科創(chuàng)板迎來(lái)開市六周年。這六年來(lái)，中國(guó)科技創(chuàng)新跑出加速度，資本市場(chǎng)也進(jìn)一步深化改革。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副教授李楠接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)稱，科創(chuàng)板為高科技創(chuàng)新類企業(yè)提供了直接融資渠道，設(shè)置了多元包容性的上市制度，能夠契合科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大等特點(diǎn)，通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)揮著改革“試驗(yàn)田”作用，通過(guò)有效賦能科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

那么，如何既支持高風(fēng)險(xiǎn)、潛力大、具有成長(zhǎng)性的科創(chuàng)企業(yè)上市融資，又避免企業(yè)鉆監(jiān)管漏洞違法違規(guī)損害投資者和其他市場(chǎng)參與者利益？

對(duì)此，李楠認(rèn)為，在入口端，科創(chuàng)板可以針對(duì)高科技企業(yè)的發(fā)展特性，明確科創(chuàng)屬性，確保規(guī)則具有包容性、一致性、可預(yù)期性；在持續(xù)監(jiān)管過(guò)程中，既要鼓勵(lì)和支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，也要嚴(yán)格打擊違法違規(guī)行為；在出口端，需要完善退市機(jī)制并嚴(yán)格執(zhí)行，一旦觸及紅線，便要被強(qiáng)制退市。

當(dāng)前資本市場(chǎng)處于深化改革過(guò)程中，還需如何進(jìn)一步完善，以構(gòu)建良性循環(huán)的市場(chǎng)生態(tài)？

李楠認(rèn)為，A股市場(chǎng)已推出了一系列比較完善的監(jiān)管規(guī)則，還需要樹立正確的監(jiān)管價(jià)值觀，明確監(jiān)管“裁判者”（市場(chǎng)監(jiān)督者）的角色，推出的政策具有前瞻性，充分考慮市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，并進(jìn)行科學(xué)合理的考量和論證。同時(shí)，在實(shí)踐中嚴(yán)格執(zhí)行，保持執(zhí)行尺度的穩(wěn)定性一致性，不能松緊不一。只有讓所有的投資者對(duì)自身投資負(fù)責(zé)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也能獲得相應(yīng)回報(bào)，才能讓真正的價(jià)值投資者有信心進(jìn)入到中國(guó)股票市場(chǎng)，從而充分發(fā)揮金融市場(chǎng)有效配置資源的功能。

01

建議科創(chuàng)企業(yè)“寬進(jìn)嚴(yán)出”

經(jīng)過(guò)六年的發(fā)展，科創(chuàng)板支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)589家企業(yè)上市，總市值超7萬(wàn)億元。IPO募集資金9257億元，再融資募集資金1867億元，合計(jì)超1.1萬(wàn)億元。

其中，科創(chuàng)板支持了54家未盈利企業(yè)、8家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)、7家紅籌企業(yè)、20家第五套標(biāo)準(zhǔn)上市企業(yè)、1家轉(zhuǎn)板企業(yè)上市，其中22家未盈利企業(yè)在上市后實(shí)現(xiàn)盈利并“摘U”。

科技型企業(yè)發(fā)展通常具有研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)、高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的特點(diǎn)。那么，科創(chuàng)板如何既支持高風(fēng)險(xiǎn)、潛力大、具有成長(zhǎng)性的科技型企業(yè)上市融資，又避免企業(yè)鉆監(jiān)管漏洞違法違規(guī)，成為市場(chǎng)的一大關(guān)注點(diǎn)。

“可以參考美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，寬進(jìn)嚴(yán)出，上市條件較為寬泛，但是退市規(guī)則嚴(yán)格落實(shí)。現(xiàn)在我們的上市規(guī)則重點(diǎn)也放在了提升包容性上，但是相較境外市場(chǎng)仍舊不夠包容，因?yàn)榻^大多數(shù)審核通過(guò)的IPO，仍需要達(dá)到較高的利潤(rùn)要求。”李楠認(rèn)為，具有前瞻性、包容性的規(guī)則應(yīng)該簡(jiǎn)單、明確，抓住主要矛盾，不做過(guò)多條條框框，鼓勵(lì)科技企業(yè)發(fā)展，然后讓專業(yè)的投資者去做符合其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的投資決策，通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。

就在科創(chuàng)板開市六周年前夕，科創(chuàng)板迎來(lái)新一輪深化改革。6月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，推出科創(chuàng)板“1+6”舉措。即：在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并推出6項(xiàng)改革舉措，包括擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍、試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度、試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制等。7月13日，上交所正式落地了相關(guān)配套規(guī)則。

“我們要鼓勵(lì)適合通過(guò)股票市場(chǎng)融資的科創(chuàng)企業(yè)上市發(fā)展，尤其是那些真正具有成長(zhǎng)潛力，但是也存在較高成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，需要通過(guò)上市，吸引對(duì)其成長(zhǎng)潛力認(rèn)可且能具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者進(jìn)行投資。”李楠認(rèn)為，在公平有效的金融市場(chǎng)中，如果這些公司上市后，利用從股市融得的資金使其成長(zhǎng)潛力得到實(shí)現(xiàn)，不僅企業(yè)自身會(huì)發(fā)展壯大，股價(jià)逐步上漲，投資者也能分享收益，就像蘋果、微軟、谷歌等公司，在上市以后一步一步變大變強(qiáng)，也給其股票投資者帶來(lái)了豐厚的收益。

