2023，多重拐點齊至的一年，余響將穿透未來許多年。

世界各部分皆有關聯，其中一個拐點可能誘發或強化了其他拐點。2022年中國65歲及以上人口占比13.7%，據聯合國人口署預測，2023年占比將達到14.3%，中國將首次跨入中度老齡化階段。

這將帶來疾病譜和消費圖譜的巨大改變。

以往老年群體支付能力較弱，但拐點正到來，未來10年每年加入60歲的2400萬人支付能力較強（據東吳證券），東北證券首席經濟學家付鵬把這群人稱為中國的黃金一代。

黃金一代成長于改革開放年代，享受到時代的紅利，支付能力可對沖當前經濟周期，最重要的是其知識結構、價值觀都更現代化，對創新藥械的接受度較高。

老齡化不再是一種遠景，而是身邊沉重的現實，我們要做樂觀者，發現其中結構性機遇。

2023年各子板塊超額收益個股多與老齡化賽道相關（截至11月14日） 據申萬宏源醫藥

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大爺永遠是大爺

一鯨落，萬物衰，老齡化總體是一個負面因素。我們再次把日本作為鏡像，可以看見老齡化帶來醫療支出的大幅提升。

醫藥將是僅剩的增量行業之一。

日本是目前全球老齡化程度最高的國家。1993年成為拐點，老齡化率快速提升，衛生費用占GDP比重持續攀升，2022年達到11.5%。社保支出占GDP比重從1995年的14.7%提升到2018年的23.4%。

大爺永遠是大爺。日本老齡化人群人均醫療支出遠高于其他年齡段人群，據申萬宏源醫藥統計，2019年≥65歲人群人均醫療費用為75萬日元，是0~14歲人群的4.6倍、15~44歲的6倍、45~64歲的2.6倍。日本老齡化人群也成為各大病種醫療支出的主體，2019年65歲及以上老年人，在循環系統疾病（主要為高血壓、心臟病和腦血管疾病）醫療支出中占比80%，在腫瘤醫療支出中占比66%，在內分泌、營養及代謝系統（主要是糖尿病）醫療支出占比69%，在神經系統阿爾茨海默病醫療支出中占比98%。

日本老齡化帶來疾病譜變遷，65歲以上人群醫療費用主要支出為慢病，2019年疾病費用支出TOP10：心臟病（不包括高血壓）8.2%、腦血管疾病7.3%、高血壓6.8%、骨折6.1%、精神和行為障礙4.4%、糖尿病4.2%、關節病2.5%、脊柱疾病2.3%、肺癌2.3%、結直腸癌2.2%。

相距30年的鏡像，2023年中國老齡化水平與日本1993年相當。

2022年，中國衛生總費用初步推算為84846.7億元，占GDP比重為7.0%，遠低于發達國家的平均水平。

退休潮來臨，醫藥需求井噴。

黃金一代正好與第二次嬰兒潮重疊。1962年-1975年補償性生育來勢洶洶，是我國歷史上出生人口最多、對后來經濟影響最大的主力嬰兒潮，年均出生人口高達2583萬人，造成2022年-2035年老齡化的激增（60歲以上）。

老齡化賽道投資機會梳理 據申萬宏源醫藥

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超額收益多與老齡化賽道相關

市場具有提前的價格發現能力，2023年醫藥各子板塊超額收益多與老齡化賽道相關。老齡化對業績和股價的催化作用剛剛開始，在不同階段將有不同的代表性企業活躍（阿爾茨海默癥以往分析多次，今天不再重復）。

眼病

白內障拯救眼科嚴肅醫療業務。

在消費業務式微的同時，2023H1愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科白內障業務板塊毛利率分別提升2%、8%、8%、12%，捍衛最后的尊嚴。

結合愛博醫療、歐普康視三季報，消費醫療疲軟，角膜塑形鏡品牌增多，市場競爭格局變差，產品推廣及品牌宣傳、會議活動費用增多，毛利率下降是大趨勢。但白內障人工晶狀體受益于老齡化，增長耐力很強，并且主要走集采通道，政策風險較小，銷售費用可控。

第四批高值醫用耗材國家集采11月30日產生擬中選結果，愛博醫療非散光單焦點晶體為需求量最大的人工晶體產品，價格從2500元/片降至近800元/片，降幅68%，但遠未觸及出廠價。據2022年報，愛博醫療人工晶狀體出廠價為438元/片，毛利率為89.5%。

愛博醫療參加本次國采首要目標是保住人工晶狀體市占率第一，目標達成。中高端雙焦點產品中標，將通過集采加快進院。

年齡相關性黃斑變性（AMD）患者多為50歲以上，我國治療血管新生型年齡相關黃斑病變（nAMD）的藥物市場規模2030年預計達到35 億美元。

抗 VEGF 藥物玻璃體腔內注射給藥是nAMD的一線治療方法。信達生物IBI302 為全球首創的抗 VEGF-抗補體雙靶點分子，即將啟動高濃度組（8mg）臨床III期試驗。榮昌生物RC28-E治療濕性年齡相關性黃斑變性（wAMD））Ⅲ期臨床試驗今年1月啟動。復宏漢霖抗VEGF藥物HLX04-O在濕性年齡相關性黃斑變性（wAMD)患者中開展的國際多中心3期臨床研究今年2月完成美國首例患者給藥。歐康維視抗VEGF藥物OT-702（阿柏西普眼內注射溶液）Ⅲ期臨床試驗已完成所有受試者入組。

