歷史上，任何一個經濟體都有所對應的奇跡和低谷，但日本經濟的特殊之處在于，它整整低谷了三十年。

二戰后，日本經歷了長達三十年的經濟奇跡，在這期間，日本經歷了戰后廢墟再到城市化的建設，其人均GDP甚至一度超越美國，“日本第一”的說法也在這個時候在坊間開始流傳。

但很不幸的是，日本的“第一”并沒有當多久。

1985年，日本簽訂《廣場協議》，盡管這不是直接導致日本經濟破滅的原因，但在某種意義上，它成了導火索。

《廣場協議》后，日元迅速升值，日本央行為了解決日元升值，采取了過度寬松的貨幣政策，疊加日本銀行過度放貸，吹起了日本股市和樓市嚴重的泡沫。

在經歷短暫的狂歡之后，日本銀行過猛的加息，反而戳破了日本股市和樓市的泡沫。

至此，日本經濟開啟了漫長且“失落的三十年”。

如何總結日本經濟這失落的三十年呢？

我們完全可以用“大勢所趨，神仙難救”來形容。

為了刺激經濟，日本不惜背上了全球最高的債務比例，日本銀行更是開啟瘋狂印鈔模式，甚至一度快要買下整個日本，但在一系列操作之后，日本經濟仍然難以恢復。

更離譜的還在于，當日本瘋狂印鈔，瘋狂買買買的時候，日本經濟卻還面臨著通貨緊縮的怪圈，這背后的原因，到底是什么？

時間回到1991年，當時的日本股市樓市泡沫剛剛破滅，日本就面臨著一個極大的問題。

正常情況下，過度繁榮的背后就會催生出泡沫，而這也是一個經濟體很正常的結果，如果處理得當，并不會對經濟造成太嚴重的傷害。

2001年，美國互聯網泡沫破滅，當時的納斯達克指數跌了75%，這已經算是赤裸裸的泡沫股災了，但當時的美聯儲主席一年之內就把基礎利率從6%降息到不足2%，效果也是立竿見影的，美國經濟很快就從互聯網泡沫中恢復。

反觀日本，和美國的做法卻有一定的不同，面對樓市和股市的雙重泡沫，日本的反應顯然是慢多了。

和美國一年時間相比，日本花了兩年多的時間，才把利率從6%降息到1.75%，當時日本負責經濟制定的決策者，都認為日本應該能夠渡過危機，但誰也沒有想到，日本這一次的經濟泡沫，非常不一樣。

當日本利率只有1.75%的時候，就業、GDP增長率依然停滯不前，而那個時候美國也在降息刺激經濟，降息幅度甚至比日本還要高。

美國降息，美元就貶值，而對應到日元就會升值，日元升值后，日本出口到國際上的商品競爭力也會削弱，而對日本這樣的出口大國來說，無疑是雪上加霜。

因此，日本通過降息的方式想要刺激經濟，結果碰到了美聯儲同步降息，相比之下日本的降息幅度反而不高，疊加日元升值帶來的出口壓力，日本這波降息操作，反而沒有起到什么有用的效果。

降息的目的是為了讓人們把存在銀行里的錢花出去，從而達到經濟增長的效果；當降息這招沒那么好使的時候，日本就順勢推出了更多刺激經濟的政策。

1995年，日本央行將利率直接下調至0.5%，在當時，這是全球罕見的低利率，但僅僅是貨幣政策可能還不夠，為了達到立竿見影的效果，日本還推出了財政刺激措施。

所謂的財政刺激，其實就是日本自己花錢去搞項目，去刺激需求，從而撬動經濟增長，雙管齊下這也是今天許多經濟體通常使用的辦法。

但日本經濟，即使經歷了雙管齊下，卻依然沒有什么起色。

從1993年開始，日本的收入和支出已經完全不匹配了，此后更是一路上漲，債務越來越多，而效果，自然也是有的。

日本經濟開始復蘇，一切都在朝著好的發展，如果順利地話，日本很快就可以度過危機，但今天我們都知道，日本不僅沒有度過危機，反而還經歷了漫長的三十年。

為什么？

還是要從日本泡沫說起。

日本的泡沫，從來就不是簡單的資產泡沫，而是更深一層的信用泡沫。

什么是信用泡沫？

資產泡沫，比如房地產，泡沫破了，但只要人們的信心還在，房子也可以很快漲起來，很快恢復；反過來，當人們不愿意買房或者不具備買房的信心時，也不愿意消費的時候，這就是信用泡沫。

