市場化資本賦能科創(chuàng)投資新生態(tài)

在時代賦予的深刻命題——新質(zhì)生產(chǎn)力投資的大趨勢下，各地發(fā)展“耐心資本”“大膽資本”，國資投資基金成為當仁不讓的主力軍，并且呈現(xiàn)出規(guī)模漸增、領(lǐng)域聚焦且多元協(xié)同的顯著特點與趨勢，在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化資源配置、吸引優(yōu)質(zhì)項目落地、鍛造產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢長板方面持續(xù)發(fā)力，體系化構(gòu)建“創(chuàng)新要素一產(chǎn)業(yè)生態(tài)一區(qū)域能力”的良性循環(huán)。與此同時，諸如市場化FOF、上市公司、保險資金等也加入到資本助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行列。

2025年7月23日，由融中財經(jīng)、上海天使會主辦的“2025中國科創(chuàng)夏季投資峰會——有限合伙人峰會”在上海盛大舉行。

在本屆“2025中國科創(chuàng)夏季投資峰會——有限合伙人峰會”，各級引導基金、國有資本、市場化母基金、投資機構(gòu)、保險資金等金融行業(yè)領(lǐng)袖，對行業(yè)趨勢進行全面解讀，共探LP投資布局。

會上，融中董事長朱閃以《新形勢下市場化力量如何助力科創(chuàng)投資》為題率先發(fā)表致辭演講。

朱閃表示，2025年上半年，中國股權(quán)投資市場呈現(xiàn)出顯著特征。募資領(lǐng)域，國資仍牢牢占據(jù)了出資的主導地位，同時科創(chuàng)債的落地為股權(quán)投資提供了新的資金來源。投資賽道則分化明顯，人工智能及機器人領(lǐng)域投資熱度持續(xù)攀升，消費與醫(yī)療板塊則在政策利好驅(qū)動下實現(xiàn)企穩(wěn)回暖。退出路徑也有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，A股IPO低位徘徊，港股募資額同比暴增718%重回全球第一，國資加速布局S基金。

新形勢下市場化力量該如何助力科創(chuàng)投資？朱閃也從募資端積極尋找市場化國資LP、投資端深耕產(chǎn)業(yè)生態(tài)、退出端活用并購與香港資本市場等多個方面給出了系統(tǒng)性破局思路與實踐路徑。

以下為融中董事長朱閃現(xiàn)場演講精彩內(nèi)容，由融中財經(jīng)編輯整理：

尊敬的各位領(lǐng)導、各位來賓，大家上午好。歡迎參加2025中國科創(chuàng)投資夏季峰會，依照慣例，我先拋磚引玉，對過去半年股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展做一個簡單的回顧，并闡述一下在新形勢下，市場化力量在科創(chuàng)投資中如何發(fā)揮作用。

2025上半年中國股權(quán)投資全景

我們先回顧一下今年上半年股權(quán)投資市場的情況。

募資方面，今年上半年新設(shè)基金中，國資背景的出資人認繳出資合計占比高達73.95%，國資仍牢牢占據(jù)了出資的主導地位。這種由國資單極驅(qū)動的LP出資結(jié)構(gòu)，有利有弊，利的方面在于集中力量辦大事，高效促進中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速迭代發(fā)展，另一方面也引發(fā)出一些需要關(guān)注的問題。比如各地政策性資金出資訴求出現(xiàn)明顯的同質(zhì)化現(xiàn)象，在出資要求上多有沖突。再有，如何吸引市場化資金的參與，因為政策性訴求與市場化邏輯存在一定的矛盾。這些問題也導致了在過去一段時間，國資LP投資子基金遇到一定的挑戰(zhàn)，出現(xiàn)遴選多，但落地少的情況。

今年上半年募資方面，另一個值得關(guān)注的事就是科創(chuàng)債的落地。今年5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，其中明確了具備豐富投資經(jīng)驗、出色管理業(yè)績以及優(yōu)秀管理團隊的股權(quán)投資機構(gòu)可發(fā)行科創(chuàng)債，所募集資金能夠用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴募等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

截至6月30日，市場共有27家股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券153.5億元，其中包括中科創(chuàng)星、君聯(lián)資本、東方富海、毅達資本、金雨茂物在內(nèi)的5家民營股權(quán)投資機構(gòu)，借助風險分擔工具的增信支持，累計發(fā)行科創(chuàng)債13.5億。科創(chuàng)債的落地為股權(quán)投資提供了新的資金來源。以“中債增”為代表的國家級擔保機構(gòu)的介入提升了債券的信用評級，無疑大幅降低了民營投資機構(gòu)的融資成本。但是，債性資金與股權(quán)資金終究屬于兩種屬性迥異的資金類型，二者在資金期限、收益模式、合規(guī)要求、資產(chǎn)負債匹配度，乃至民營投資機構(gòu)的個體風險管控等方面，仍有待開展更多的探索與實踐。

