5月4日，前程無憂 擬被53.3億美元收購的消息再度傳來，這是繼去年9月傳出德弘資本要將其收購的第二次報價。距離上次邀約已經(jīng)過去了8個月，如果本次收購提案達成，將意味其可能成為今年對中概股收購規(guī)模中最大之一。

值得一提的是，盡管時間已經(jīng)過去8個月，前程無憂股價從去年高點以來已經(jīng)一路走低約20%，但收購方德弘資本仍然給出了去年9月相同的報價offer。這個信號，極為明確，德弘不僅對此次收購志在必得，而且相當看好前程無憂的后續(xù)發(fā)展。

德弘為何如此樂觀？

做生意當然要講細水長流，但買公司則無法不看短期利益。花這么高的溢價去買前程無憂，德弘考慮的無非是三個關(guān)鍵點。

2020年疫情以來，網(wǎng)絡(luò)招聘網(wǎng)站營收下滑，但國內(nèi)市場得益于優(yōu)越的管理手段，已經(jīng)開始處于回復(fù)階段，網(wǎng)絡(luò)招聘網(wǎng)站體量擺在這里，營收回暖只是時間問題，哪怕從去年第一次邀約伊始股價下滑，在德弘眼里仍然是絕佳的抄底機會。這是其一。

其二，如果留心股價，前程無憂在美股市盈率是多少？28倍。而遠觀同行，在港股上市的獵聘網(wǎng)，這個數(shù)字要再乘以7。理論上來講，前程無憂專注網(wǎng)絡(luò)招聘，獵聘專注中高端招聘，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同當然無法相提并論。但以前程無憂的業(yè)務(wù)規(guī)模和收入體量，回國以后市盈率就算比不過獵聘，也必須是現(xiàn)在的數(shù)倍有余。這么明顯的獲利機會，明眼人當然都能看出來。私有化以后，運作前程無憂回國內(nèi)上市，只怕會讓德弘這筆交易更添一份光彩。

但相比較于國內(nèi)上市用現(xiàn)有業(yè)務(wù)套利，德弘口恐怕更看重的是其三——前程無憂可能在中國人力資源科技市場會抓住的更大機會。

人力資源行業(yè)里至今沒有跑出新的巨頭

把時間撥回幾年前，國內(nèi)人力資源科技市場是另外一幅光景。

2015年5月中華英才網(wǎng)被58收購，2017年9月智聯(lián)招聘從美股退市，傳統(tǒng)三大網(wǎng)絡(luò)招聘公司，只剩前程無憂孤零零的在納斯達克風雨飄搖。作為史前生物，盡管業(yè)務(wù)收入尚可，但以前程無憂為代表的網(wǎng)絡(luò)招聘公司早已風光不再。彼時，中國垂直招聘網(wǎng)站如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，憑借其對行業(yè)的深度挖掘，以更好的招聘效果沖擊老牌對手。另一方面，中國市場的HR們迎來了科技產(chǎn)品的全面洗禮，一眾HR SaaS公司開始從專業(yè)角度用工具介入更深的業(yè)務(wù)場景，HR的各種領(lǐng)域成為了新的藍海市場，老牌人力資源網(wǎng)站根本無法企及。

大洋對岸的資本市場則繼續(xù)在這里火上澆油。

以日本Recruit為代表的人力資源服務(wù)集團，宣告了人力資源全鏈條服務(wù)的統(tǒng)治級產(chǎn)業(yè)地位。而另外一方面，以美國Workday為代表的 SaaS公司，又用光速攀上百億級別美金的身價對世人重新展示了HR SaaS的廣闊前景。對中國資本市場來說，這兩者是非常有價值的定論，中國人力資源市場未來一定也會出現(xiàn)級別相當?shù)漠a(chǎn)業(yè)服務(wù)和SaaS巨頭。在線招聘網(wǎng)站？三大史前生物們在美股上市折騰這么多年，無論是看業(yè)務(wù)還是看收入甚至看走勢，哪里有巨頭的面相？

