作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

在國際貿易摩擦的風暴席卷全球的當下，半導體、芯片等高精尖領域屢屢成為輿論焦點。但鮮有人注意到，看似不起眼的#果汁行業——這一與民生息息相關的傳統產業，同樣在貿易浪潮中艱難前行。

#安德利（605198）與#國投中魯（600962），正是這片“果汁江湖”中的兩大勁旅。2024年，二者營收分別達14.18億、19.87億。

從營收數據來看，國投中魯更勝一籌。然而，資本市場卻給出了另一番比較。截至2025年6月18日，安德利市值高達 161.46億，而國投中魯僅為36.66億，還不足前者的1/4。

來源：公開數據整理

為何營收規模更大的國投中魯，反而在資本市場遇冷？這巨大估值差的背后，究竟藏著怎樣的困局？

一、利潤分化，規模與效益失衡

安德利主營業務為#濃縮果汁 的加工生產及銷售，目前主要產品為濃縮蘋果汁、濃縮梨汁。其中，濃縮蘋果汁收入占主營業務收入的比例約90%。

國投中魯同樣以濃縮果蔬汁（漿）的生產銷售為主導，參考 2024 年半年報數據，蘋果清汁收入占比超過 70%。

來源：2024年度數據， 安德利（左）國投中魯（右）

當前，濃縮蘋果汁行業處于成熟期，全球濃縮蘋果汁行業產銷格局和行業規模相對穩定。主要的濃縮蘋果汁生產/出口國（地區）分別為中國、歐洲、南美；主要消費國為美國、德國、英國等。

其中，美國是世界濃縮蘋果汁的主要需求國，也是中國濃縮蘋果汁主要出口國。

企業來看，安德利和國投中魯也是以出口為主。2024年，國際市場收入分別占其總營收70.91%、83.23%。

不過，看似相似的#出口業務背后，也存在著顯著差異。

美國曾是安德利和國投中魯的重要市場。但自2018年9月24日開始美國加征10%關稅，2019年5月10日開始美國進口關稅提高至25%起，兩家企業在美市場的表現呈現出分化態勢。

安德利在美市場份額大幅收縮，由2018年的38.26%降至2019年的9.97%。而國投中魯為了維護原有客戶關系，在美國的銷售份額雖然由2018年的58.15%降至2019年的39.73%，但占比仍位居第一。

來源：國投中魯公告-2020年5月8日

基于不同的戰略選擇，2019年，國投中魯營收規模大舉反超安德利。但與此同時，毛利率降至19.99%，與安德利拉出了十幾個點的差距（理論上，稅費并不會直接影響毛利率，但關稅的增加必然削弱產品競爭力，可能迫使企業承壓降價）。

來源：公開數據整理

時至2024年，安德利對美出口銷售額1.8億元，占總銷售額12.8%。國投中魯雖未明確披露在美銷售份額，但據其年報表示，美國仍然是其主要目標市場之一。

從毛利率來看，2024年安德利和國投中魯毛利率分別為24.79%、15.53%，仍然存在約10個點的差距。凈利潤方面，安德利凈利率達18.39%，而國投中魯凈利率只有1.89%。

二、運輸倉儲費用高企，吞噬利潤

國投中魯盈利性較差，并非僅僅是市場區域性的問題。

果汁行業，原料成本占較大比重。2024年，安德利的原料成本占其總成本79.2%。

來源：安德利2024年年報

而國投中魯-#飲料制造業（占總營收99.39%）原料成本僅占總成本60.2%。原料成本占比低，反過來也就是說，其他成本規模較大。

來源：國投中魯2024年年報

那么，其他成本是什么？

總成本中（注意這里說的是總成本，而非營業成本），除產品生產成本外，還包括各項費用支出、減值損失、稅金等。

進一步來看，2024年，安德利銷售+管理+財務+研發費用率合計只有4.03%，而國投中魯期間費用率合計達11.94%。其中，僅銷售費用率就達5.68%。

來源：安德利2024年年報

通過分析費用明細，安德利銷售費用主要就是職工薪酬和銷售傭金，全年只有幾百萬。而國投中魯銷售費用上億，其中運費、倉儲費、港雜費等占較大比重。

來源：國投中魯2024年年報

按照新的會計準則，為履行客戶合同而發生的運輸費用，將直接計入產品成本。從數據來看，自2020年起，安德利的銷售費用明細中就已經沒了運輸費。

但時至今日，國投中魯銷售費用中，運費等占比仍然較高。據此推測，國投中魯恐怕存在不小的，并非因履約而直接產生的費用。比如，提供了必要履約之外的運輸服務等，由此導致銷售費用居高不下。

而無論是什么性質的銷售費用，本質上都是為了促進銷售。銷售費用較高，某種程度上也說明，企業面臨較大的銷售壓力。

三、擴張怕過剩，保守怕出局

2022榨季（大部分是9-11月），中國濃縮蘋果汁出現大減產，導致2023年度中國濃縮蘋果汁的出口量下降。2024年，中國濃縮果汁行業出口出現了恢復性增長，出口量突破50萬噸。

在這種背景下，安德利和國投中魯2024年蘋果汁銷量也實現大幅增長，但都未恢復至2022年的水平。而橫向對比，安德利同比增長65.23%，而國投中魯僅同比增長35.78%。

來源：公開數據整理

整體來看，國投中魯毛利率走低，費用率偏高，銷量增長也顯乏力。自2019年以來，國投中魯固定資產規模穩步下降，整個經營狀態，都透著一種低迷。

來源：國投中魯

相比之下，近年來安德利倒是動作不斷。為了擴大生產能力，2023年擇機收購了阿克蘇恒通果汁有限公司在阿克蘇的果汁廠，并在永濟安德利新上一條40噸濃縮桃汁、10噸濃縮山楂汁生產線；2024年又成功競拍延安富縣恒興果汁資產，公司產業布局已擴張至7個省、10個工廠。

來源：安德利

顯然比其國投中魯，安德利的產能布局更加激進。這在一方面，彰顯了安德利的發展信心，但另一方面，也要警惕產能過剩風險。

截至2024年，安德利的蘋果汁銷量和收入規模仍然不及國投中魯，但其濃縮果汁產能已達740噸/小時，遠超安德利的505噸/小時。

來源：2024年度數據

從數據來看，安德利庫存量遠高于國投中魯。2024年，國投中魯的存貨周轉天數為257.49天，而安德利高達347.62天。

整體來看，國投中魯略顯低迷，但擴張中的安德利，亦有風險。這場果汁巨頭的博弈，仍在繼續。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。