投資方面，今年上半年熱度最高的賽道就是人工智能與具身/人形機器人。年初Deepseek的橫空出世和宇樹機器人的出圈引爆了這兩個賽道。隨后推出的杭州六小龍又狠狠地添了一把火。從去年到今年上半年這兩個賽道呈現(xiàn)出“融資事件多”“融資節(jié)奏快”“融資金額大”的特點，部分明星項目估值高企，但投資份額仍遭瘋搶。

今年投資領(lǐng)域另一個現(xiàn)象，就是消費、醫(yī)療顯著回暖。這背后離不開國家相關(guān)政策的大力支持。發(fā)放消費券，以舊換新政策，以及過境免簽等全面放寬優(yōu)化，這些都大大地刺激了消費以及消費預期。相關(guān)企業(yè)如新消費三姐妹泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金上半年股價接連大漲。

醫(yī)療行業(yè)則因創(chuàng)新藥械優(yōu)先審評、藥品集采優(yōu)化、丙類醫(yī)保目錄出爐等系列新規(guī)，行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇。這兩個賽道的回暖在二級市場得到了更顯著地體現(xiàn)。恒生醫(yī)療指數(shù)與消費指數(shù)今年以來分別上漲了47.89%和20%。創(chuàng)新藥的Deepseek時刻也促使大家重新審視醫(yī)療行業(yè)的投資。

退出方面。2025年上半年，A股上市企業(yè)數(shù)量及募集金額較2024年均有提升，但數(shù)量不足2023年同期的1/3，金額則不足2023年同期的1/5，可以說2025年上半年的A股IPO略有回升，但仍保持低位狀態(tài)。港股IPO方面，2025年上半年，港股IPO募集金額達到了1071億港元，同比增長718%，重回全球第一，港股IPO相比以往，明顯觸底回升。

除了IPO，大家也在積極尋求其他退出方式。在S基金方面，過去一段時間國資正在加速入局S基金，各地的“第一只S基金”陸續(xù)出爐，旨在促進國有資本實現(xiàn)“投資－退出”良性循環(huán)。但S交易一直面臨的挑戰(zhàn)依然存在，如估值定價缺乏統(tǒng)一評價體系，也缺少歷史交易數(shù)據(jù)參考，尤其在涉及基金底層資產(chǎn)較多時，項目充分盡調(diào)并合理估值的難度較高；此外資產(chǎn)折扣在買賣雙方間也難以達成一致；另一方面，是老生常談的國資轉(zhuǎn)讓程序，其中如何探索適應(yīng)S交易特點的政策機制，提高交易的靈活性，需要進行更多的探索實踐。

探路科創(chuàng)未來

上面簡單回顧了今年上半年的募資、投資和退出情況，那么，接下來想探討下，在新形勢下市場化的投資力量，如何更好地和趨勢融合？如何更好地助力科創(chuàng)投資呢？

一、積極尋找市場化國資LP

現(xiàn)在，大家都在說：募資難，LP結(jié)構(gòu)失衡，國資LP占大頭，市場化LP缺失，嚴苛的招商返投訴求等。但仔細分析一下，在國資LP中也有一定比例相對市場化的出資人。

首先是國家級母基金，如國家中小，國家軍民融合，服貿(mào)、集成電路基金等。這基金具有強信用背書、資金規(guī)模大、穩(wěn)定性高的特點，同時沒有很具體反投要求，比較容易與其他國資LP協(xié)同。

其次是央企母基金。2025年1月，中國國新成立的國新創(chuàng)投基金合作簽約，首期規(guī)模100億元，注冊地為杭州市。誠通科創(chuàng)投資基金，規(guī)劃總規(guī)模300億元。首只基金規(guī)模100億元，于2025年6月完成工商注冊，注冊地為北京市，主要為母基金。第二只基金規(guī)模100億元，于2025年7月完成簽約，注冊地為南京市，主要為直投。

同時，央企母基金普遍采用母子基金+直投架構(gòu)，70%資金投向子基金，30%用于直投，形成“戰(zhàn)略直投+生態(tài)協(xié)同”模式。同時，這些基金中有的長達15年的超長存續(xù)期，很好地匹配了硬科技企業(yè)漫長的研發(fā)周期。再有，就是地方國資中的市場化部分，包括省級平臺，特別是省級金控平臺，相對市場化它們的主要使命是整合下轄地市級資源并輔助招商引資。再有，就是不少地市級國資投資平臺，除了資本招商投資部分外，都有一定的自有資金，用于市場化配置。

