本報（chinatimes.net.cn）記者張玫 北京報道

當金價單周暴跌擊穿關鍵支撐，當避險之王與風險資產同步跳水，當央行購金突現大國缺席，黃金的信仰是否正在動搖？

7月14日，華安基金指數與量化投資部首席黃金研究員周泓灝向《華夏時報》記者解讀黃金走勢時表示，若2025年四季度經濟進一步惡化，美聯儲大概率維持寬松政策，疊加關稅升級或地緣風險脈沖，黃金可能迎來階段性刺激。但核心驅動仍在于信用貨幣體系的結構性矛盾，“黃金作為‘無國籍貨幣’的屬性，將在逆全球化進程中持續受益”。

周泓灝建議投資者從長期配置的角度參與黃金投資，通過配置思路把握其長周期上行機會。

短期波動：三重因素觸發回調，資金動向釋放信號

《華夏時報》：關于近期金價下跌的驅動力量，在您看來哪些因素最為關鍵？

周泓灝：自4月下旬以來的金價回調主要受到三方面因素影響，一是關稅事件有所緩和，市場整體的避險情緒降溫；二是地緣沖突基本平息，給黃金帶來脈沖式行情；三是黃金在4月觸發高擁擠信號，期權隱含波動率過高，目前已經回到合理水平。另外從資金層面看，黃金市場的增量資金也從1至4月凈流入轉為震蕩。

《華夏時報》：近期金價短暫跌破3300美元后徘徊于該關口附近，投機資金正以年內最快速度撤離。作為跟蹤黃金ETF的資深研究員，您觀察到哪些資金異動信號？普通投資者又該如何分辨“戰術撤退”和“戰略轉向”？

周泓灝：目前黃金價格略有破位，但整體維持在3300美元上方運行。資金層面，1至4月全球黃金ETF共振性流入，尤其是中國的黃金ETF實現爆發式增長，此后在5至6月保持相對穩定。海外方面，COMEX黃金非商業凈多頭持倉所代表的投機屬性資金，從20萬張下調至12萬張左右，凈多頭頭寸持續降低，但進入7月后已經重新轉為小幅流入。

長期邏輯：信用貨幣超發與債務危機支撐上行

盡管短期承壓，周泓灝強調黃金的長期價值源于對信用貨幣體系的風險對沖。一是從歷史表現看，過去50年年化收益達9%，過去20年增速提升至9%至10%，2025年上半年近30%的漲幅雖顯突兀，但符合長周期趨勢；二是美債務問題加劇。美國聯邦債務已突破36萬億美元，占GDP比重達120%，未來或突破40萬億美元，債務上限問題持續削弱美元信用；三是央行購金持續，過去三年全球央行年均凈購金超1000噸，新興市場（如中國、土耳其）為購金主力，旨在推動貨幣體系多元化，降低對美元依賴。

《華夏時報》：央行購金行為是近年來支撐黃金長期需求的重要力量，尤其新興市場央行（如中國）持續增持。雖然我們看到長期趨勢未改，但月度數據的波動（例如某個月份增持量變化）有時會引起市場短期敏感反應。在您看來，這種消息是否能釋放短期價格見頂信號？您覺得，新興市場與發達經濟體在購金邏輯上存在怎樣的根本性分歧？

周泓灝：央行購金數據和短期價格走勢沒有必然聯系，但可能對市場情緒帶來一定波動。過去三年，全球央行凈購金量每年都突破1000噸，成為黃金需求的重要支撐。從結構來看，新興市場央行是購金主要貢獻方，包括中國、土耳其、波蘭、印度等經濟體購金意愿較強；而傳統的歐美發達經濟體的黃金持倉量并未有明顯變化。從邏輯來看，在逆全球化背景下，新興市場追求貨幣體系多元化，降低了對美元資產的依賴性，轉而增持黃金。

配置建議：黃金ETF成理想工具，比例控制在5%至10%

《華夏時報》：作為工具設計者，您是否建議投資者通過黃金ETF優化持有成本？對已持有實物黃金的群體，當下是止損離場還是越跌越買？配置比例是否需要動態調整？

周泓灝：黃金ETF是配置黃金的理想工具。首先黃金ETF緊密跟蹤AU9999黃金價格，1手黃金ETF就大約對應了1克黃金，讓投資人可以通過證券賬戶或者基金賬戶，實現低門檻投資黃金資產。其次，黃金ETF交易成本低，流動性好，相比于實物黃金較高的買賣價差和工藝費用，黃金ETF的交易傭金和股票交易一致，且免印花稅。第三，黃金ETF還包含了黃金租賃收益，計入基金凈值。

黃金和股票、債券之間相關性低，加入黃金能夠有效改善組合風險收益比，是適合長期配置的品種，配置比例可以控制在5至10%之間。建議已持有實物黃金的投資者無需恐慌止損，可通過分批加倉平滑成本；未入場者可借助ETF定投參與長期行情。

《華夏時報》：未來黃金走勢，您怎么看？

周泓灝：黃金的長期邏輯是應對信用貨幣超發，自布雷頓森林體系解體以來，過去五十年，黃金年化收益達到9%。短期看黃金受制于關稅談判緩和、地緣風險降溫。但是隨著7月《大美麗法案》的出臺，美國赤字問題或將繼續惡化。美債規模目前已經36萬億美元，占GDP 120%比重，未來債務上限將突破40萬億美元。債務問題不僅沒有解決，反而進一步加劇，同時通脹前景受關稅影響仍有不確定性。這從根本上削弱了美元和美債信用，促使新興國家央行購金。因此，我們看好黃金中長期配置邏輯。

責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