降糖

在老齡化人群中，GLP-1藥物的天平傾向降糖一邊。

從多臟器獲益角度，GLP-1藥物是最理想的2型糖尿病治療藥物。雖然糖尿病市場已經非常成熟，但是容量龐大，2030年國內市場規模預計將達到1675億元，而且藥物人均支出較低，降糖藥升級GLP-1仍然將收獲增量。

司美格魯肽生物類似藥將破解可及性難題，有望成為老齡化人群降糖藥升級的主要方向，華東醫藥、聯邦制藥、麗珠集團、四環醫藥均進入臨床III期。

血糖監測

雅培今年前三季度CGM（連續血糖監測）FreeStyleLibre實現收入超39億美元，同比增長約26%。全球CGM龍頭企業德康醫療今年前三季度實現收入25.88億美元，同比增長24%。

CGM高景氣，受益于與GLP-1藥物互補協同放量，據德康醫療數據，GLP-1臨床應用會帶動CGM處方的增加。

2020年我國1型糖尿病患者中的CGM使用滲透率僅6.9%，2型糖尿病患者1.1%，相較于美國的25.8%和9.0%提升空間巨大。中國黃金一代對CGM創新器械接受度將勝于以往。

永遠相信中國企業卷價格的能力，在今年雙十一期間，三諾生物和魚躍醫療對旗下入門CGM產品展開大力促銷，單價下探到100元~200元區間，可及性障礙完全掃除。三諾生物今年3月獲批上市的第三代CGM技術產品 iCAN，京東售價379元。

康復

大部分民營醫院都在滑坡，腫瘤和康復是唯二保持高景氣的細分賽道。

康復醫療方面，按照2030年達到每千人0.5張人均康復床位目標，整體康復床位缺口有37萬張。三星醫療是國內發展規模較大、連鎖化模式已被驗證的康復機構，今年前三季度醫療服務板塊營收同比增長35%，凈利潤同比增長53%。康復醫療業務并購整合取得成效，醫院經營管理水平持續提升，截至2023H1下屬醫院達25家，其中康復醫院19家。根據股權激勵方案，每年新增醫院數量不低于10家。

康復器械方面，翔宇醫療連續3個季度實現營收、凈利潤環比增長，2023Q3營收2.07億元，創歷史新高，同比增長52.7%，凈利潤0.72億元，同比增長35.2%。

以上提到的醫療器械企業均為兩市規模最大的醫療器械ETF(159883)成分股，涉老齡化概念的福瑞股份（GLP-1、NASH）、亞輝龍（阿爾茨海默癥、自免慢病）也是成分股，成為近期市場領漲龍頭。醫療器械ETF(159883)穩步上揚，體現出抗經濟周期的韌性。

醫療器械ETF(159883)跟蹤的中證全指醫療器械指數，將于12月11日迎來本年度第二次調倉換股，剔除3只流動性較差的樣本，新納入12只更加優質的樣本，包括強勢的醫學影像設備龍頭聯影醫療、電生理龍頭微電生理。指數的定期調整就像人體的新陳代謝，通過吐故納新、優勝劣汰，可以使指數保持對高景氣賽道的持續跟蹤，保持指數的持久活力。

帶狀皰疹

什么叫人間地獄，帶狀皰疹可以告訴你。

帶狀皰疹最常見的并發癥是帶狀皰疹后神經痛（PHN），疼痛性質可為燒灼樣、電擊樣、刀割樣、針刺樣或撕裂樣，部分疼痛程度達7級以上，相當于產婦順產時所承受的疼痛程度。

60歲及以上的帶狀皰疹患者約65%會發生PHN。

百克生物2023Q3營收6.84億元同比增長61%，凈利潤2.20億元，同比增長59%。帶狀皰疹減毒活疫苗銷售環比持續放量，估計Q3收入3.5億元左右，已完成全國各區域的準入，適應癥人群比GSK更廣，且采用一針法。國產重組帶狀皰疹疫苗，綠竹生物、怡道生物進度較快，目前處于臨床III期階段，邁科康目前處于臨床II期階段，有望于2026-2030年獲批上市。

骨質疏松

據2018年10月發布的我國首個骨質疏松癥流行病學調查結果顯示，50 歲以上人群骨質疏松癥的患病率為19.2%，其中男性患病率為6.0%，女性患病率高達 32.1%。

地舒單抗是國際上一線廣譜類抗骨折風險藥物，根據其一項長達10 年的臨床研究（FREEDOM+擴展研究）數據，在第3年，新發脊椎骨折和髖部骨折風險比安慰劑組下降68%和40%。

原研企業安進2022 年地舒單抗全球銷售額為 36.28 億美元。據申萬宏源醫藥估算，參照地舒單抗在老齡化嚴重的日本的市場空間，國內地舒單抗的總市場有望突破百億規模。國內地舒單抗2022年銷售額僅4.27億元，還有很大的放量空間。國產地舒單抗生物類似藥有3家獲批上市，依次是綠葉制藥/博安生物、邁威生物、齊魯制藥。

老齡化對醫藥行業的改變是復雜而深遠的，有待以后更加全面的解讀。黃金一代將逐步成為中國創新藥械的最大金主，其疾病譜和支付偏好值得深入研究。