二、推動財務(wù)投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型

當前，中國股權(quán)投資的一個主要特色就是與“投資+產(chǎn)業(yè)”的緊密結(jié)合。市場化投資機構(gòu)要想發(fā)展，就需要積極地從純財務(wù)投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，這方面需要做好四方面關(guān)系的協(xié)調(diào)。

一是，國資關(guān)系的協(xié)調(diào)，實現(xiàn)“資本+產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動的投資與發(fā)展模式。

二是，產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，通常是上市公司，通過“上市公司+產(chǎn)業(yè)基金”助力產(chǎn)業(yè)的強鏈、延鏈、補鏈。

三是，通過與被投企業(yè)協(xié)同，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

四是，組建加強產(chǎn)業(yè)研究團隊和產(chǎn)業(yè)運營專家團隊，以應(yīng)對復雜變化的產(chǎn)業(yè)研判乃至運營方面的挑戰(zhàn)。

三、發(fā)揮早期階段市場化投資的作用

早期投資具有風險高，專業(yè)要求高，周期長的特點。同時，對投資機構(gòu)的專業(yè)研判能力，價值發(fā)現(xiàn)能力以及商業(yè)驗證能力也有很高的要求。所以，早期投資更適合市場化機構(gòu)發(fā)揮作用。同時，市場化機構(gòu)的早期投資，也能為國資輪投資提供更多的投資標的，形成很好的互動。

在早期投資階段國資應(yīng)該做什么呢？我們覺得國資可以在政策引導、孵化基建等方面發(fā)揮積極作用，在中后期階段，可以通過投資整合發(fā)揮作用。

可喜的是，我們也看到，國資在早期投資的政策及基礎(chǔ)建設(shè)方面做了很多嘗試和舉措。包括機制創(chuàng)新、區(qū)域協(xié)作、生態(tài)賦能和場景支持，由于時間關(guān)系，這里我就不一一列舉了。

四、用活并購工具箱

2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國九條），2024年9月中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（“并購六條”），隨著“并購六條”配套細則落地，簡化了并購審批程序，允許跨界并購，支持私募基金并購上市公司，從政策層面為并購營造了一個相對寬松的政策環(huán)境。

今年上半年，涉及上市公司重大資產(chǎn)重組計劃102起，同比增長121.74%。也出現(xiàn)了私募基金并購上市公司的案例。并購是把市場化投資機構(gòu)的專業(yè)能力，包括項目判斷、投后管理、資本運作，和國資的資金資源、產(chǎn)業(yè)資源和合規(guī)要求相結(jié)合的一個完美工具，有助于市場化投資機構(gòu)從財務(wù)投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型。

同時，通過并購控股中小市值上市公司后，注入一級市場已投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資機構(gòu)可實現(xiàn)“投資－并購－退出”閉環(huán)，實現(xiàn)從被動退出到主動賦能退出的轉(zhuǎn)變。

五、利用好香港資本市場的橋梁作用

首先，香港資本市場高度發(fā)達，國際化程度高，特別是國際關(guān)稅博弈的不確定性，港股在吸引國際資金方面具備長期機遇。

過去一年，由于對港元資產(chǎn)需求持續(xù)上升，流入香港的資金從2024年初的3660億美元增至2025年4月的5060億美元，創(chuàng)2000年以來的最高紀錄。

其次，港交所擁有更具包容性的上市標準。

一是上市行業(yè)更包容，給在A股上市受阻的傳統(tǒng)消費企業(yè)、生物科技企業(yè)提供了新的上市渠道。

二是上市規(guī)則更靈活，推出了“科企專線”，為特專科技及生物科技公司上市提供便利，為內(nèi)地已上市企業(yè)提供快速審批通道。

三是股權(quán)結(jié)構(gòu)更合理。首先是允許“同股不同權(quán)”架構(gòu)的企業(yè)上市；再有，香港在市場、法規(guī)、稅務(wù)等方面擁有多重優(yōu)勢；同時，香港是中資企業(yè)出海第一站，為內(nèi)地供應(yīng)鏈以及拓展國際市場，提供了全球機遇；而且，香港實行簡單低稅制，相比其他地區(qū)，企業(yè)在香港運營的稅務(wù)成本大幅降低；還有，香港擁有完善的法律體系，在商業(yè)合同、知識產(chǎn)權(quán)保護等方面的法規(guī)健全。

以上是我簡單的一個分享，最后祝本次峰會圓滿成功，謝謝！