王宗耀

光伏電池產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)進(jìn)步，推動(dòng)江松科技營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

近日，光伏設(shè)備行業(yè)內(nèi)企業(yè)——無(wú)錫江松科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江松科技”）披露招股書(shū)，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。此次IPO，公司擬投入募集資金10.53億元，用于光伏智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、智慧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)項(xiàng)目、宿遷智能裝備精密機(jī)械加工基地建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充部分流動(dòng)資金。

江松科技認(rèn)為，本輪上市融資能夠幫助公司更好應(yīng)對(duì)產(chǎn)能挑戰(zhàn)、提升市場(chǎng)占有率；抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，滿足客戶智能化生產(chǎn)及降本增效的需要；提升技術(shù)水平、豐富產(chǎn)品體系，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力，為未來(lái)持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

表1：募資項(xiàng)目情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：深交所網(wǎng)站

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

江松科技是國(guó)內(nèi)光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域的龍頭廠商，主要從事高效光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。 產(chǎn)品包括光伏電池?cái)U(kuò)散退火、PECVD、濕法制程等工序的智能自動(dòng)化設(shè)備和其他光伏設(shè)備，主要應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中電池片生產(chǎn)，為光伏電池制造商提供高效自動(dòng)化設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)光伏電池各工序硅片的自動(dòng)化傳輸。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展， 江松科技積累了豐富的客戶資源，與通威股份、隆基綠能、愛(ài)旭股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、鈞達(dá)股份、正泰集團(tuán)等知名企業(yè)形成合作關(guān)系。 2023年全國(guó)光伏電池產(chǎn)量前十大的企業(yè)均為公司客戶。

在市場(chǎng)占有率方面， 根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)出具的說(shuō)明，江松科技在光伏電池自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域2022 年市場(chǎng)占有率居于國(guó)內(nèi)及全球第一。 根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)《2022-2023 年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》顯示，公司位列光伏電池自動(dòng)化設(shè)備代表廠商第一位，為具備行業(yè)代表性的標(biāo)桿企業(yè)。

光伏設(shè)備行業(yè)與光伏行業(yè)發(fā)展情況密切相關(guān)，受益于光伏電池產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)進(jìn)步，我國(guó)光伏設(shè)備行業(yè)也得到了快速發(fā)展。據(jù)CPIA 數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)1100 億元，同比增長(zhǎng) 69.2%。而鑒于行業(yè)的快速發(fā)展，江松科技的業(yè)績(jī)?cè)诮暌苍鲩L(zhǎng)很快，數(shù)據(jù)顯示， 2022年度、2023年度和2024年度（報(bào)告期），公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.07億元、12.37億元、20.19億元，其中2023年、2024年分別同比增長(zhǎng)53.27%和63.20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.88億元、1.31億元和1.84億元，其中2023年、2024年分別同比增長(zhǎng)48.02%和41.06%。

在收入構(gòu)成上，江松科技的核心產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例在報(bào)告期內(nèi)雖有所變化，但銷(xiāo)售金額卻有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。以2024年為例，占其當(dāng)年收入29.77%的PECVD 自動(dòng)化設(shè)備實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售金額從2023年的3.16億元增長(zhǎng)到了5.93億元；同年收入占比為39.31%的擴(kuò)散退火自動(dòng)化設(shè)備實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額從2023年的5.06億元增長(zhǎng)到了7.83億元；占其當(dāng)年收入25.21%的濕制程自動(dòng)化設(shè)備實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額從2023年的2.47億元增長(zhǎng)到了5.02億元。

表2：江松科技收入構(gòu)成（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股書(shū)

不過(guò)，相比銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，江松科技2024年的在手訂單卻出現(xiàn)了減少，由2023年末的51.75億元下滑至2024年末的36.13億元，變動(dòng)率為-30.18%。 對(duì)此，公司在招股書(shū)中表示，“若未來(lái)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行，光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策及國(guó)際貿(mào)易政策發(fā)生不利變化，光伏行業(yè)階段性供需失衡情況不能有效改善，將導(dǎo)致公司不能持續(xù)獲得新產(chǎn)品訂單或公司不能有效拓展市場(chǎng)，最終導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不如預(yù)期，公司存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”

存貨占總資產(chǎn)比例超過(guò)50%

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)光伏電池自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)主要由江松科技、捷佳偉創(chuàng)、羅博特科、先導(dǎo)智能、拉普拉斯占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。 以2024年?duì)I收數(shù)據(jù)對(duì)比，同業(yè)公司捷佳偉創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.87億元，先導(dǎo)智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收118.55億元，拉普拉斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.28億元，均高于江松科技的20.19億元營(yíng)收表現(xiàn)。不過(guò)，相比營(yíng)收規(guī)模的偏小，江松科技報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率卻達(dá)到了58.15%，這一點(diǎn)要明顯好過(guò)先導(dǎo)智能、羅博特科等公司。

表3：江松科技主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比情況

來(lái)源：招股書(shū)

招股書(shū)還披露，報(bào)告期各期末，江松科技存貨金額分別達(dá)到9.21億元、30.66億元和21.46億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為48.32%、58.09%和56.26%。與營(yíng)收數(shù)據(jù)對(duì)比，江松科技存貨金額均遠(yuǎn)超同期營(yíng)收。

