第 2330期〡2025/07/18

西安諾博爾稀貴金屬材料股份有限公司（以下簡稱“西諾稀貴”）北交所門前鎩羽不久后，母公司西部材料以一場1.25億元的定增出手相救。

7月16日，西部材料公告宣布，控股子公司西諾稀貴將實施定增，總股本從7870萬股增加到9600萬股，共募集資金1.47億元。

其中，上市公司將以1.25億元自有資金認購西諾稀貴1471萬股增發股份，將持股比例從60%提升至64.51%，目的為滿足其日常經營資金周轉需要，降低償債風險。

時間回溯到今年2月7日，北交所終止西諾稀貴的上市申請，這家曾由中信建投保薦，志在登陸北交所的稀貴金屬材料企業，因財務內控不規范等問題折戟IPO之路。

5個月后，西部材料出面力挺子公司西諾稀貴，為其緊急輸血，除了披露的原因，西部材料董秘辦相關人士告訴《每日經濟新聞》記者，是為了繼續做此前IPO的募投項目。

01?

母公司強勢增持

西諾稀貴的資本之路堪稱一波三折。

2024年12月19日，在上市審核的關鍵階段，該公司突然向北交所提交了撤回上市申請文件的申請。次年2月7日，北交所正式發出終止審核決定，宣告了西諾稀貴長達數月的IPO努力以失敗告終。

財務內控的硬傷成為其上市路上的絆腳石。根據監管披露的信息，西諾稀貴在報告期內存在收入確認依據不規范、收入確認單據與憑證不匹配、研發費用核算不合規等問題。

更為驚心的是，公司董監高等核心人員還存在資金拆借、投資等不規范行為，這些內控缺陷讓投資者信心大受影響，也成為其IPO之路上的“致命傷”。

在北交所大門關閉五個月后，一紙定增公告揭示了西部材料的疑似救場計劃。

根據7月16日發布的公告，西諾稀貴擬實施定向發行股票，將總股本從7870萬股增至9600萬股，募集資金總額1.47億元。

來源：西部材料公告

此次定增發行價格為每股8.48元，定價依據來自中和資產評估有限公司出具的評估報告，在考慮每股分派現金股利0.65元后，確定了發行價格。

從估值角度看，中和資產評估有限公司對西諾稀貴的估值達到7.18億元，較賬面凈資產溢價超過100%。西部材料此次認購后持有的64.51%股權對應估值約為4.63億元，較賬面凈資產價值有所提升。

股權認購結構顯示，西部材料擬以1.25億元自有資金認購1471萬股，占本次定向發行股份總數的85.03%。西諾稀貴72名員工擬以2196.32萬元認購259萬股，占發行股份的14.97%。

此次定增后，西諾稀貴的股權結構將發生變化，西部材料持股比例從60%升至64.51%，西諾稀貴在職員工持股比例從11.64%增至12.24%，陜西航空產業資產管理有限公司持股從22.63%稀釋至18.55%。

西部材料表示，西諾稀貴定增所募集的資金主要用途為補充流動資金、償還銀行貸款，滿足日常經營資金周轉需要，降低償債風險。

值得玩味的是，此次定增除西部材料和西諾稀貴員工外，其他股東均未參與認購，包括持股22.63%的第二大股東陜西航空產業資產管理有限公司。這一細節透露出外部投資者對西諾稀貴前景的審慎態度。

對于上述定增，西部材料董秘辦相關人士向《每日經濟新聞》記者表示，并不清楚陜西航空產業資產管理有限公司方面什么情況，西諾稀貴員工參與則是為了股權激勵。

02?

經營壓力顯現

此次定增的背后，或是西諾稀貴日益加重的財務壓力。

業績上，西諾稀貴的表現其實可圈可點，2023年實現營收3.75億元，凈利潤5624.62萬元；2024年，公司營業收入4.67億元，凈利潤達6167萬元。2025年第一季度（未經審計）凈利潤為1077萬元。

但亮眼業績背后，公司存在較重的財務壓力。西諾稀貴2024年報顯示，負債為3.94億元，資產負債率（母公司）52.62% ，上期末的資產負債率53.64% ，財務杠桿明顯高于健康水平。

對此，公司亦有風險提示，其所處行業屬于資金密集型行業，日常經營過程中對運營資金的需求量很大。公司近幾年大部分經營性資金主要依靠銀行貸款和商業信用解決，52.62%的負債率，存在一定的償債風險。

