監管正以諸葛連弩之勢紓困（救市）ing。就在11月28日晚，第三支股權之箭，終于令人意外地射出來了。

雖然還在等這支箭落地，但市場反饋儼然擺出：

一手Beta牌，打出Alpha的氣勢。

這邊是某網站上滿屏跳動著的券商們對“第三支箭”的路演，有家券商甚至開了千人會議；那邊是地產股、地產債還有各類小作文的歡騰，肉眼可見還會繼續波段性High著。

當然，房企也沒閑著。11月29日收盤后，想要入圍“第三支箭概念股”的房企紛紛冒出來了，比如福星股份（000926.SZ）、世茂股份（600823.SH）。11月30日，新湖中寶（600208.SH）也加入了。

是吧。在暗夜里呆久了，來道光就能燦爛。

只是真要說地產行業走出至暗時刻，為時尚早。路數小馬甲聽了一個晚上+白天的機構電話會，他們在這個觀點上出奇得一致。

不管怎么樣，請堅信，“有”總比“沒有”好。

聊幾點個人感受和發現：

地產政策面先于地產行業面迎來光明，或者說地產政策的拐點到來了。這應該是第三支箭最大的信號意義。

畢竟這是證監會時隔12年后對地產放行的工具。12年，對于一個生命體而言，都能從穿開襠褲長成少年。

時間賦予的，會被拿走；時間奪走的，終將歸還。

但政策的拐點不等同于地產行業的拐點。地產行業拐點早就在“18萬億走向12萬億”的預測下到來且這個趨勢不可逆。

比起債權融資之箭，第三支箭更需要時間去落地。但不要因為等待，而否定它的效用。

短期內如果一定要檢驗第三支箭的效果，邏輯上說，或許用以下兩案例參照。

一是萬達的香港IPO 。

萬達商管上市可謂是在絕望中尋找希望，硬生生活成不死小強。它先是從港股退市，在A股等了數年沒下文，輕資產化后轉戰香港聆訊材料更新三次，可算拿到證監會小路條，盼著大路條。

二是期待存量現存方案里闖出率先突圍的。

（這點不知道為什么好多人都忽略了）

特別是自2017年開始定增被卡的房企里的新城控股（601155.SH）。

之所以是新城主要是因為它的38億定增，早在2016年就通過發審會審核，只差核準發行這一“臨門一腳”。這些年，新城每年按照程序召開股東會對定增方案續期，以免重新排隊。

而其他家，有的還在前期流程中，例如股東大會通過；有的即便只差“臨門一腳”但已經自我放棄。▼

當然也有人會反駁稱，新城當年定增募資的項目基本都已經完成建設或投入使用。這點其實不影響。按照企業當時的公告，在定增資金到位前先擬自籌資金投入，到位后按照相關法律予以置換。

誰說堅持沒有意義，當對手紛紛耗趴下了，剩者為王。這是時間最無私的饋贈。

如果懷疑之前的政策是在保項目和保企業之間搖擺，那現在很明顯在轉向保主體。

保什么樣的主體。就第三支箭層面，券商們聲音一致聚焦在：

國央企、混改、活著的民企（公開市場沒有違約）。

當然如果仔細留意之前的電話會，你可能會沮喪地發現他們推薦的標的差不多還是這些。所以，不用對第三支箭本身報以太大太大太大的幻想。

第三支箭能不能射到已經出險的房企，反正一家投行的看法是NO。

邏輯是，股本身就劣后于債，如果一家房企債務利息都付不出來，定增的股有6個月或18個月的鎖定期，未必有投資機構能有這樣的耐心和信心。

另一家投行還補充了一條：市值 50 億以下的標的再融資有難度。

但就像第二支債券融資之箭一樣，不少房企還是會積極申請。證監會會跟中債增一樣，收“簡歷”收到手軟。反正大門開著，開放懷抱等著，就算去表達個意向也不會被攔著。

實際結果么，時間會給回答。

路數小馬甲也在想，不少當下在債務重組中的房企其實有債轉股的方案，第三支箭是不是在未來能夠給它們打開空間？當然削債時候也需要債權人配合。

如果要期待未來融資端的政策大招，是否可能破除目前信貸政策里的一些限制？例如流動性貸款的放松，開發貸的432要求有相應優化調整。

其實第二支債券之箭里，目前也只是用上了CRMW（風險緩釋憑證）和中債增信擔保。還有交易型增信、信用聯結票據、直接投資以及地方國企合作。未來會不會也有空間？

當然，這僅限于個人猜想。

但有一點很篤定：

地產強政策預期和弱基本面之間的拉鋸，短期內會持續。

在這一過程中，要阻斷民營房企的信用風險繼續向國央企房企傳導，光靠這三支箭是遠遠不夠的。需求側能否起來，事關房企命運。

有些墳頭草還沒長到三丈高的出險房企，化債路上還是需要更有力的政策和更具實力戰投的背書。像萬科之于泰禾這樣，扭扭捏捏的戰投，是不夠的。

今日彩蛋

之前一直有讀者好奇第二支箭中債增方面的具體要求，路數小馬甲從幾家房企那拿到的資料大致如下：

• 中債增內部評審原則

1、克而瑞每月排名前100；

2、優選未出險企業，尤其是公開市場未違約，負面影響可控的房企；

3、需有反擔保，一線城市5折、強二線城市4折，業態不限，商業辦公亦可，優選良好現金流物業，有戴德梁行等一線評估公司估值報告尤佳；

• 增信品種及用途
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以銀行間中票為主，募集資金用途原則上優先用于償還銀行間市場發行的各類債券（借新還舊）。

• 融資成本

央行再貸款資金支持，票面利率一般不超過3.5％，增信費用不超過千分之八。

• 反饋時效

申請人資料齊備并符合標準要求，中債增進一般五個工作日（一周）可批復（增信）。