以此為契機，中國資本機構(gòu)從2015年開始掀起了對人力資源行業(yè)轟轟烈烈的投資熱潮。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截止2020年底，5年間中國人力資源市場共計獲得735筆各輪融資，整體融資金額達到近400億人民幣。真金白銀的投票，是中國資本機構(gòu)對再造一個Recruit和Workday的滿滿渴望。

然而現(xiàn)實是殘酷的。

縱觀中國人力資源行業(yè)，400億人民幣砸下去的五年間，并無成長出來任何巨頭，甚至這個行業(yè)的獨角獸都屈指可數(shù)。垂直招聘網(wǎng)站拉勾被收購后鋒芒不在，獵聘上市后頂著極高的估值倍數(shù)也就16億美金，做交付的科銳國際在2020年剛進入百億人民幣俱樂部，HR SaaS公司則更是一個都沒有跑出來，還產(chǎn)生了北森這種上市后再退市退市后再融資的玩法。再翻看那些即將上市的人力資源公司，boss直聘也罷，CDP也好，帶不帶科技先放一邊，單看市值，史前生物前程無憂的47億美金身價在他們面前宛如一座高山，看不到頂，翻不過去。

學巨頭容易，做巨頭難。能打的，真的一個都沒有。

HR產(chǎn)業(yè)在中國可能會出現(xiàn)跟海外完全不一樣的機會

殘酷的事實，某種程度上，也是在逼迫資本市場反思。中國人力資源行業(yè)的巨頭，可能出現(xiàn)在哪里？

中國人力資源行業(yè)是個千億級別的大市場。但真正的花費大頭，選用育留四個字，只有“選”可堪當。招聘到人，永遠是中國企業(yè)第一級別的剛需和費用出口。相較于國外而言，人口和勞動力的過剩導(dǎo)致人力資源的精細運營完全不適用于中國公司，中國公司也不愿意在員工身上做過多的投入。人的價值，還停留在“即插即用”而非“共同成長”。

從這個角度，中國HR SaaS的機會確實不大。一來整個中國市場并無SaaS產(chǎn)品付費的習慣，而在選用育留四端，SaaS提供的價值也并不明顯，效率的提升并不如直接帶來效果那般讓企業(yè)管理者有更深刻的體感。Workday的強盛，一來得益于其基于前身PeopleSoft軟件SaaS化以后在整個美國企業(yè)的普及所帶來的爆發(fā)式增長，二來得益于對人力資源之外的財稅領(lǐng)域的拓展。中國本身就是過度競爭的市場，人力資源SaaS能否提供讓企業(yè)管理者感受到的效果先放一邊，哪怕業(yè)務(wù)普及，也不會只讓一家獨大。

另外一方面，緊密關(guān)聯(lián)效果的招聘交付則成為了中國人力資源市場的重頭所在。中國市場過于廣大，交付手段也是五花八門。與做HR SaaS不同，科技含量雖低，但只要做交付，則跟賺錢緊緊綁在一起。中國的招聘交付市場沒有巨頭，但賺錢的公司一大筆。藍領(lǐng)招聘、靈活用工、白領(lǐng)招聘、高端獵頭，任一領(lǐng)域，只要專心沉下去做個一年半載，不賺錢只能說運氣不好。

事實上，資本市場也不是沒有瞄準交付端。做藍領(lǐng)招聘，有優(yōu)藍。做靈活用工，有趣活。做RPO，線下機構(gòu)無數(shù)。獵頭平臺，有獵上網(wǎng)和獵聘。這些公司子啊交付端八仙過海各顯神通，業(yè)績也差強人意，資本市場也各有說法。但單打獨斗，沒有一個論得上“巨頭”兩字。

