用于提升競(jìng)爭(zhēng)力的新增產(chǎn)能，極有可能因市場(chǎng)環(huán)境變化淪為吞噬利潤(rùn)的“毒資產(chǎn)”，對(duì)公司未來發(fā)展形成重大阻礙。

一方面，若未來公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)過程中，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或生物燃料政策發(fā)生重大不利變化，或者相關(guān)下游行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，將出現(xiàn)新增產(chǎn)能無法有效消化而帶來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情形，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格、毛利率出現(xiàn)下滑，進(jìn)而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。另一方面，由于數(shù)家主流生物柴油企業(yè)陸續(xù)披露較大規(guī)模的生物柴油產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，隨著新增產(chǎn)能逐步實(shí)施落地，未來可能由于產(chǎn)能加速投產(chǎn)而出現(xiàn)階段性供過于求、或者產(chǎn)能超預(yù)期投產(chǎn)而出現(xiàn)整體供需失衡，從而導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情形，進(jìn)而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，償債能力不足風(fēng)險(xiǎn)

值得注意的是，豐倍生物合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.67%、36.20%和45.25%，呈現(xiàn)出連年上升的現(xiàn)狀。

2022年至2024年末，豐倍生物流動(dòng)比率分別為1.64、1.69和2.04，速動(dòng)比率分別為1.36、1.10和1.36。2024年末流動(dòng)比率較2022年已有所提高，公司的短期償債能力有所增強(qiáng)。但隨著豐倍生物經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，日常資金需求逐漸上升。但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻并未增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為6972.00萬元、1.62億元、2243.03萬元，同比變動(dòng)133.07%、-86.20%。

報(bào)告期內(nèi)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，豐倍生物持續(xù)投入長(zhǎng)期資產(chǎn)建設(shè)，相關(guān)資本性支出資金的需求較大，公司主要通過債務(wù)融資方式補(bǔ)充彌補(bǔ)資金缺口。若未來豐倍生物客戶未能及時(shí)回款或?qū)ν馊谫Y能力受限，可能使公司正常運(yùn)營(yíng)面臨較大的資金壓力，對(duì)豐倍生物的償債能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司償債能力與同行業(yè)對(duì)比如下：豐倍生物的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司卓越新能、嘉澳環(huán)保、隆海生物的平均值。

圖片來源：豐倍生物招股書

豐倍生物在招股書中稱，該公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司平均值，主要是卓越新能上市后貨幣資金較為充足，短期借款較少，使得其相關(guān)比率較高，該公司相關(guān)指標(biāo)均優(yōu)于其他可比公司。

IPO前“套現(xiàn)”超5000萬元

在豐倍生物IPO前，豐倍生物實(shí)際控制人平原及其配偶韓琳琳通過將控制公司股權(quán)出售給豐倍生物以及分紅，累計(jì)“套現(xiàn)”超五千萬元。

招股書顯示，2014年平原成立豐倍有限（豐倍生物前身）主營(yíng)油脂化學(xué)品，同期通過其與韓琳琳控制的良友油脂、維格生物開展廢棄油脂利用業(yè)務(wù)，福之源亦從事同類業(yè)務(wù)形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2018-2019年，為解決關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，豐倍生物收購(gòu)上述關(guān)聯(lián)企業(yè)：韓琳琳以3368萬元向豐倍有限轉(zhuǎn)讓維格生物70%股權(quán)，平原與韓琳琳以407.38萬元、101.85萬元轉(zhuǎn)讓福之源80%、20%股權(quán)，李寅（代平原持股）與魏良以70萬元、30萬元將良友油脂股權(quán)轉(zhuǎn)讓給維格生物，夫婦通過股權(quán)交易直接套現(xiàn)超3877萬元。

2022年豐倍有限分紅1500萬元，平原因控制85.40%股份獲分紅約1275萬元，累計(jì)套現(xiàn)超5150萬元。

圖片來源：豐倍生物招股書

作為一家靠著“地溝油”回收生意立身的企業(yè)，豐倍生物面臨外銷市場(chǎng)波動(dòng)、產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)控人套現(xiàn)等多重挑戰(zhàn)，如今沖刺IPO，仍需持續(xù)關(guān)注其未來發(fā)展態(tài)勢(shì)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）