在美國特朗普政府關稅政策帶來持續不確定性的背景下，美國經濟怎么樣了？

根據美國勞工統計局7月15日公布的最新數據，6月消費者價格指數（CPI）同比上漲2.7%，為今年2月以來的最高水平。

消費端也顯現疲軟跡象，實際個人消費支出出現下滑，住房市場數據也表現低迷。然而，就業市場仍然維持穩健，6月失業率小幅下降。

主要國際機構已紛紛下調美國經濟增長預期。經合組織（OECD）6月將2025年美國國內生產總值（GDP）增速預測從2.2%下調至1.6%，2026年進一步調降至1.5%；國際貨幣基金組織（IMF）4月已將2025年增長預期下調0.9個百分點至1.8%。

針對當前復雜的經濟形勢，第一財經專訪了上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷。

他表示，市場普遍預期今年美國經濟增速將回落至1.4%左右，這主要源于財政刺激效應消退后，持續三年的高利率政策開始顯現效果。“目前來看，美國經濟增速放緩已成定局，各項經濟指標相較于前兩年將呈現參差不齊的表現，整體呈現收縮趨勢。”他稱。

就關稅政策對通脹的影響，胡捷分析認為，雖然理論上關稅會推高價格，但實際影響受到多重因素制約。一方面全球能源價格進入下行通道形成對沖；另一方面，本屆美國政府的政策從宣布到最終實施存在較大落差，實際生效的關稅范圍和力度都較為有限。

01

美國經濟放緩趨勢解析

Q：當前，美國經濟數據呈現復雜信號。如何評價美國經濟的當前走勢？

胡捷

高金實踐教授

美國經濟在過去幾年保持了相對較高的增長速度。以去年為例，美國GDP增長率達到2.8%。然而，今年市場普遍預期增長率將回落至1.4%左右，幾乎減半。

這一變化的主要原因是美國持續三年的高利率政策已開始顯現效果。高利率本身對經濟活動具有抑制作用，但前兩年其影響并不明顯，原因在于美國當時實施了極為寬松的財政政策，在一定程度上抵消了高利率對經濟活動的壓制。

具體而言，寬松的財政政策為居民和企業（尤其是中小企業）提供了大量資金支持，從而降低了其借貸需求。因此，高利率并未直接推高居民的生活成本或企業的生產成本。

然而，當前財政政策的刺激效應已接近尾聲。在此背景下，高利率對經濟的抑制作用逐漸顯現，今年經濟增長預期大幅下調。

目前來看，美國經濟增速放緩已成定局，各項經濟指標相較于去年前年將呈現參差不齊的表現，整體呈現收縮趨勢。

Q：美國6月非農就業崗位增加14.7萬個，預期為11萬個。失業率降至4.1%，預期為4.3%。經濟放緩趨勢下，為何勞動力市場表現仍優于預期？

胡捷

高金實踐教授

近幾個月，美國失業率維持在4.1%—4.2%左右，處于歷史較低區間。需要說明的是，美國失業率在5%左右通常仍被視為正常水平，因此4.2%的數據確實表現良好。

然而，若與前兩三年相比，勞動力市場已顯現疲軟態勢。具體表現在新增就業崗位增速放緩，且通過深入分析數據可以發現，當前就業市場的走弱跡象已較為明顯。

這主要體現在，雖然非農就業總數看似穩健，但結構上政府公共部門就業增長占比較大，而私營部門的就業增長則相對乏力。

目前來說，影響就業市場的主要因素包括兩方面。首先是整體經濟增速放緩帶來的壓力，其次是產業結構調整帶來的影響。

綜合來看，美國就業市場正處于逐步走弱的趨勢中，但這一過程將是漸進式的，不會出現急劇下滑。

02

關稅的價格影響和貨幣政策

Q：從CPI數據來看，美國通脹指標將開始逐步回升，但關稅對消費端的傳導效應似乎仍未完全顯現。這是為什么？

胡捷

高金實踐教授

雖然關稅政策確實會在一定程度上推高價格，但當前有若干關鍵因素削弱了這一影響。

首先，國際能源價格持續下行是一個重要因素。過去一年來，原油價格已從80美元/桶左右降至約65美元/桶，這一變化既與特朗普政府的能源政策有關，也反映了全球經濟增長放緩的趨勢。能源作為基礎性商品，其價格下降對抑制通脹具有顯著作用。

其次，美國自2022年3月啟動的加息周期已持續三年有余，貨幣政策緊縮效應使得通脹整體處于下行通道。盡管近半年來這一趨勢有所波動，但總體下行態勢未改。在這樣的大背景下，再疊加能源價格下降，盡管存在關稅政策的困擾，但整體來看影響有限。

另外，關于關稅政策本身會產生多大傳導效應，有幾個關鍵點值得注意。

◎ 第一，自特朗普政府宣布關稅措施，在持續反復變化中，最終實施的結果存在落差。實際落地的關稅稅率大概率低于最初宣稱的水平。

◎ 第二，關稅措施實施過程存在多次延期。原定4月9日實施的關稅先是推遲90天至7月9日，后又延至8月1日，導致實際生效的關稅范圍有限。

◎ 第三，即便關稅完全落地，其影響更多是一次性的價格調整。企業會重新核算成本，相關各方分擔壓力后，最終傳導至消費者的價格沖擊將是單次性的。從宏觀經濟管理角度看，我們更關注通脹的持續增長率而非一次性價格波動。

綜合來看，雖然關稅政策帶來了一定壓力，但其實際影響程度小于最初的預期。

Q：在當前經濟形勢下，如何判斷美聯儲后續的降息路徑？

胡捷

高金實踐教授

基于當前經濟形勢的綜合判斷，我認為美聯儲在9月議息會議上啟動降息是大概率事件。

首先，通脹指標已進入下行通道，無論是CPI還是個人消費支出物價指數（PCE）均呈現持續回落態勢。其次，能源價格持續走低為通脹下行提供了額外支撐。

加之美國及全球經濟增速放緩，維持當前4.25%-4.5%的聯邦基金利率目標區間顯然已不合時宜。

從長期來看，基準利率最終可能回落至2%附近，甚至不排除更低水平，但這一過程將是漸進的。

就具體時點而言，9月降息的概率超過90%，7月會議降息的可能性相對較低，預計不超過30%。

Q：美元市場對貿易戰反應明顯。貿易戰及去全球化趨勢是否會持續壓低美元？

胡捷

高金實踐教授

近期美元指數持續走低的主要原因有兩方面。

◎ 首要因素是市場對美聯儲降息的預期。隨著9月大概率開啟降息周期，美元與其他貨幣的利差優勢將收窄，這將對美元指數構成壓力。

◎ 其次，全球貿易增速放緩也抑制了美元需求。根據國際貨幣基金組織（IMF）數據，美元在全球已分配外匯儲備中所占比例接近60%，環球銀行金融電信協會（SWIFT）的數據顯示，美元在全球貿易結算中占比約50%。因此，貿易戰導致的全球貿易額增速下滑將直接削弱美元的國際需求。

但與此同時，也存在一些支撐美元的因素。比如，全球地緣政治動蕩背景下，流入美國的直接投資和證券投資仍保持穩定，這種資本流入對美元形成一定支撐。

但就短期而言，前兩個利空因素仍占主導地位。因此，預計美元指數將繼續維持弱勢震蕩格局。

內容來源｜第一財經

圖片來源｜Pexels

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