本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳麗娜

來源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陳麗娜

編輯丨鄭琳

當(dāng)前人工智能行業(yè)普遍面臨盈利難題，例如，素有中國(guó)人工智能“四小龍”之稱的商湯科技（00020.HK）、云從科技（688327.SH）、曠視科技有限公司等，都曾陷入大額虧損。不過，同為人工智能行業(yè)的一員，明略科技有限公司（下稱“明略科技”）卻實(shí)現(xiàn)了持續(xù)盈利，這背后究竟是為何？

招股書顯示，明略科技主要提供創(chuàng)新人工智能產(chǎn)品和解決方案，業(yè)務(wù)分別為營(yíng)銷智能、營(yíng)運(yùn)智能、行業(yè)解決方案。2025年6月10日，該公司向香港聯(lián)交所遞表申請(qǐng)上市，募資用于提升技術(shù)研發(fā)能力、豐富產(chǎn)品組合、擴(kuò)充營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)和補(bǔ)流。

從業(yè)績(jī)來看，報(bào)告期內(nèi)（2022—2024年），明略科技的凈利潤(rùn)分別為16.38億元、3.18億元、794.9萬元，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)盈利，主要或受持有金融工具的賬面價(jià)值變動(dòng)影響。不過，2024年該公司已接近盈虧線，凈利潤(rùn)同比大幅下滑97.5%。

此外，時(shí)代商業(yè)研究院注意到，明略科技的三大業(yè)務(wù)中，營(yíng)收占比靠前的兩大業(yè)務(wù)2024年收入均出現(xiàn)下滑，而唯一收入增長(zhǎng)的第三大業(yè)務(wù)，明略科技卻決定退出。

6月19日、7月22日，就估值變化、核心業(yè)務(wù)收入、盈利可持續(xù)性等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向明略科技發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。

經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為負(fù)，估值較2020年高點(diǎn)逼近腰斬

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，過去三年明略科技實(shí)現(xiàn)盈利的原因，與其主營(yíng)業(yè)務(wù)似乎并無太大關(guān)系。

招股書中，明略科技解釋稱，凈利潤(rùn)主要受2022—2024年與公司價(jià)值相關(guān)的優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可換股票據(jù)的公允價(jià)值變動(dòng)推動(dòng)，分別為28.154億元、5.855億元、1.86億元。加回以股份為基礎(chǔ)的付款開支、開支以及優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)的公允價(jià)值變動(dòng)，其經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為10.987億元、1.741億元、4510萬元。

也就是說，明略科技的凈利潤(rùn)波動(dòng)主要來源于金融工具的賬面價(jià)值調(diào)整，而非實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。具體而言，優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等屬于混合金融工具，其價(jià)值會(huì)隨著企業(yè)估值變化而波動(dòng)，存在一定的不確定性。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，自成立以來，明略科技在融資方面較為活躍，但在報(bào)告期內(nèi)，該公司的估值變動(dòng)幅度較大。

根據(jù)招股書，如圖表1所示，自2006年成立至2024年末，明略科技共向投資者發(fā)行了27輪的優(yōu)先股。尤其是在2019—2020年，明略科技就發(fā)行了10輪的優(yōu)先股。而 從2021年開始，其發(fā)行腳步有所放緩，2021—2024年，僅發(fā)行了2輪。

不過，明略科技的估值并未穩(wěn)定增長(zhǎng)。如圖表2所示，2020年11月，明略科技的投后估值達(dá)到了巔峰，攀升至30.51億美元。3年多后，2024年1月，其投后估值大跌至16.66億美元，蒸發(fā)了45.39%。

2024年兩大業(yè)務(wù)收入齊降，自砍虧損經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)線

若剔除金融工具價(jià)值變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響，明略科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是否可以支撐其繼續(xù)盈利？

根據(jù)招股書，明略科技的業(yè)務(wù)可分為營(yíng)銷智能、營(yíng)運(yùn)智能、行業(yè)解決方案三大類，2024年，三大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為52.9%、37.9%、9.2%。

可見，明略科技的營(yíng)收大頭主要來自營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)。值得注意的是，2022—2024年，該公司的營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)收入分別為8.03億元、7.53億元、7.31億元，已連續(xù)兩年下滑。而營(yíng)收占比第二的營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)同樣形勢(shì)微妙，同期收入分別為3.63億元、5.95億元、5.23億元，2024年其也出現(xiàn)收入下滑的情況。

報(bào)告期內(nèi)，明略科技唯一實(shí)現(xiàn)收入同比上漲的業(yè)務(wù)是行業(yè)解決方案，各期收入分別為1.03億元、1.15億元、1.28億元。但在營(yíng)收上漲的同時(shí)，該業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)。

根據(jù)招股書，2022—2024年，明略科技的行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)毛利率分別為3.9%、14%、-1.6%?？梢?，2024年該業(yè)務(wù)為虧損狀態(tài)。

同時(shí)，行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的收入可持續(xù)性問題也引起了時(shí)代商業(yè)研究院的注意。在招股書中，明略科技稱，行業(yè)解決方案的收入模式以一次性項(xiàng)目收費(fèi)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，客戶對(duì)該等服務(wù)的需求并不穩(wěn)定或持續(xù)，這限制了該業(yè)務(wù)的可擴(kuò)展性。2022年下半年，明略科技決定退出該業(yè)務(wù)線，2023年和2024年的收入系兌現(xiàn)此前的項(xiàng)目交付。

在兩大主力業(yè)務(wù)收入下滑，行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)后續(xù)收入或?qū)⑶辶愕那闆r下，明略科技能否繼續(xù)維持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍要打上一個(gè)問號(hào)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力攀升，前五大客戶收入下滑

同時(shí)，人工智能領(lǐng)域入局者前赴后繼，明略科技的兩大主力業(yè)務(wù)或也存在一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月22日，中國(guó)存續(xù)的人工智能企業(yè)達(dá)233.31萬家。其中，2025年上半年內(nèi)，新增注冊(cè)量達(dá)34.16萬家，占整體存續(xù)企業(yè)的14.64%。人工智能上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)快速發(fā)展，在提供了更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也將愈發(fā)白熱化。

而報(bào)告期內(nèi)，明略科技的大客戶拓展能力值得關(guān)注。根據(jù)招股書的披露，2024年該公司前五大客戶的營(yíng)收占比為35.1%。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，2022—2024年的前五大客戶中，與明略科技建立業(yè)務(wù)關(guān)系的時(shí)間多處于2013—2015年內(nèi)，2024年的前五大客戶中僅有一家系2020年建立業(yè)務(wù)關(guān)系。

同時(shí)，2024年，明略科技來自前五大客戶的收入占比同比減少了0.9個(gè)百分點(diǎn)，收入同比減少了4217.6萬元，可見明略科技與部分前五大客戶的合作金額存在下滑的情況。

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