李曉丹 實(shí)習(xí)生 周時(shí)進(jìn) 賀芊雨 邱天/文 核心價(jià)格水平逐步修復(fù)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步加力，企業(yè)和居民投資、消費(fèi)活動(dòng)的活躍度也在改善，這些積極信號(hào)都在表明，在政策的托舉之下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步集聚。

宏觀數(shù)據(jù)顯示，2025年6月CPI從-0.1%上漲至0.1%；PPI從-3.3%下降至-3.6%；制造業(yè)PMI由49.5%上漲至49.7%；新增人民幣貸款22400億元，較上月增加16200億元；M2增速由上期上漲至8.3%。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：核心增速持續(xù)修復(fù)

CPI公布值（同比）：0.1%

前值：-0.1%

CPI預(yù)測(cè)值（同比）：0.0%

中國(guó)銀河證券首席宏觀分析師張迪點(diǎn)評(píng)：2月以來(lái)核心CPI增速持續(xù)修復(fù)，6月核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近14個(gè)月以來(lái)新高。金飾品價(jià)格上行、以舊換新政策對(duì)耐用商品價(jià)格的支撐以及服務(wù)價(jià)格溫和回升是核心CPI持續(xù)修復(fù)的主因。三季度核心CPI同比增速在耐用消費(fèi)品和暑期出行需求支撐下或?qū)⒗^續(xù)回升，四季度可能出現(xiàn)小幅回落。

PPI:房地產(chǎn)、基建施工偏慢，PPI同比跌幅走擴(kuò)

PPI公布值（同比）：-3.6%

前值：-3.3%

PPI預(yù)測(cè)值（同比）：-2.9%

中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司研究院副院長(zhǎng)袁海霞點(diǎn)評(píng)：6月 PPI 同比下降 3.6%，降幅較上月走闊 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降 0.4%，與上月持平。PPI 跌幅走擴(kuò)，一方面受到夏季高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工進(jìn)度；另一方面還受到國(guó)內(nèi)部分能源和鋼鐵、水泥等工業(yè)原材料供給充足影響。從分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)資料同比下降 4.4%，較上月大幅下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，拖累 PPI 跌幅進(jìn)一步走擴(kuò)；生活資料價(jià)格同比下降 1.4%，與上月持平。

值得注意的是，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于筑底企穩(wěn)階段，疊加南方地區(qū)高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工進(jìn)度，進(jìn)一步加劇了上游原材料價(jià)格的走低。

PMI：季節(jié)性回升，分化仍在

PMI公布值（同比）：49.7%

前值：49.5%

PMI預(yù)測(cè)值（同比）：49.8%

國(guó)泰海通證券首席宏觀分析師梁中華點(diǎn)評(píng)：6月份PMI為49.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。本月制造業(yè)PMI的表現(xiàn)略高于過(guò)去兩年同期水平，漲幅符合季節(jié)性。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中有11個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月增加4個(gè)，制造業(yè)景氣面有所擴(kuò)大。在關(guān)稅摩擦的擾動(dòng)弱化后，制造業(yè)景氣度暫穩(wěn)。接下來(lái)，還需關(guān)注房地產(chǎn)需求的變化，以及“國(guó)補(bǔ)”政策在7月接力后的效果釋放。

此外，大型企業(yè)和小型企業(yè)PMI分化出現(xiàn)加劇。從企業(yè)規(guī)?？矗?025 年6月份，大型企業(yè)PMI為51.2%，比上月上升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，小型企業(yè)PMI為47.3%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。此外，中型企業(yè)PMI為48.6%，比上月上升 1.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于收縮區(qū)間。

固投：房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅略有擴(kuò)大

固投公布值（同比）：2.8%

前值：3.7%

固投預(yù)測(cè)值（同比）：3.5%

西部證券首席宏觀分析師邊泉水點(diǎn)評(píng)：6月份，固定資產(chǎn)投資同比下降0.1%，較5月同比增速2.7%快速下滑。其中，基建投資同比增長(zhǎng)5.3%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)5.1%，較5月增速9.3%和7.8%放緩；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降12.9%，跌幅略有擴(kuò)大。

2025年二季度以來(lái)消費(fèi)增速有所企穩(wěn)；但是房地產(chǎn)銷售跌幅加大，投資增速快速回落。房?jī)r(jià)和PPI持續(xù)下跌，這與房地產(chǎn)、投資需求下滑形成負(fù)了反饋。上半年財(cái)政存款增長(zhǎng)較快，下半年財(cái)政政策仍有較大空間，但是需要加大財(cái)政支出力度。宏觀政策穩(wěn)消費(fèi)的同時(shí)也需要穩(wěn)投資，房地產(chǎn)政策也有必要進(jìn)一步放松。

信貸：五大因素推動(dòng)6月信貸表現(xiàn)亮眼

新增信貸公布值（同比）：22400億元

前值：6200億元

新增信貸預(yù)測(cè)值（同比）：18571億元

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)溫彬點(diǎn)評(píng)：6月人民幣貸款增加2.24萬(wàn)億元，同比多增1100億元，環(huán)比多增1.62萬(wàn)億元，信貸增速7.1%，與上月持平。從信貸結(jié)構(gòu)看，6月對(duì)公信貸仍發(fā)揮“壓艙石”作用，零售信貸季節(jié)性正增，票據(jù)融資明顯縮量，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

6月新增信貸表現(xiàn)亮眼，源于多重因素：一是6月為傳統(tǒng)信貸大月，在指標(biāo)考核、同業(yè)對(duì)標(biāo)、年中業(yè)績(jī)表現(xiàn)等多因素驅(qū)動(dòng)下，銀行貸款投放通常會(huì)季節(jié)性明顯回升。二是一攬子金融政策持續(xù)顯效。三是四家大行的5200億元定增注資于6月落地，可有效補(bǔ)充其資本金，對(duì)月內(nèi)及后續(xù)信貸投放形成較強(qiáng)支撐。四是6月中PMI環(huán)比回升，產(chǎn)需指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，新出口訂單環(huán)比上修，外部擾動(dòng)減弱下企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度有所改善，也有利于融資需求的修復(fù)。五是低基數(shù)效應(yīng)下同比多增，去年同期監(jiān)管治理資金空轉(zhuǎn)、加強(qiáng)金融數(shù)據(jù)“擠水分”，導(dǎo)致去年6月新增貸款基數(shù)偏低。

M2：M1、M2剪刀差大幅收窄，金融加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

M2公布值（同比）：8.3%

前值：7.9%

M2預(yù)測(cè)值（同比）：8.0%

東方金誠(chéng)首席分析師王青點(diǎn)評(píng)：6月末，M2增速加快0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，創(chuàng)近15個(gè)月以來(lái)新高，M1與M2剪刀差不升反降，顯著收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)，至3.7個(gè)百分點(diǎn)。

月M2和M1都在提速，M1、M2剪刀差大幅收窄，無(wú)疑釋放了金融加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)積極信號(hào)，企業(yè)和居民投資、消費(fèi)活動(dòng)的活躍度也在改善。不過(guò)，當(dāng)前M1增速仍處于偏低水平（過(guò)去十年平均增速為7.4%），背后是居民消費(fèi)、企業(yè)投資動(dòng)能整體上還處在偏弱狀態(tài)。此外，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)處于調(diào)整過(guò)程，也影響了居民定期存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移。這是近年M1增速偏低，M1、M2存在一定幅度剪刀差的重要原因。未來(lái)M1增速還有上升空間，M1、M2剪刀差有望繼續(xù)收窄。

（作者 李曉丹）

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文）

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長(zhǎng)