從1991年算起，日本泡沫破滅后，銀行系統積累了大量的壞賬，到了1997年，日本已經有多家銀行開始破產，金融體系也是全面坍塌，銀行幾乎停擺，信貸也全面收緊，最終形成了辜朝明所說的“資產負債表衰退”。

簡單理解就是，日本央行想要花錢刺激經濟增長；但具體到企業和個人呢？他們才是構成宏觀經濟的主體，但由于在股市和樓市泡沫中損失了大量的財富，日本企業和個人根本失去了消費的欲望，即便有了日本央行的各種激勵補貼措施，他們也只想著還債，而不是拿去投資或消費。

銀行信貸收緊，就意味著市場上貨幣的流通量變少，流通的錢變少了，自然物價就會開始下跌，物價下跌又意味著企業利潤減少，企業沒利潤，員工工資就會下降，員工工資下滑，整個社會的總需求又會進一步下降，總需求下降了，物價又會進一步降低。

于是乎，就形成了一個完美的螺旋式下跌閉環。

當時許多日本企業因為失去了貸款又面臨高額債務，被迫破產倒閉，這導致了大量的人失去工作，而這一系列變化，遠比日本資產泡沫破滅，更為可怕。

在經濟學中，它還有一個專屬的名詞，那就是通貨緊縮。

緊縮，本質上就是人們不愿意消費了，企業不愿意投資擴張了；而解決起來，似乎也很容易，刺激不就行了，但事情的確沒有這么簡單，因為刺激的前提是，日本企業和個人沒有債務擔憂。

一個經濟體要想增長，微觀上就是有人花錢比掙錢多，宏觀上就是GDP一年要超過一年；而日本的問題在于，微觀上已經沒人愿意花錢了，要么是還歷史遺留的債務，要么就是存著，反正不會消費。

這就導致，日本自己玩命舉債降息，試圖刺激人們消費投資，但日本企業和個人呢？他們賺到錢，第一想法就是拿去還債，或者寧愿存起來，也不愿意去消費或投資。

這又是為什么呢？

顯然，還是在于泡沫，日本的泡泡越大，一旦破了，對企業和家庭的傷害就越深，債務越大，人們也就越沒有心思去消費，哪怕是還清了債務，也因為對危機的影響深刻，不敢輕易高消費。

