7月23日，藥明合聯(lián)發(fā)布盈利預(yù)告：2025年上半年收入較上年同期增長超過60%，經(jīng)調(diào)整凈利潤增長超67%（不含利息收入和開支），凈利潤增長超50%。2024年上半年，藥明合聯(lián)營業(yè)收入增長67.6%至16.65億元，凈利達4.88億元，經(jīng)調(diào)整凈利達5.34億元。

受此消息影響，二級市場給出積極回應(yīng)，藥明合聯(lián)早盤高開，盤中漲幅超12%，截至當日收盤漲超8.6%。截至發(fā)稿時間，藥明合聯(lián)市值已超680億港元，反映出投資者對其增長邏輯的認可。

根據(jù)公告，藥明合聯(lián)上半年業(yè)績增長主要受益于三大核心因素驅(qū)動。首先是抗體偶聯(lián)藥物及更廣泛生物偶聯(lián)藥物行業(yè)的下游需求持續(xù)旺盛。其次是公司通過穩(wěn)固的領(lǐng)先地位及競爭優(yōu)勢，獲得生物偶聯(lián)藥物CRDMO的重要市場份額；最后是源自于公司的新投產(chǎn)線產(chǎn)能迅速爬坡，生產(chǎn)設(shè)施持續(xù)保持高利用率及運營效率的持續(xù)提升。

01.

ADC熱度加持，上半年業(yè)績持續(xù)狂飆

全球ADC藥物市場爆發(fā)式增長，催生了全鏈條產(chǎn)業(yè)機遇。

全球ADC藥物市場正處在高速擴張期，核心技術(shù)迭代與適應(yīng)癥拓展共同驅(qū)動行業(yè)繁榮。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球ADC藥物市場規(guī)模僅79億美元，2024年已躍升至141億美元，預(yù)計2030年將突破685億美元，2024-2030 年復(fù)合增長率高達30.1%。

中國ADC也逐漸受國際認可，2021年中國僅1起ADC藥物License-out交易，2023年激增至13起（總金額205.5億美元）。全球ADC藥物市場的快速崛起以及國內(nèi)ADC藥物蓬勃發(fā)展帶來的國際認可度的提升，持續(xù)推動藥企不斷加大ADC藥物領(lǐng)域的布局。

基于ADC行業(yè)的高景氣，藥明合聯(lián)作為“賣水人”的業(yè)績也水漲船高，營收和凈利潤呈快速增長態(tài)勢。2021年藥明合聯(lián)的營收首次破億達到3.11億元，2022年便翻番至9.9億元，2023年暴漲114％達到21.24億元，2024年更是再次增長了90.8%，達到40.52億元。凈利潤則在2022年達到1.5億元以上，2023年增長至2.84億元，2024年同比增長了277%，達到10.7億元。

2025年上半年，藥明合聯(lián)的營收和凈利潤實現(xiàn)進一步提高，其中營收同比增加60%，凈利潤增長超50%。

藥明合聯(lián)的業(yè)績快速增長，還基于其全球領(lǐng)先的一站式ADC CRDMO平臺，全面賦能全球快速增長的XDC藥物需求。

這一平臺的核心優(yōu)勢首先體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新力方面。藥明合聯(lián)擁有10余種先進的偶聯(lián)技術(shù)，其中核心的WuXiDARx?偶聯(lián)技術(shù)，能夠有效改善ADC產(chǎn)品的藥代動力學(xué)特征及穩(wěn)定性，通過精準控制藥物與抗體的比例（DAR），實現(xiàn)高同質(zhì)性ADC產(chǎn)品的開發(fā)。2024年，公司對技術(shù)平臺進行進一步優(yōu)化，迭代出的專有WuXiDAR4?平臺升級后可依據(jù)客戶需求靈活調(diào)控DAR值，同時保持ADC均一性不變。這些技術(shù)優(yōu)勢不僅彰顯了藥明合聯(lián)在科研創(chuàng)新方面的深厚底蘊，更為全球生物偶聯(lián)藥物的研發(fā)與生產(chǎn)提供了堅實的技術(shù)支撐，引領(lǐng)著行業(yè)不斷突破技術(shù)瓶頸。

除了技術(shù)創(chuàng)新力之外，該平臺深度融合了靶點發(fā)現(xiàn)、藥物研發(fā)、臨床研究以及商業(yè)化生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)，為客戶構(gòu)建起一整套無縫銜接的全流程服務(wù)模式。在此模式下，項目從DNA階段到IND申報僅需15個月，相較于行業(yè)平均的24-30個月大幅縮短了約50%，極大加速了藥物研發(fā)進程。這種一體化服務(wù)模式的優(yōu)勢在于避免了客戶在不同供應(yīng)商之間轉(zhuǎn)換時可能遭遇的時間浪費和溝通障礙，讓客戶能夠?qū)⒏嗑Ｗ⒂诤诵难邪l(fā)環(huán)節(jié)，從而在激烈的市場競爭中搶占先機。

平臺的強大競爭力還得益于藥明合聯(lián)豐富的項目執(zhí)行經(jīng)驗和成熟的商業(yè)化能力。截至2024年12月31日，藥明合聯(lián)已成功賦能全球499名客戶，累計支持超過900個ADC/XDC項目，合成了13,000多種生物偶聯(lián)分子，并助力客戶完成了85項IND申請。此外，公司還成功獲得了8個PPQ項目及1個商業(yè)化階段項目，這些成績有力地證明了藥明合聯(lián)在ADC/XDC藥物商業(yè)化生產(chǎn)方面所具備的卓越實力和可靠性。

