來源｜大貓研究所&大貓真探社

萬達商管能不能上市，一直還是一個未知數(shù)。

6月28日，珠海萬達商管再次在港交所遞交了自己的招股文件，而此前，已經(jīng)有三個版本的招股書失效，即便如此，這份招股書也只能算是前幾份的延續(xù)，并非中斷。

萬達的上市故事，確實有點說來話長。

2014年12月，萬達商業(yè)在港股上市，成為了當(dāng)年港股最大的IPO，結(jié)果，上市之后，市場表現(xiàn)卻不太好，A股和港股的估值落差很大，即便王健林是當(dāng)時的首富，港股市場上買單的也不多。

2年之后，萬達就發(fā)起了私有化，在港股退市，而新的目標(biāo)是轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。

但是，問題來了，A股也沒有那么好上，尤其是A股的房地產(chǎn)IPO冰封，想上市，就只能借殼，結(jié)果緋聞不少，卻沒有真正能成的，“房企”還真不是那么好當(dāng)?shù)模墒茄鄢蛑c私有化的財團約定時間要到期，王健林不得不動用私人朋友圈拉贊助。

2018年，王健林為輕資產(chǎn)的萬達商管拉來了戰(zhàn)投，騰訊、蘇寧、京東等大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財團出資304億，萬達商管獲得了2000多億的估值，然后進入到A股IPO排隊。

然后，就是無止境的排隊，最終上市地點又從A股變回了港股市場，上市主體也從大連萬達商管，變成了子公司珠海萬達商管。

天眼查的信息顯示，珠海萬達成立于2021年3月，是萬達集團唯一的商業(yè)運營服務(wù)平臺，而且做到了100%的輕資產(chǎn)。7月份時，萬達再次拉到了大批的戰(zhàn)投，除了馬云和馬化騰這“二馬”，還有碧桂園、周大福、PAGAC、中信、招商局、合眾人壽等各路資本。

投資落定時，珠海萬達商管的估值達到了1800億。

當(dāng)然了，王健林仍然是控股股東。

到了2021年10月份，珠海萬達商管獲得了上市的“小路條”，并提交了第一份招股書，開啟了IPO的進程，然后，就是每六個月更新一次招股書。

上市的關(guān)節(jié)，到底卡在了哪里呢？

在珠海萬達商管更新招股書的同時，證監(jiān)會網(wǎng)站公布了一份通知書，中止了大連商管集團發(fā)行公司債券注冊程序。

這是一筆60億的小公募債，數(shù)額不小，在2月份的時候提交注冊，然而一個月之后，針對這筆公募債，證監(jiān)會下達了一個問詢函，而這個問詢函，就跟珠海萬達商管上市有關(guān)了。

珠海萬達若不能再2023年底前成功上市，大連萬達商管集團，要向上市前的投資者支付300億的回購款。

證監(jiān)會給的回復(fù)時間是3個月，然而萬達方面并沒有回復(fù)，于是就有了證監(jiān)會的中止通知書。

證監(jiān)會沒能等來答案，但是市場卻知道了這300億，而且根據(jù)時效來講，這一次的招股書提交，應(yīng)該是珠海萬達商管最后一次機會了，它的有效期，剛好在2023年。

上市，能嗎？

在萬眾矚目中，萬達一點風(fēng)吹草動，都能上個熱搜，萬達連續(xù)辟了“裁員”、“賣資產(chǎn)”的謠言，還得解釋大連萬達商管19億股權(quán)被凍結(jié)“的事兒，上市卻沒有啥推進。

而監(jiān)管部門也得操心。

除了這300億，證監(jiān)會還曾要求珠海萬達針對境外發(fā)行上市備案補充材料，證監(jiān)會的疑問有6個：

1、內(nèi)控問題，是否為控股股東提供擔(dān)保，以及關(guān)聯(lián)方占用資金問題；

2、98.8%的出租率的計算口徑和準(zhǔn)確性，有無虛報；

3、與控股股東以及關(guān)聯(lián)方的資金往來情況；

4、收入和利潤大增的原因、上市時間與業(yè)績承諾、償債風(fēng)險；

5、募資安排以及募資不會直接或間接流入房地產(chǎn)；

6、大額分紅的合理性以及大額分紅下融資的必要性。

這一些列的問題，其實都是市場擔(dān)心的，比如關(guān)于98.8%的出租率，這個比例確實比較高，而同時，在坊間仍然能傳出萬達方面員工的抱怨，需要“編數(shù)據(jù)完成指標(biāo)”，而且有些時候，甚至需要自己墊錢。

另外，收入和利潤的大幅增長，也比較受關(guān)注，因為在招股書中，珠海萬達設(shè)置了利潤保證條款，大連萬達商管和珠海萬贏保證2021-2023年，扣非凈利潤要不少于51.9億、74.3億和94.6億。

而根據(jù)最新的財報數(shù)據(jù)，2021年的利潤只有34.82億，沒有達標(biāo)，而2022年則是75.12億，而說其大幅增長，是因為2020年的凈利潤只有11.13億。

而關(guān)于其分紅，爭議更大。

珠海萬達在2019年至2021年以及2022年上半年，累計現(xiàn)金分紅 132.73 億元，超過同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額合計數(shù) 115.48 億元。

一面是高額分紅，一面還要從資本市場融資，必要嗎？合理嗎？是要圈錢嗎？

證監(jiān)會的靈魂發(fā)問，目前為止，并未見到萬達正式的應(yīng)答，既然作為備案材料補充，可能是直接交到證監(jiān)會，并沒有對外公布。

但是，市場的多番疑慮，萬達方面即便已經(jīng)疲于應(yīng)付，可能還得應(yīng)付。

畢竟如果不能上市，那300億大概萬達掏定了。