這是一個(gè)很大的話題，但重點(diǎn)一定要落在非市場行為上。

為什么這么說？

因?yàn)槭袌霰旧淼膯栴}可以通過價(jià)格體系調(diào)節(jié)，包括動用貨幣工具和財(cái)政工具，但是，如果問題是來自市場外部的不確定性，市場被扭曲了，就會出現(xiàn)一個(gè)疑問：2025放水，貨幣沒少發(fā)，為什么消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比在下降，而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)32個(gè)月下降，放水沒有達(dá)到預(yù)期的效果。部分的原因是作為中國市場經(jīng)濟(jì)主體的民營企業(yè)普遍負(fù)債累累，缺少擴(kuò)表的沖動，錢在銀行空轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了辜朝明表述的負(fù)債表衰退的現(xiàn)象。

對中國而言，這一切發(fā)生，都存在著非市場行為的直接影響。

為什么會出現(xiàn)流動性陷阱？

因?yàn)槠髽I(yè)與居民更傾向于還債，而非投資與消費(fèi)，從而導(dǎo)致貨幣失去了流動性，這要先談清楚一個(gè)問題，主體債務(wù)是怎么形成的？

民企的債務(wù)大多來自長期拖欠款，這不是市場經(jīng)濟(jì)信用下的正常拖欠，大量的拖欠來自地方、國企和頭部企業(yè)，有的一拖十年八年，把市場信用鏈打斷了；市場信用高時(shí)，資金的流動很快，100萬可以當(dāng)300萬用，市場信用差時(shí)，100萬就要當(dāng)80萬用，市場信用崩潰，資金流動就停滯了。

比如一個(gè)工程，甲方付款到60%，工程已經(jīng)竣工了，付到80%，另一個(gè)工地開工，新的競標(biāo)也開始了，為什么?因?yàn)橄嘈藕贤瑑?nèi)的款項(xiàng)會如期而至，資金充分地流動，賺錢效應(yīng)就出來了；反之，十年的款都結(jié)不了，給一分錢干半分錢的活，資金利用率就降到了冰點(diǎn)。

居民的債務(wù)主要來自房地產(chǎn)，房地產(chǎn)下行，資產(chǎn)的價(jià)值降低了，房貸就成了逆向的漲價(jià)，這是一個(gè)非常糟糕的預(yù)期，所以，如果有低息貸款，人們不會用于超前消費(fèi)，而是傾向于置換高息債務(wù)，這就是辜朝明說的負(fù)債表衰退。

而房地產(chǎn)之所以下行，也是非市場化行為的結(jié)果，由于中國的樓市的核心價(jià)值取向是土地財(cái)產(chǎn)，各地方為了收取巨額的土地出讓金土拍不止，一邊去庫存，一邊又在提高土地價(jià)格，市場被扭曲了，宏觀文件陷入了一個(gè)又一個(gè)的自相矛盾，既要，又要，還要。居民失去了預(yù)期，價(jià)格不跌銷量跌，新樓盤不跌，二手房跌，政令堆成了山，下行趨勢不變。

清楚了債務(wù)的形成，也就清楚了中國經(jīng)濟(jì)之所以陷入流動性陷阱，很大原因是方方面面都被債務(wù)壓得喘不上氣，而之所以負(fù)債累累，說到底是行政指令對市場的逆向干預(yù)，即非市場化行為。

學(xué)界很多人說政府應(yīng)該放下那只閑不住的手，這當(dāng)然不是否定政府正向干預(yù)的必要性，根本上反對的是非市場化干預(yù)。