2月24日，在全世界投資者的期待之中，伯克希爾·哈撒韋在公司官網上發布了董事會主席巴菲特寫的致股東的信。在信中，巴菲特認真剖析了伯克希爾所持有的日本五大商社的投資價值，并宣布日股頭寸價值已經自投資之初的1.6萬億日元上升至2.9萬億日元。

無獨有偶，就在不久前，日經指數創出33年以來的歷史新高。截至2月27日，日經指數收于39239點，突破1989年12月末的38957點，穩穩站在39000點上方，自年初以來漲幅達到了17.26%，幾乎是同期納斯達克指數的3倍。

這無疑要超出很多人的認知，畢竟在絕大部分人的印象當中，日本還處于“失落的三十年”。即使拋開這些傳統認知，單看數據，日本2023年4季度GDP環比負增長，連續兩個季度下降，可以認為陷入“技術性衰退”，日經指數卻在當年上漲28.24%，形成指數與經濟的明顯背離。這又該作何解釋呢？

一

日股增長更多被EPS驅動

自從2013年“安倍經濟學”實施以來，日股就呈現出長期上漲態勢。截至到現在，日股上漲年限已經達到了10年之久。不過，“安倍經濟學”對于日股的貢獻并不僅僅在于推動日本央行購買大盤ETF、引入增量資金，更為關鍵的在于通過“大放水”推動了日元的快速貶值，使得日本上市企業盈利能力大幅攀升。

這也可以從日經指數與日經指數市盈率的背離之中得到驗證，自2013年1月1日至2024年2月16，日經指數自10688點上漲至38487點，漲幅達到了260.01%，市盈率卻從26.64下降至22.24，跌幅達到了16.52%。這樣來看，只有企業盈利推動的EPS（每股收益）實現大幅增長，才能支撐起指數如此巨額的漲幅，EPS才是指數上漲的根本動力。

回顧EPS上行，應該從全球視角來看待日企營收、盈利。在上世紀90年代，由于國內經濟減速，日本企業大舉出海，在海外尋找更好的投資機會，實現了由“貿易立國”向“投資立國”的轉變。在這樣的大背景下，日本上市企業業績與國內經濟增速的相關性逐漸下降，更多是受到全球經濟走勢的影響。以總市值排名，日經指數十大權重股之中，大多數公司主要營收都來自海外，豐田、索尼、東京電子、軟銀集團、基恩士等都是大家耳熟能詳，在海外具有廣泛業務和龐大盈利的優質公司。盡管日本經濟增速不盡人意，但上市企業在全球化背景下得以分享海外新興經濟體高速發展紅利，疊加日元在此期間的大幅貶值，企業營收、盈利得以收獲增長、匯率雙重利好，EPS有其自然上漲的動力。

這樣來看，日股EPS的漲勢有望維持。隨著美國通脹下行，美聯儲口風轉松，2024年開始全面轉向降息區間，這一方面利好日企盈利，另一方面也有利于擴充日本央行政策空間。隨著美元流動性釋放，全球經濟復蘇加速，日企所面對的海外需求增加，進而對日企業績增長形成支撐。并且，在日美利差收窄之下，日本央行向正常貨幣政策回歸的步伐也可能趨緩，日元升值幅度可能不及預期。兩相疊加之下，日企在2024年的營收、盈利大概率繼續高增，進而對EPS增長形成強力支撐。

二

日股估值具有較大修復空間

盡管股價已經經歷了持續行，日股估值仍具備上漲空間。還是以日經指數為例，截至2月27日，其滾動市盈率為22.56，處于近10年的83.24%分位數。不過，橫向比較來看，選取成長性較強，與日經指數性質相近的海外指數，其中，納斯達克指數滾動市盈率為40.48，甚至已經跌了2年多的創業板指滾動市盈率也有26.37，科創50更是高達43.98，可以看出日經指數估值相較而言并不算高，向上還有很大的上行空間。

“日特估”概念將會推動上市公司更加注重市值管理。2023年3月，東京證券交易所發布《關于實現關注資金成本和股價經營要求》，要求市凈率低于1的上市企業通過調整企業戰略、增加資本回報率等方式提升估值水平，改變日本主要上市企業大量破凈的現狀。2024年1月15日，東京證券交易所進一步推進改革進程，公布首份響應東交所號召的個股名單，并表示以后會逐月公布，沒有有效利用資本的公司可能會面臨退市。隨著未來交易所改革推進，“日特估”概念將持續發酵，上市企業進行市值管理、提升估值水平的動力將逐漸增大，進而推動日股整體估值水平修復。

場外增量資金有望形成推動估值修復的合力。正如前文所講，巴菲特極為看好日股，將投資日本的五大商社視為自己的得意之作，伯克希爾對于5大商社持股比例增持至9%，并取得了豐厚的回報。在巴菲特的示范下，海外投資者近來積極買入日股，當前已經成為日股最大的持有者以及交易者。隨著美債利率回落，日本股市的優勢凸顯，預計更多尋求收益的海外資金將維持流入態勢。除去境外資金之外，隨著股市上漲提振信心、泡沫崩潰陰影散去，日本個人投資者預計也會逐步入市，當前日本家庭金融資產約2000萬億日元，其中有50%為現金存款，現金存款向權益資產的轉換也將成為推動估值上漲的重要力量。

三

總結

近10年以來，日股始終維持震蕩上漲態勢，成為全球市場中少數幾種為投資者創造了豐厚收益的優質資產，即使與美股相比也毫不相讓。更難得可貴的是，日股上漲主要為EPS所驅動，這意味日股基本面良好，具備長期上漲的基礎。

當前，無論是從EPS，亦或是從估值來看，日股都具備不錯的投資價值，市場對于日股維持樂觀看法，預計年內大概率會漲到40000點以上。在分散投資、全球布局的前提下，適當配置日股或許是不錯的選擇。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