在審核環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板推出兩大試點(diǎn)舉措：一是為精準(zhǔn)識(shí)別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景，針對(duì)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；二是為縮短科技企業(yè)敏感信息在發(fā)行上市階段的“曝光”時(shí)間，面向所有優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制。

在李楠看來(lái)，在審核科創(chuàng)企業(yè)上市申請(qǐng)的過(guò)程中，監(jiān)管應(yīng)根據(jù)規(guī)則重點(diǎn)聚焦于科創(chuàng)企業(yè)的信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確，至于是否具有成長(zhǎng)潛力和市場(chǎng)前景，則應(yīng)由專業(yè)投資者自己判斷，用真金白銀的投資來(lái)進(jìn)行“投票表決”，這樣才能通過(guò)公平公正的市場(chǎng)化機(jī)制篩選出真正優(yōu)秀的企業(yè)，淘汰掉那些試圖鉆政策漏洞，通過(guò)財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)手段偽裝“高科技”的劣質(zhì)企業(yè)。

02

一二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)還待完善

近年來(lái)，中國(guó)科技創(chuàng)新加速“突圍”，資本市場(chǎng)也不斷深化改革，但促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-資本”良性循環(huán)仍需持續(xù)發(fā)力。

李楠告訴記者，中國(guó)科技創(chuàng)新一個(gè)非常重要的優(yōu)勢(shì)，在于能夠?qū)⒆钚碌目萍紕?chuàng)新技術(shù)進(jìn)行落地，比如超重型機(jī)械制造業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)的數(shù)字化和智能化；利用信息科技讓企業(yè)管理流程更為高效。中國(guó)在生物醫(yī)療、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，在于能夠更高效地把新科技應(yīng)用在更多的場(chǎng)景，并且在強(qiáng)大的制造業(yè)支撐下，做出實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品；但中國(guó)在高端芯片、光刻機(jī)等領(lǐng)域要真正實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，還需要較長(zhǎng)時(shí)間。

“希望通過(guò)金融市場(chǎng)和多種融資渠道讓資金流向有前景、有盈利、成長(zhǎng)性好的企業(yè)，如果金融市場(chǎng)中的‘摩擦’越小，交易成本、交易壁壘、指令性市場(chǎng)限制越少，那么資金的融通性越好，這樣的市場(chǎng)會(huì)越有效。”李楠稱。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，資本市場(chǎng)也正處于深化改革的過(guò)程中，去年新“國(guó)九條”出臺(tái)后，金融體系的“1+N”政策體系逐步形成，今年科創(chuàng)板又推出新一輪深化改革，疏通一二級(jí)市場(chǎng)堵點(diǎn)，以期完善市場(chǎng)生態(tài)。

李楠認(rèn)為，對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)良性循環(huán)走上正軌，需要有一定的耐心。其中，一級(jí)市場(chǎng)方面，讓資金有效配置到真正有前景的企業(yè)，需要地方政府改善營(yíng)商環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而不是參與投資；二級(jí)市場(chǎng)需要有公平公正的市場(chǎng)環(huán)境，這樣才會(huì)吸引更多耐心資本進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

“A股市場(chǎng)已有要改善的信號(hào)， ‘1+N’政策體系推出就是一個(gè)很好的信號(hào)，也希望政策能夠落到實(shí)處，并且在政策落實(shí)的過(guò)程中，監(jiān)管需要樹立正確的價(jià)值觀，明確其‘裁判者’（市場(chǎng)監(jiān)督者）的角色，按照規(guī)則進(jìn)行懲戒，不要進(jìn)行過(guò)多的行政干預(yù)，讓市場(chǎng)化機(jī)制自行調(diào)節(jié)，這樣股票市場(chǎng)才能長(zhǎng)期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，讓長(zhǎng)期資金、價(jià)值資金愿意投并留下來(lái)，共享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利。”李楠稱。

她同時(shí)稱，國(guó)家出臺(tái)了較多利好的財(cái)政政策和貨幣政策，希望能夠提振消費(fèi)和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖說(shuō)股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但是當(dāng)股票市場(chǎng)存在過(guò)多的“摩擦”，就會(huì)吸引更多的投機(jī)者而不是投資者，股票市場(chǎng)的價(jià)值就會(huì)被扭曲，并不能有效反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況。因此，股票市場(chǎng)的繁榮不應(yīng)作為貨幣政策和財(cái)政政策的政策目標(biāo)，政策的發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該是通過(guò)改善營(yíng)商環(huán)境，打造公平公正公開透明的金融市場(chǎng)，做到有法可依、有法必依、違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)，讓投機(jī)者無(wú)利可圖，只有這樣才能有效地恢復(fù)市場(chǎng)信譽(yù)和長(zhǎng)期投資者信心，保證市場(chǎng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

內(nèi)容來(lái)源｜第一財(cái)經(jīng)

圖片來(lái)源｜千圖網(wǎng)

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