對(duì)于自己存貨規(guī)模較大的原因，江松科技在招股書(shū)中也給出了解釋：一方面，報(bào)告期內(nèi)公司訂單增加規(guī)模較多，公司生產(chǎn)規(guī)模整體較大；另一方面，公司采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)” 的生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶的具體產(chǎn)品需求進(jìn)行定制化的訂單式生產(chǎn)，但公司的設(shè)備自原材料采購(gòu)至客戶驗(yàn)收存在一定周期，在客戶未驗(yàn)收之前，該部分產(chǎn)品在存貨中反映，這較大程度上影響了公司的存貨余額。

而對(duì)于存貨規(guī)模的快速上升，江松科技表示，“公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，各期末正在執(zhí)行的訂單規(guī)模快速增加所致。”據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期各期末，江松科技在手訂單規(guī)模分別為17.67億元、51.75億元和36.13億元。

正因大量存貨的存在，江松科技在報(bào)告期內(nèi)也計(jì)提了不少的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。招股書(shū)披露，報(bào)告期各期末，江松科技計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為825.67萬(wàn)元、1996.43萬(wàn)元和7536.21萬(wàn)元。

表4：江松科技存貨和在手訂單情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股書(shū)

值得一提的是，相比2024年存貨規(guī)模同比降低，江松科技同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額在大幅增加。 江松科技對(duì)此解釋為：2024年公司資產(chǎn)減值損失金額較大，主要系光伏行業(yè)階段性供需失衡，客戶有取消合同意向，若客戶最終取消訂單，所涉及設(shè)備后續(xù)被其他客戶需求的可能性較低，故對(duì)這部分設(shè)備計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

招股書(shū)還披露，報(bào)告期內(nèi)，江松科技存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.78次/年、0.47次/年 、0.58 次/年，存在較大幅度的波動(dòng)。與此同時(shí)，公司所選四家同行業(yè)公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為1.03次/年、1.06次/年和1.10次/年。

表5：存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股書(shū)

對(duì)于存貨情況，江松科技在招股書(shū)中提示了風(fēng)險(xiǎn)：“未來(lái)，若下游客戶由于經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致存貨難以驗(yàn)收或者訂單取消，亦或是公司無(wú)法對(duì)存貨進(jìn)行及時(shí)有效的管理，則可能導(dǎo)致公司存貨積壓及價(jià)值減損，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。”

研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司均值

相比營(yíng)業(yè)收入在快速增加，江松科技對(duì)于研發(fā)費(fèi)用方面的投入存在較大的波動(dòng)。 數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司投入的研發(fā)費(fèi)用分別為4705.07萬(wàn)元、6505.74萬(wàn)元和5767.57萬(wàn)元，其中2023年研發(fā)費(fèi)用有所增加，2024年出現(xiàn)減少。

對(duì)于2023 年研發(fā)費(fèi)用的增加，江松科技表示，主要是由于公司加大研發(fā)投入，對(duì)已有設(shè)備和新工藝設(shè)備兩個(gè)方面開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)所致。 一方面，公司深刻把握行業(yè)客戶對(duì)于降本增效與效率提升的核心需求，引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新解決行業(yè)痛點(diǎn)；另一方面，憑借對(duì)行業(yè)變革和客戶需求深層次的理解，公司持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品類別，積極向硼擴(kuò)散設(shè)備、LPCVD、清洗設(shè)備等電池片核心工藝設(shè)備，以及串焊機(jī)、貼膜機(jī)等光伏組件端關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域和智能立體車(chē)庫(kù)拓展。

對(duì)于2024年研發(fā)費(fèi)用規(guī)模的縮減，江松科技表示，主要系2024年以來(lái)，因光伏行業(yè)階段性供需失衡，下游客戶需求有所降低，公司接單量有所下滑，現(xiàn)金流相對(duì)張，故公司階段性收縮研發(fā)開(kāi)支，同時(shí)精簡(jiǎn)人員，降本增效，導(dǎo)致2024 年研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用率有所下降。

那么，江松科技研發(fā)費(fèi)用率情況如何呢？數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，江松科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.83%、5.26%和2.86%，呈持續(xù)降低趨勢(shì)，而與之不同的是，江松科技所選擇的四家同行業(yè)對(duì)比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為7.43%、7.18%和7.58%。

表6：研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司的比較情況

來(lái)源：招股書(shū)

在招股書(shū)中，江松科技明確指出，公司在高端人才儲(chǔ)備不足。“隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品線的不斷拓展、下游行業(yè)的快速發(fā)展，公司需要在較短的時(shí)間內(nèi)高效完成現(xiàn)有產(chǎn)品的更新?lián)Q代和新產(chǎn)品的研發(fā)工作，技術(shù)攻關(guān)難度大，研發(fā)任務(wù)繁重。公司在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)及銷(xiāo)售等方面的高端人才儲(chǔ)備存在不足，需要進(jìn)一步引入具備扎實(shí)功底和豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才隊(duì)伍。”