7月9日，港交所官網顯示，上海商米科技集團股份有限公司（Shanghai Sunmi Technology Co.,Ltd.，以下簡稱“商米科技”）遞交了修訂后的整體協調人公告，公司于當日進一步委任招銀國際融資有限公司為其整體協調人之一。也就是說，商米科技目前的保薦人兼整體協調人仍為德銀香港分行、中信里昂以及農銀國際融資有限公司，只是新增了招銀國際融資有限公司為其另一家整體協調人。

不過，商米科技仍未更新其于6月25日首次向港交所呈交的上市申請文件，目前公司仍未披露此次IPO（首次公開上市發行）擬募集的資金總額以及擬發行的股份數量。《每日經濟新聞》記者注意到，商米科技并非第一次謀求登陸資本市場——早在2021年6月，公司就曾向A股科創板遞交上市申請，擬募資10億元，但于2022年3月撤回了申請文件。

盡管商米科技在2022年—2024年實現了盈利，但其營收嚴重依賴智能設備（包括智能臺式設備、智能移動設備、智能金融設備以及配件零件）銷售，盈利模式較為單一，且客戶和供應商都較為集中。此外，商米科技銷售的智能設備產品中，有92%以上是代工廠生產的。

成立一年后小米參投，開始接入米家

天眼查顯示，商米科技成立于2013年12月，前身為“上海我有信息科技有限公司”，定位為提供餐飲行業外賣解決方案。2014年，小米參投B輪，公司開始接入米家生態，逐步轉型為智能商用設備領域，2016年正式更名為“商米科技”。

10年后，商米科技已成為全球領先的商業物聯網（BIoT）解決方案提供商。申請文件援引灼識咨詢的資料稱，按2024年的收入計，商米科技是全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，占有10%以上的市場份額。截至申請文件呈交日，商米科技的端到端BIoT解決方案已服務全球約6.1萬個商業合作伙伴。公司的全球商業合作伙伴數量由截至2022年末的約4.4萬個增長至截至2024年末的約5.8萬個。

同樣根據灼識咨詢資料，商米科技向200多個國家和地區的企業和客戶銷售解決方案，2022年、2023年及2024年，其客戶數量分別為2506名、2337名及2262名。此外，商米科技還擁有全球范圍內最廣泛的業務網絡，其覆蓋的行業垂直領域最廣泛，包括超過100種行業細分垂直領域，如餐廳、超市、運動健身、診所及物流配送。此外，商米科技的月活躍智能設備數量由2022年末的約320萬臺增長至2024年末的約490萬臺。

圖片來源：商米科技申請文件

商米科技的BIoT解決方案主要包括智能設備及BIoT PaaS平臺。其每臺智能設備均由專業商用操作系統（即SUNMI OS）提供支持，使商戶能夠高效管理及優化其交易與運營。公司的BIoT PaaS平臺提供統一的軟件基礎設施，配備即用型開發工具，使商戶及開發者能夠高效開發、管理及升級用于智能設備的特定垂直場景軟件應用程序。

截至2024年末，公司在商米應用市場的應用程序累計下載次數約為2億次。灼識咨詢報告還稱，商米科技已服務全球前50大食品及飲料企業中逾70%的企業。在中國，其已實現超過70%的餐飲百強品牌覆蓋率及超過60%的百強連鎖店覆蓋率。

申請文件顯示，商米科技擬將募集資金用于BIoT軟硬件解決方案的研發、加強供應鏈及生產運營、實施全球市場擴張計劃，以及營運資金和其他一般公司用途。

營收嚴重依賴智能設備業務

業績方面，商米科技2023年出現營收、凈利潤雙降，但2024年業績表現有所回升。2022年、2023年及2024年，商米科技實現收入分別約為34.04億元、30.71億元、34.56億元；同期凈利潤分別約為1.59億元、1.01億元、1.81億元。

圖片來源：商米科技申請文件

報告期內，公司毛利率也出現波動，從2022年的28.1%下降至2023年的26.7%，后又回升至2024年的28.9%。公司稱，2024年毛利率提高主要歸因于歐洲及其他發達國家銷售額增加以及成本管理工作的加強。

從收入結構來看，商米科技的營收嚴重依賴智能設備（包括智能臺式設備、智能移動設備、智能金融設備以及配件零件）銷售，盈利模式較為單一。2022年—2024年，商米科技銷售智能設備的收入分別為33.89億元、30.08億元和34.38億元，占當期總營收的比例分別為99.5%、98%和99.5%。

圖片來源：商米科技申請文件

《每日經濟新聞》記者還注意到，商米科技還存在客戶較為集中的情況。

申請文件稱，2022年—2024年，商米科技來自前五大客戶的收入分別為143.86億元、88.51億元及142.14億元，分別占到當年總營收的42.3%、28.8%及41.1%。同期，商米科技來自單一最大客戶的營收則分別占到當年總營收的19.3%、16.5%及22.0%。

而比客戶更為集中的，是商米科技的供應商——申請文件稱，2022年—2024年，商米科技從前五大供應商采購的金額分別為214.24億元、196.89億元和226.56億元，分別占到當年采購總額的75.9%、74.1%及66.3%。同期，商米科技從單一最大供應商處采購的金額分別占到當年總采購額的27.7%、24.9%及25.0%。

智能設備產品超92%為代工生產

商米科技過去三年不到30%的毛利率，與公司依賴代工模式有很大關系。申報科創板期間，公司采用代工生產模式進行生產，直接材料占主營業務成本比例在95%左右。

此次沖刺港股IPO期間，商米科技依舊依賴代工，主要依賴OEM/ODM（原始設備制造商/原始設計制造商）設施生產智能設備。2024年，公司與約30家第三方制造商保持合作以支持生產需求。值得關注的是，商米科技的自有產能也在提升，公司在廣東汕頭和浙江嘉善工廠的合計設計產能由2023年的5.28萬臺增加至2024年的約29萬臺。

圖片來源：商米科技申請文件

2024年，商米科技智能設備銷售量合計380.3萬臺，2024年28.93萬臺的設計產能不到銷量的8%。換言之，商米科技當年銷售的智能設備產品中，至少有92%是代工廠生產的。

值得注意的是，代工模式對商米科技的科技屬性認定產生了不利影響。在科創板IPO審核過程中，上交所就曾對其科技屬性提出疑問。代工模式下，公司在核心技術的自主研發和生產環節的掌控力不足，使得外界對其是否真正具備科技創新能力存在疑慮。如今沖刺港股，盡管港股對科創屬性的要求在某些方面與科創板有所不同，但代工模式仍然是商米科技需要面對的一個重要問題。如果不能有效解釋代工模式存在的弊端，商米科技在港股市場的估值和發展前景或將受到不利影響。

圖片來源：商米科技申請文件

此外，申請文件顯示，盡管商米科技的股東陣容十分豪華，包括螞蟻、美團、小米等，但在2022年A股IPO折戟后，螞蟻等股東通過股權轉讓的方式開始套現。例如，螞蟻集團全資擁有的云鑫創投，對商米科技的持股從之前的29.99%降至27.27%。2024年3月，云鑫創投、寧波握友合計將1483.2萬股份轉讓給善商投資。

圖片來源：商米科技申請文件