先導智能（300450）是一家以鋰電設備為核心主業的上市公司，其股價自2021年10月的最高點84.8元至7月10日收盤已跌至24.23元，期間最大跌幅71%，市值由原來的1300多億元跌至僅有380億元。

《財中社》注意到，先導智能目前正在籌劃港股IPO。2月25日，先導智能向香港聯交所遞交H股上市申請，中信證券和摩根大通擔任其聯席保薦人。

對于此次港股IPO，先導智能表示，赴港上市是為滿足公司在新能源智能裝備領域的全球化發展需要，深入推進公司全球化戰略布局，打造國際化資本運作平臺，進一步提升公司的全球品牌知名度及綜合競爭力，鞏固行業地位。

主業不景氣，減值吞噬凈利

先導智能于1999年創立，2015年在創業板上市，業務涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流、汽車產線、氫能智能裝備、激光精密加工裝備等領域，是全球領先的新能源智能制造解決方案服務商。

不過，先導智能最近兩年來的業績卻并不好，已經由之前的高增長轉為下降通道。先是2023年，其凈利潤和扣非凈利潤分別下降23.45%、23.57%。進入2024年，營收也由2023年的增長19.35%轉為下降28.71%，凈利潤和扣非凈利潤降幅分別擴大至83.88%、79.11%，金額分別為118.55億元、2.86億元、3.6億元。

歷史上來看，先導智能業績最好的年份是2022年，當年凈利潤達到23.18億元，而如今2024年的凈利潤卻連峰值零頭都不如。

2025年一季度，先導智能業績仍未好轉，報告期實現營業收入30.98億元，同比下降6.42%；凈利潤3.65億元，同比下降35.3%；扣非凈利潤3.6億元，同比下降34.7%。

先導智能業績下降的核心原因是，兩大支柱板塊營收萎縮。其中，鋰電池智能裝備2024年營收同比下降39.18%至76.89億元，光伏智能裝備營收同比下降15.68%至8.7億元。背后的原因是，鋰電和光伏行業均由之前的繁榮期進入產能過剩消化期，設備資本開支低迷，導致設備新增訂單減少且存量訂單驗收延遲。

減值則是業績下降的另外一個原因。2023年，先導智能計提的信用和資產兩項減值合計11.62億元，同比擴大5.73億元，直接導致當年營收雖增長但凈利卻下滑。2024年減值金額繼續維持在高位水平，信用和資產兩項計提總計11億元。兩年計提的減值損失總計達到22.62億元。

合同負債作為判斷先導智能景氣度的先行指標，仍未看到改善跡象。2024年末，其合同負債為115.97億元，相比2023年末的125.73億元減少7.76%。2025年一季度末，該指標為131.17億元，相比上年同期的139.55億元繼續下降。

應收款和存貨高企，負債率68%

先導智能不僅業績下降，而且沒有現金流入。《財中社》注意到，其2023年和2024年經營現金流凈額分別為-8.63億元、-15.67億元，2025年一季度雖然轉為正的8.64億元，但2023年至今仍累計流出15.66億元。這也就意味著，期間掙來的凈利潤全是紙面富貴。

這主要受累于存貨和應收款攀升。財報顯示，2022-2024年，先導智能應收票據及應收賬款從2022年末的68.14億元增加至95.82億元，存貨從124.05億元增加至135.8億元。截至2024年末，兩項合計231.62億元，占總資產的比例達到64.01%。

東方財富Choice顯示，2024年末，先導智能應收賬款周轉天數（含應收票據）303天，存貨周轉天數679天，營業周期（含應收票據）達到982天。而其2021年末的營業周期（含應收票據）僅有463天，歷史上最低僅有349天。

2025年一季度末，先導智能存貨繼續攀升至140.44億元，應收票據及應收賬款環比有所下降，但仍有86.53億元，營業周期（含應收票據）913天。

2024年9月18日，有投資者向先導智能提問：公司計提的壞賬，能否收回？是否已訴訟請求？

對此，先導智能表示：公司前期基于謹慎性原則，根據企業會計準則和公司會計政策的相關規定，充分計提壞賬準備，待后續收到客戶回款，公司將按照《企業會計準則》相關規定沖回減值準備；同時為了降低應收賬款回款風險，合理控制應收賬款規模，公司已制定和實施了一系列應對舉措，必要時會采取相關法律手段。

先導智能的資產負債率也是持續攀升，從2019年末的54.98%增加至2025年一季度末的68.46%，五年多時間提升了13.48個百分點。具體來看，其最新的短期借款、一年內到期非流動負債、長期借款分別為16.35億元、2.3億元、26.69億元，有息負債總計45.34億元，而其48.94億元的貨幣資金剛好能夠覆蓋，資金并不寬裕。