這一輪“反內卷”和上一輪供給側改革確實不一樣，上一輪供給側改革主要聚焦中上游偏傳統的制造業，比如說鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤炭等，但這一次的“反內卷”涉及到的行業范圍會廣很多，不再聚焦于傳統制造業。

結合目前文件和行業的倡議，我們會發現最近漲得比較好的鋼鐵ETF（515210）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、光伏50ETF（159864）這幾個標的，其實這些行業之前或多或少有一些“反內卷”的行為，最近中央財經委和各行業出臺了一系列政策或者倡議，把市場對“反內卷”的認知提高到了新高度。

周期行業中，大家會發現最近煤炭價格也有一定的漲幅，我們如果去看一下的話，大家會發現煤炭行業的基本面在今年面臨著比較好的改善格局，之前整個煤炭行業都處在下行周期當中。今年上半年煤價也在下行，主要是兩個因素影響，一個方面是今年是暖冬，全國用電量有所回落，另一方面是產能高增。但是目前隨著天氣回暖，從制熱變成制冷，我們發現城鄉居民用電量又有了比較明顯的恢復，也帶動了全社會用電量的回升，火電發電量恢復正增長，今年5月份火電大概是增長1.2%。國泰海通的測算認為，隨著短期全社會用電量的恢復，火電全年壓力最大的時間節點可能已經過去了，如果把視角放長一點，對于火電而言，其面臨的擠壓主要來自新能源發電，隨著光伏裝機量增速的下行，后續新能源對于火電的邊際替代壓力也在減輕，火電的中期壓力最大的時刻可能就是現在。

如果看“反內卷”政策的話，雖然目前來說本輪“反內卷”的高層定調并沒有明確提到煤炭行業，但是我們發現煤炭行業自身有一些行業的倡議行為，今年2月中國工業協會和中國煤炭協會共同發布了一個倡議書，要嚴格執行煤炭中長期的合同，確保合同履約兌現，要有序推動煤炭產量控制，維護市場供需平衡。對于產需而言，煤炭也在一個邊際好轉的趨勢當中。國泰海通發現今年煤炭的全國產量在今年的4到5月環比Q1有非常明顯的下降，價格明顯回落之下出現了一定的自發性減產，并且今年進口端1到5月份進口量的收縮也是比較確定性的，所以煤炭價格的拐點可能目前已經出現了。

煤炭行業主要的邏輯是自身的基本面處在盈利底部，行業基本面的拐點已經出現了。并且煤炭還有一定的配置價值，因為煤炭板塊具有高股息、高分紅的特征，現在利率下行得比較厲害，高股息、高分紅的板塊是比較有配置價值的。

國泰基金也有全市場唯一一個煤炭ETF（515220），跟蹤的是中證煤炭指數，大家可以通過煤炭ETF（515220）關注煤炭的投資機會，或者大家也可以關注煤炭ETF聯接基金（008280）進行投資。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，均屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。