藥明合聯(lián)的全球布局與產(chǎn)能優(yōu)勢也是其平臺的一大亮點。公司積極推進全球雙廠生產(chǎn)戰(zhàn)略，無錫基地不斷擴建，新加坡生產(chǎn)基地也已開始建設(shè)，預(yù)計2025年末投入運營，并將在2026年初開始GMP生產(chǎn)。全面投產(chǎn)后，基地將具備從臨床前到商業(yè)化的全流程生產(chǎn)能力。這種全球化布局不僅能夠有效分散風險，還能更好地滿足全球市場對ADC/XDC藥物日益增長的需求。

據(jù)悉，該基地將與藥明合聯(lián)無錫基地、常州基地、上海基地形成全球協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，讓藥明合聯(lián)更好地為客戶提供生物偶聯(lián)藥端到端的一站式CRDMO解決方案。

02.

技術(shù)破壁、產(chǎn)能加持，中國ADC CDMO集體爆發(fā)

ADC藥物的復(fù)雜結(jié)構(gòu)正在重塑CDMO行業(yè)的競爭規(guī)則與技術(shù)格局。在ADC賽道上掘金的CDMO們，近來表現(xiàn)頗為亮眼。

ADC由抗體、連接子、細胞毒素三部分組成，其獨特的藥物使其在設(shè)計、研發(fā)過程中，需要擁有生物藥和小分子藥物等一系列跨學(xué)科能力。然而大部分制藥公司并不具備涵蓋這些全部能力的資源。因而，在ADC領(lǐng)域，CDMO的價值被極大凸顯。數(shù)據(jù)顯示，全球ADC開發(fā)外包率高達70%，遠超生物制劑34%的平均水平，展現(xiàn)出ADC藥物對外包服務(wù)的高度依賴性。

根據(jù)藥明合聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年全球獲批的15款A(yù)DC中，13款是來自CDMO生產(chǎn)。因此ADC賽道的火爆，也造就了ADC CDMO前所未有的市場機遇。

國內(nèi)ADC CDMO市場競爭激烈，眾多企業(yè)紛紛涌入并各有布局。藥明合聯(lián)作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，在ADC CDMO領(lǐng)域優(yōu)勢顯著。其他企業(yè)也在積極拓展CDMO業(yè)務(wù)，且同樣表現(xiàn)不俗。

比如，凱萊英聚焦毒素-連接子（Payload-Linker）這一核心難點，其開發(fā)的定點偶聯(lián)平臺能精確控制藥物抗體比（DAR），有效解決傳統(tǒng)隨機偶聯(lián)導(dǎo)致的療效波動問題。據(jù)悉，公司已在上海金山建立抗體和ADC 藥物研發(fā)和生產(chǎn)中心。兩大園區(qū)內(nèi)均建立符合GMP標準的集單抗、ADC原液和制劑于一體的完整的ADC生產(chǎn)車間，減少了生物藥多地分段式生產(chǎn)帶來的監(jiān)管合規(guī)、生產(chǎn)管理、運輸?shù)蕊L險，提高了研發(fā)和生產(chǎn)的效率。在產(chǎn)能方面，凱萊英生物已完成了2000L一次性生物反應(yīng)器抗體原液產(chǎn)能建設(shè)和500L ADC偶聯(lián)原液產(chǎn)能及配套制劑生產(chǎn)線建設(shè)。

東曜藥業(yè)則是轉(zhuǎn)型發(fā)力ADC CDMO，構(gòu)建垂直一體化能力。東曜藥業(yè)目前擁有4條生產(chǎn)線，包括5個原液車間。其中，2條抗體與抗體中間體原液生產(chǎn)車間的總產(chǎn)能已經(jīng)突破20000L；2條ADC制劑生產(chǎn)線年產(chǎn)能530萬瓶，最快運行速度200瓶/分鐘。

夏爾巴生物則專注早期研發(fā)與臨床樣本生產(chǎn)，2024年助力5個項目完成IND申報。目前，夏爾巴生物的業(yè)務(wù)已覆蓋抗體、融合蛋白、ADC、基因治療、細胞治療等多種藥物的研發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)。

盡管受到去年《生物安全法案》以及關(guān)稅政策的影響，但這些政策并未觸及國內(nèi)ADC CDMO企業(yè)的核心利益。其背后原因在于美國藥品供應(yīng)鏈的復(fù)雜性。根據(jù)中信建投醫(yī)藥，美國在藥品生產(chǎn)設(shè)施的分布上呈現(xiàn)出高度的全球化依賴性，美國在關(guān)鍵藥品的供應(yīng)上也存在本土供應(yīng)鏈的缺失，使得其在短期內(nèi)實現(xiàn)供應(yīng)鏈脫鉤面臨著巨大挑戰(zhàn)。

正因如此，盡管政策層面存在一定不確定性，但國內(nèi)ADC CDMO企業(yè)憑借其在技術(shù)、產(chǎn)能和成本上的優(yōu)勢，以及在全球供應(yīng)鏈中的重要地位，依然能夠保持穩(wěn)健發(fā)展。

目前，國內(nèi)公司已蓄勢待發(fā)，并持續(xù)擴張產(chǎn)能，積極籌備，等待ADC藥物商業(yè)化的大規(guī)模爆發(fā)。可以預(yù)見，隨著ADC市場的不斷增長，國內(nèi)ADC CDMO企業(yè)將在全球舞臺上扮演越來越重要的角色，推動整個行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新。

參考資料：

凈利暴增260%，藥明的第三曲線——醫(yī)藥魔方

*封面來源：123rf

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