科創板將迎來開市六周年。這六年來，中國科技創新跑出加速度，資本市場也進一步深化改革。

上海交通大學上海高級金融學院副教授李楠接受第一財經專訪時稱，科創板為高科技創新類企業提供了直接融資渠道，設置了多元包容性的上市制度，能夠契合科創企業研發投入大、盈利周期長、高風險和不確定性大等特點，通過市場化機制進行優勝劣汰。在中國資本市場發揮著改革“試驗田”作用，通過有效賦能科創企業的發展推動經濟可持續發展。

那么，如何既支持高風險、潛力大、具有成長性的科創企業上市融資，又避免企業鉆監管漏洞違法違規損害投資者和其他市場參與者利益？

對此，李楠認為，在入口端，科創板可以針對高科技企業的發展特性，明確科創屬性，確保規則具有包容性、一致性、可預期性；在持續監管過程中，既要鼓勵和支持科創企業發展，也要嚴格打擊違法違規行為；在出口端，需要完善退市機制并嚴格執行，一旦觸及紅線，便要被強制退市。

當前資本市場處于深化改革過程中，還需如何進一步完善，以構建良性循環的市場生態？

李楠認為，A股市場已推出了一系列比較完善的監管規則，還需要樹立正確的監管價值觀，明確監管“裁判者”（市場監督者）的角色，推出的政策具有前瞻性，充分考慮市場參與者的經濟動機，并進行科學合理的考量和論證。同時，在實踐中嚴格執行，保持執行尺度的穩定性一致性，不能松緊不一。只有讓所有的投資者對自身投資負責，承擔風險，也能獲得相應回報，才能讓真正的價值投資者有信心進入到中國股票市場，從而充分發揮金融市場有效配置資源的功能。

（圖為上海交通大學上海高級金融學院副教授李楠）

建議科創企業“寬進嚴出”

經過六年的發展，科創板支持高新技術產業和戰略性新興產業589家企業上市，總市值超7萬億元。IPO募集資金9257億元，再融資募集資金1867億元，合計超1.1萬億元。

其中，科創板支持了54家未盈利企業、8家特殊股權架構企業、7家紅籌企業、20家第五套標準上市企業、1家轉板企業上市，其中22家未盈利企業在上市后實現盈利并“摘U”。

科技型企業發展通常具有研發投入大、盈利周期長、高收益與高風險并存的特點。那么，科創板如何既支持高風險、潛力大、具有成長性的科技型企業上市融資，又避免企業鉆監管漏洞違法違規，成為市場的一大關注點。

“可以參考美國納斯達克市場的經驗，寬進嚴出，上市條件較為寬泛，但是退市規則嚴格落實。現在我們的上市規則重點也放在了提升包容性上，但是相較境外市場仍舊不夠包容，因為絕大多數審核通過的IPO，仍需要達到較高的利潤要求。”李楠認為，具有前瞻性、包容性的規則應該簡單、明確，抓住主要矛盾，不做過多條條框框，鼓勵科技企業發展，然后讓專業的投資者去做符合其風險承受能力和收益要求的投資決策，通過市場化機制來進行優勝劣汰。

就在科創板開市六周年前夕，科創板迎來新一輪深化改革。6月18日，證監會發布《關于在科創板設置科創成長層增強制度包容性適應性的意見》，推出科創板“1+6”舉措。即：在科創板設置科創成長層，并推出6項改革舉措，包括擴大第五套標準適用范圍、試點引入資深專業機構投資者制度、試點IPO預先審閱機制等。7月13日，上交所正式落地了相關配套規則。

“我們要鼓勵適合通過股票市場融資的科創企業上市發展，尤其是那些真正具有成長潛力，但是也存在較高成長風險的企業，需要通過上市，吸引對其成長潛力認可且能具有相應風險承擔能力的投資者進行投資。”李楠認為，在公平有效的金融市場中，如果這些公司上市后，利用從股市融得的資金使其成長潛力得到實現，不僅企業自身會發展壯大，股價逐步上漲，投資者也能分享收益，就像蘋果、微軟、谷歌等公司，在上市以后一步一步變大變強，也給其股票投資者帶來了豐厚的收益。

在審核環節，科創板推出兩大試點舉措：一是為精準識別和判斷科技型企業的科創屬性和商業前景，針對適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度；二是為縮短科技企業敏感信息在發行上市階段的“曝光”時間，面向所有優質科技型企業試點IPO預先審閱機制。

在李楠看來，在審核科創企業上市申請的過程中，監管應根據規則重點聚焦于科創企業的信息披露是否真實、準確，至于是否具有成長潛力和市場前景，則應由專業投資者自己判斷，用真金白銀的投資來進行“投票表決”，這樣才能通過公平公正的市場化機制篩選出真正優秀的企業，淘汰掉那些試圖鉆政策漏洞，通過財務造假等違法違規手段偽裝“高科技”的劣質企業。

一二級市場生態還待完善

近年來，中國科技創新加速“突圍”，資本市場也不斷深化改革，但促進“科技-產業-資本”良性循環仍需持續發力。

李楠告訴記者，中國科技創新一個非常重要的優勢，在于能夠將最新的科技創新技術進行落地，比如超重型機械制造業、傳統制造業的數字化和智能化；利用信息科技讓企業管理流程更為高效。中國在生物醫療、航空航天、低空經濟等領域的科技創新優勢，在于能夠更高效地把新科技應用在更多的場景，并且在強大的制造業支撐下，做出實實在在的產品；但中國在高端芯片、光刻機等領域要真正實現技術突破，還需要較長時間。

“希望通過金融市場和多種融資渠道讓資金流向有前景、有盈利、成長性好的企業，如果金融市場中的‘摩擦’越小，交易成本、交易壁壘、指令性市場限制越少，那么資金的融通性越好，這樣的市場會越有效?！崩铋Q。

在中國經濟結構轉型和高質量發展的背景下，資本市場也正處于深化改革的過程中，去年新“國九條”出臺后，金融體系的“1+N”政策體系逐步形成，今年科創板又推出新一輪深化改革，疏通一二級市場堵點，以期完善市場生態。

李楠認為，對一二級市場良性循環走上正軌，需要有一定的耐心。其中，一級市場方面，讓資金有效配置到真正有前景的企業，需要地方政府改善營商環境和基礎設施建設，而不是參與投資；二級市場需要有公平公正的市場環境，這樣才會吸引更多耐心資本進行長期投資。

“A股市場已有要改善的信號， ‘1+N’政策體系推出就是一個很好的信號，也希望政策能夠落到實處，并且在政策落實的過程中，監管需要樹立正確的價值觀，明確其‘裁判者’（市場監督者）的角色，按照規則進行懲戒，不要進行過多的行政干預，讓市場化機制自行調節，這樣股票市場才能長期穩定可持續發展，讓長期資金、價值資金愿意投并留下來，共享中國經濟發展紅利。”李楠稱。

她同時稱，國家出臺了較多利好的財政政策和貨幣政策，希望能夠提振消費和投資，促進經濟發展。雖說股票市場是經濟的“晴雨表”，但是當股票市場存在過多的“摩擦”，就會吸引更多的投機者而不是投資者，股票市場的價值就會被扭曲，并不能有效反映真實的經濟情況。因此，股票市場的繁榮不應作為貨幣政策和財政政策的政策目標，政策的發力點應該是通過改善營商環境，打造公平公正公開透明的金融市場，做到有法可依、有法必依、違法必究、執法必嚴，讓投機者無利可圖，只有這樣才能有效地恢復市場信譽和長期投資者信心，保證市場長期可持續發展。