同時，公司存貨余額較大，2024年末，公司存貨賬面價值為2.79億元，存貨規模增長，主要系為滿足生產經營的需要，但若因市場銷售不暢，造成原材料、產成品積壓，會使公司流動資金周轉速度減慢，占用公司經營資金。

來源：西諾稀貴官網

從經營現金流看，公司經營活動產生的現金流量凈額2023年為580.6萬元，2024年雖然大漲至7756萬元，與凈利潤還是有一定的背離。

近年，公司的關聯交易占比亦居高不下。西諾稀貴關聯銷售占營業收入的比重從2020年的8.24%升至2022年的30.51%。2024年，公司關聯銷售金額為9461.16萬元，占總銷售金額的比重為20.26%，雖有所降低，但仍處于高位。

因此，募集資金用途直指問題核心——主要用于補充流動資金和償還銀行貸款，顯示出企業日常經營資金周轉的緊張局面。

對此，西部材料董秘辦相關人士則解釋稱，“西諾稀貴IPO募集資金是為了投項目，IPO終止后項目還要繼續投，不管錢是來自募資還是定增，企業做實事，項目還得繼續干”。

而對西部材料而言，這筆1.25億元的投資并非小數目。

根據財報數據，公司2024年歸母凈利潤為1.58億元，同比下降19.59%；扣非歸母凈利潤為1.05億元，同比下降33.11%；這意味著此次認購款相當于其一年凈利潤。動用如此規模的現金儲備，無疑會對母公司現金流產生壓力。

但此次增資也有其戰略價值。通過提升控股比例，西部材料加強了對子公司的控制力，若西諾稀貴業績繼續有較佳的表現，其未來可更充分地并表西諾稀貴的利潤貢獻，進一步提升上市公司整體盈利水平。

03?

未來重啟IPO之路？

西諾稀貴北交所折戟后，其實市場普遍關注的是公司未來是否會重啟IPO？

目前看來，財務內控整改是其無法回避的關卡。在之前的上市審核中，北交所明確要求公司說明財務內控不規范情形的整改情況，包括整改措施的有效性、相關內控制度是否健全并有效執行。

西諾稀貴在撤回IPO申請時曾表示，終止上市是“基于公司現狀、未來發展規劃和戰略方向考慮”，但市場更傾向于認為這是面對監管問詢的無奈選擇。

來源：西諾稀貴公告

盡管，西諾稀貴目前IPO失敗，但從資產質量來看，西諾稀貴屬于細分賽道的“隱形冠軍”，資產較為優質。

公開資料，西諾稀貴主要從事核反應堆堆芯關鍵材料、稀有難熔金屬（鉭、鈮等）材料及貴金屬（金、銀、鉑、鈀等）材料的研發生產，產品應用于核電、航天、軍工等高技術領域。

在核反應堆這個細分領域，核反應堆是核電站核心，而控制棒則是調節核電站功率和緊急停堆的關鍵組件。在2010年之前，這類產品完全依賴進口。

西諾稀貴打破了這一壟斷。2010年至今，國內新建核電站的控制棒基本由西諾稀貴供應，其產品已應用于國內外37臺核電機組，成為中國核電國產化的重要一環。

除核電領域外，西諾稀貴的產品矩陣還覆蓋稀有難熔金屬（鉭、鈮等）和貴金屬（金、銀、鉑、鈀等）材料。這些材料被大量應用于 “神舟”“嫦娥”“長征”“天宮”等國家重大工程。

而西諾稀貴的前身可追溯到西北有色金屬研究院難熔金屬材料研究室和貴金屬材料研究室。這家陜西“隱形冠軍”企業，繼承了西北院數十年的技術積淀，加之自身技術實力，公司構建了很深的技術壁壘。

隨著1.47億元定增資金的注入，西諾稀貴獲得了喘息空間，而西諾稀貴能否在母公司及西北院庇護下重整旗鼓，再次沖擊資本市場？

事實上，參照“西北院”資本布局的打法和路徑，答案是積極的，“西北院”目前已有7家已登陸資本市場，西諾稀貴上市或是大概率事件，只不過是時間的問題。

西部材料董秘辦相關人士則表示，西諾稀貴能否重啟IPO，要根據相關（監管）政策，母公司和上級單位的統一安排，至于未來要在哪個市場重啟，是未來的事兒，并不確定。

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