為了解決這些問題，日本只能咬牙繼續發債，繼續降低利率。

到2000年，日本國債已經占到GDP的130%，這已經是一個非常恐怖的數字，要知道歐盟的入會標準，就是債務比GDP要控制在60%以下，而日本已經超標了兩倍。

但日本經濟仍然沒有好轉。這也倒逼日本繼續舉債，日本國債逐漸占到GDP的180%，而利率方面，日本更是直接降到了零。

但日本經濟還是沒有好轉。

最后，日本發明了一個新操作，叫QE。簡單來說，就是央行可以自己印錢，然后去買那些長期的金融產品，例如國債，從而去調整自己長期的利率。

之后，日本經濟開始有所好轉，到了2007年，日本又把利率上調到了0.5%。

但第二年，隨著美國次貸危機爆發，日本也跟著遭殃，到了2011年，日本福島核電站事件，則再次讓日本經濟遭受重創。

2009年，日本的通脹直接跌到了負的1.1%，這一次的日本經濟，來得比之前還要猛烈。

不得已，日本只能繼續沿用之前的政策，日本國債比GDP突破到了驚人的200%，央行也把利率再次下調至零附近。

這個時候，日本首相安倍晉三開始進入大眾視野，也推出了非常著名的“安倍經濟學”。簡單來說就是，過去日本利率一直是零，而這一次則直接降低到了負數。

除了日本利率降低到負數之外，日本這一次還再次祭出QE，且這一次有了明確的KPI，那就是把日本國債十年期利率買到0.25%以下。

壓低日本國債長期利率，就是為了刺激公司和個人的長期借貸，從而讓經濟回到通脹。

此后日本新發行的國債中有70%都被日本央行買走了，除了國債之外，股票、垃圾債幾乎都買，目前日本央行還持有股票市場10%的股票，是最大的單一股東。

從結果來看，日本新冠之前的GDP都在漲，通脹也有不錯的起色，但真正制約日本經濟增長的，可能已經不再是傳統的經濟學范疇。

提到日本，我們的印象除了失落的三十年之外，還有一個詞，那就是老齡化。

而這，也是決定日本陷入失落三十年一個重要因素。

從負利率到央行下場買國債買股市，其目的就是為了讓日本走向通脹，但在做了這么多努力之后，為什么日本仍然沒有走向通脹？

人口老齡化，是根本原因。

人口是現代商業社會的基石，有人口才有生產力，有人口才有消費力，當然日本一代嬰兒潮開始老去退休的時候，勞動力不足不僅僅制約日本生產力，也嚴重限制了日本的消費力。

而日本，恰恰又是世界上最長壽的國家之一。

老人的特點就是需求不旺盛，甚至可以說最不旺盛，把錢給到老人，大概率只會存起來，而日本年輕人也要花費時間和成本去贍養這些老人，除此之外日本還要負責這些老人的社會保障福利。

這些因素，都會對日本總需求產生極大的抑制作用。

而人口老齡化，就是那個持續源源不斷的負螺旋式下跌，不斷將日本朝著通縮的螺旋里帶，即便日本使出渾身解數，也很難掙脫。

日本總需求下滑，就意味著機會減少；即便日本企業有了資金，也很難把錢投入到國內繼續增長，因為需求已經不再了，因此日本企業最喜歡干的事情就是分紅，或者干脆在海外買買買。

對個人來說，也是一樣。

最終導致了日本印鈔投入到市場，原本希望帶動消費拉動經濟回到正軌；但結果卻是，只推動了日本資產價格的上漲，究其根源，就是日本總需求不斷下滑導致的。

類似的問題，不僅僅出現在日本，韓國也面臨著人口老齡化帶來的社會總需求下滑問題。

除了人口因素，日本經濟還有一個問題，那就是價格預期。

三十年的時間，日本人早已經養成了低物價的慣性認知；企業要想漲價，不僅會面臨極大的輿論壓力，甚至在競爭端，也會吃力不討好。

日本消費者對價格的極度敏感，已經到了日本企業漲價就會被消費者拋棄的地步，甚至一些日本企業在不得已漲價時，還會跟消費者道歉。

這個價格預期一旦形成，就很難重新轉動起來。

以日本為例，日本瘋狂舉債，甚至飆升到了GDP的200%以上，如此龐大的債務，向市場注入了如此多的流動性，但日本商品價格仍然很難漲起來，也從側面說明了，一旦價格預期形成，再想轉動這個價格，需要多么大的力量。

到新冠病毒時期，日本經濟再次遭受重創，日本財政部為了挽救頹勢，直接拿出了1萬億美元來刺激經濟，這也讓日本國債占GDP一下飆升到了260%。

260%的債務是什么概念？這意味著哪怕日本不吃不喝不花錢只收稅，也需要二十年才能夠還清這筆債務。

但也正是因為這波日本的反應及時，讓日本經濟終于有了起色，日本就業、出口、薪資都在上漲，一切都在朝著好的方向發展，似乎日本也要走出失落的三十年。

但日本深埋在經濟底層的人口邏輯，乃至整個社會所帶來的價格預期，以及社會總需求的下降，這些結構性的問題，日本又真的解決了嗎？

似乎并沒有。時代滾滾向前，關于日本經濟的答案，今天還在持續更新中。

end.