近日，創業板上市公司星源材質（300568.SZ）宣布了在港交所主板上市的計劃并公布了招股說明書。

根據招股說明書，星源材質是一家鋰離子電池隔膜制造商，客戶包括寧德時代、比亞迪、LG新能源、三星SDI等知名企業。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，公司過去連續五年的鋰離子電池隔膜出貨量位列全球第二名，全球市場占有率由2020年的11.0%增至2024年的14.4%。

增收不增利，凈利潤連續2年下滑

去年核心業務毛利率下降16個百分點

2023年和2024年，星源材質的業績呈現出增收不增利的態勢。報告期內，公司營業收入分別為30.13億元、35.41億元，分別同比增長4.62%、17.52%；歸母凈利潤分別為5.76億元、3.64億元，分別同比下滑19.87%、36.87%。

并且，在2025年第一季度，星源材質依舊延續了這一態勢。報告期內，實現營業收入8.89億元，同比增長24.44%；實現歸母凈利潤4670.85萬元，同比下滑56.39%。

從星源材質2024年年報來看，公司利潤下滑的一大原因是毛利率出現了較大幅度的下滑。

根據財報，鋰離子電池隔膜新能源材料業務是星源材質的核心業務，2024年該業務收入為35.06億元，占當期公司營收的99%。去年該業務毛利率為28.79%，2023年為44.42%，下滑了15.63個百分點。

對于鋰離子電池隔膜新能源材料業務毛利率的波動，星源材質表示：

鋰離子電池隔膜產業相關技術的不斷進步、資金投入形成的規模優勢和產能的迅速增加在推動生產成本逐步降低的同時，也使得市場競爭日趨激烈，特別是低端市場競爭加劇。與此同時，隨著競爭對手不斷加大投資規模和研發力度，日趨激烈的市場競爭使得公司在面臨發展機遇的同時也面臨風險和挑戰，從而影響公司的盈利能力。因此，公司存在因市場競爭加劇而可能導致產品價格下跌的風險。

長短期借款91億但貨幣資金僅有30億

星源材質不僅在業務上面臨增收不增利的問題，還存在一定“資金缺口”。

星源材質2025年一季報顯示，截至2025年3月31日，公司貨幣資金為29.56億元，交易性金融資產為5.23億元。但同期公司短期借款為31.84億元，長期借款為59.61億元，二者合計91.45億元。

值得注意的是，星源材質2024年年報顯示，公司有10億元貨幣資金是受限的，以用作定期存款和保證金。

那么，在公司持續盈利的情況下，星源材質為何會有如此多的借款呢？

星源材質2024年年報顯示，公司有著大量的在建工程（指企業固定資產的新建、改建、擴建,或技術改造、設備更新和大修理工程等尚未完工的工程支出）。公司在建工程賬面余額從2024年初的35.20億元增長至期末的52.33億元。

并且，星源材質部分投資規模較大的重要在建工程還處于項目建設的早期階段，后續仍需要大量的資金投入。比如，預算投資金額高達100億元的星源材質高安全高性能離子電池隔膜項目，在2024年末的工程累計投入占預算比例僅為26.47%。