而且他們可能還有個共同點，這些賺錢的交付業(yè)務(wù)，還是需要找58、前程無憂等在線招聘網(wǎng)站購買簡歷數(shù)據(jù)。交付機構(gòu)，不僅不是在線招聘網(wǎng)站的顛覆者，反而可能是他們最穩(wěn)妥的一撥付費用戶。

與海外不同，作為招聘剛需的簡歷數(shù)據(jù)，只有平臺最多最全。海外第一大招聘平臺Indeed，走的是為求職者提供B端企業(yè)職位搜索的路子。換句話說，國外沒有中國這樣的在線招聘巨頭，原因是出于數(shù)據(jù)隱私的目的，只能做成招聘職位的導(dǎo)航網(wǎng)站。但國內(nèi)對簡歷隱私的要求和管理都偏弱，才成就了前程無憂和58這樣的招聘平臺。

一直以來，前程類招聘網(wǎng)站的股價在國外不慍不火，也是基于這個原因。在國外市場看來，賣簡歷，遲早面臨數(shù)據(jù)隱私的監(jiān)管，招聘網(wǎng)站近年來輪番上315晚會已經(jīng)說明了一切。企業(yè)招聘B2C和內(nèi)推獵頭等渠道的興起，也在這個業(yè)務(wù)上再打了一個問號。幾乎所有的人都認為，在線招聘網(wǎng)站是一種落后的形式，工具和交付效果會逐漸取代招聘網(wǎng)站的作用。

但經(jīng)過五年的資本和市場認證，中國的在線招聘網(wǎng)站，反而成為了僅存的碩果。跟海外人力資源行業(yè)的盛景，已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的不同。

在線招聘作為數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)入口的價值被重新審視

如果承認以上兩個事實的存在，在線招聘網(wǎng)站則其實開始成為中國人力資源市場上新的的底層邏輯。

作為人力資源數(shù)據(jù)的源發(fā)所在，簡歷在職場上就是員工的第二畫像，人力資源行業(yè)的選用育留，實際上是圍繞簡歷進行各種操作。有簡歷，就是企業(yè)招聘的最上游，而能處理簡歷，則是企業(yè)人力資源業(yè)務(wù)開展的最上游。從這個意義上來說，在線招聘網(wǎng)站，把持的是整個工具端和交付端的入口。HR SaaS公司做工具，必須有接口處理員工簡歷，以前的做法是讓甲方HR上傳，但如果在線招聘網(wǎng)站從這里切入入，工具端本面臨的恐怕是滅頂之災(zāi)。交付端邏輯亦然，固然對行業(yè)的深入，讓交付公司有更多的渠道可以獲取簡歷。但僅僅依靠自建渠道獲取簡歷去做交付，相信哪個公司都沒有這樣的底氣，否則交付市場也不是今天這點光景。

從業(yè)務(wù)的角度出發(fā)，中國的Recruit和Workday，必須是從擁有簡歷的基礎(chǔ)再往上推演，而非自起爐灶劍走偏鋒再覆蓋全局。HR SaaS近年來各個公司都從單一模塊走向了全業(yè)務(wù)模塊，目的就是控制整個業(yè)務(wù)場景提供一站式產(chǎn)品拿下客戶。這個戰(zhàn)略本身無懈可擊，在HR SaaS公司間是產(chǎn)品體驗和速度的比拼，但前提是在線招聘平臺不在工具端發(fā)力，簡歷數(shù)據(jù)是HR SaaS們事實上的阿克琉斯之踵。對交付端亦然，中國的交付公司至今沒有巨頭，看似業(yè)務(wù)本身小而美不差錢，實則是在橫向上沒有任何拓展能力，平臺很容易辦到的事情，在交付端可能看似天塹。

對中國資本機構(gòu)乃至整個行業(yè)而言，人力資源行業(yè)的底層邏輯，可能真的開始變天了。中國不是不能長出來Worday和Recruit，只不過他們的生長，可能不遵循原有的路徑而已。

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