文/王女愛(ài)

4月10日，中國(guó)天瑞水泥（1252.HK）在經(jīng)歷一日暴跌99%的“歸零”驚魂后，一早便宣布緊急拉閘，停牌直至有新消息公告。而前一日同樣暴跌超90%的另一只“臥龍鳳雛”——浩森金融科技（3848.HK），則充滿了短期投機(jī)博弈的“虎狼之味”：盤(pán)中最高暴漲750%，收盤(pán)報(bào)收432.08%。

作為一只浸淫行業(yè)多年的“老水泥股”，此前中國(guó)天瑞水泥一直都有不錯(cuò)的盈利水平和行業(yè)地位。

據(jù)《參差財(cái)經(jīng)》梳理，論營(yíng)收規(guī)模，中國(guó)天瑞水泥于2023年憑78.88億人民幣的總營(yíng)收于港股同板塊中排名第8，相比前一年倒退1名，被西部水泥（2233.HK）的90.2億反超；論總市值，此次暴跌之前其在港股同板塊中排名第5，僅次于海螺水泥（0914.HK，1177億港元市值）、中國(guó)建材（3323.HK，263億港元市值）、華新水泥（6655.HK，259億港元市值）、金隅集團(tuán)（2009.HK，194億港元市值）。

黑天鵝突襲下，一口氣跌去99%，蒸發(fā)145億，僅剩可憐的1.41億市值，似乎是有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去。

那除了水泥板塊全行負(fù)重前行，天瑞水泥本身的經(jīng)營(yíng)情況變化是否也有值得玩味的地方？

01、 水泥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史首虧

2023年，中國(guó)天瑞水泥拿出了有史以來(lái)最差的一份財(cái)報(bào)：總營(yíng)收為78.89億人民幣，同比下降28.64%，這個(gè)降幅橫向比較A股和H股的可比水泥企業(yè)，跌幅居首。

同時(shí)去年其歸母凈利潤(rùn)為-6.34億，同比下降241.27%，這亦是其成立以來(lái)的首次虧損。而其于此前三年，即2020年、2021年及2022年的凈利潤(rùn)分別為18.61億、12.01億、4.49億。

天瑞水泥業(yè)績(jī)惡化主要是受累于低迷行情下水泥業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)齊跌。

據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全國(guó)水泥市場(chǎng)平均成交價(jià)為人民幣394元/噸（到位價(jià)），同比大幅回落15%，價(jià)格掉至近六年的最低水平。

觀之中國(guó)天瑞水泥，去年水泥銷量約為2520萬(wàn)噸，同比下降9%，平均價(jià)格約為241.5元人民幣/噸，同比降幅達(dá)21.8%，這個(gè)降幅明顯高于行業(yè)平均水平。

反觀有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中國(guó)建材和有海外收入貢獻(xiàn)的西部水泥，2023年前者的水泥銷量微跌0.9%，平均售價(jià)為274.5元/噸；后者水泥銷量年增長(zhǎng)7%，價(jià)格更是同比不降反升，平均售價(jià)達(dá)到每噸360元人民幣。

犧牲了價(jià)格仍換不回市場(chǎng)，是否意味著，產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和疆土仍亟待提升和開(kāi)墾？

02、蹊蹺的其他應(yīng)收款，突然猛漲的負(fù)債水平

除此之外，業(yè)績(jī)中激增的應(yīng)收款，猛漲的負(fù)債水平，也戳中了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。

2023年財(cái)報(bào)中，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)為196.06億，相比去年同期的92.4億整整增加了103.66億，漲幅為112%。財(cái)報(bào)解釋稱這主要由于應(yīng)收票據(jù)及向供應(yīng)商預(yù)付的款項(xiàng)增加所致。另?yè)?jù)附注解釋，其中計(jì)入貿(mào)易應(yīng)收款的為1.42億。

這個(gè)表述模糊的“其他應(yīng)收款項(xiàng)”究竟是什么，值得重點(diǎn)關(guān)注。78.88億的營(yíng)收，應(yīng)收票據(jù)及供應(yīng)商預(yù)付款則高達(dá)前者的2.5倍，值得推敲。預(yù)付的主要對(duì)象是誰(shuí)，又是否涉及關(guān)聯(lián)交易？這些問(wèn)題都值得進(jìn)一步研究。

與此同時(shí)，2023年財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)天瑞水泥于一年內(nèi)到期的借款為119.69億，相較去年同期的61.5億增加了95%；一年后到期的借款為46.23億，相較去年同期漲了2.3倍。且其于2023年的凈借貸比率約79.3%，較2022年的約24.9%猛增54.4個(gè)百分點(diǎn)。

目前該企業(yè)股本為0.24億，已抵押銀行結(jié)余51.18億，賬面上則趴著現(xiàn)金11.75億。

面對(duì)債務(wù)數(shù)字如此高能的激增突變，企業(yè)未來(lái)的償債能力同樣值得高度警惕和進(jìn)一步關(guān)注。

03、母公司頻頻出質(zhì)股權(quán)，子公司欠稅300萬(wàn)被曝

實(shí)際上，世道不好，首富們的日子也不好過(guò)。

《參差財(cái)經(jīng)》梳理發(fā)現(xiàn)，中國(guó)天瑞水泥橫跨綠色建材、鑄造（智能制造）、互聯(lián)網(wǎng)科技、文化旅游等產(chǎn)業(yè)的母公司天瑞集團(tuán)，近2年以來(lái)頻頻出質(zhì)旗下公司股權(quán)，對(duì)資金的需求可見(jiàn)一斑。

企查查數(shù)據(jù)顯示，目前天瑞集團(tuán)所涉的股權(quán)出質(zhì)共計(jì)40條，其中，8筆登記于今年，12筆登記于2023年，17筆登記于2022年。

值得一提的是，中國(guó)天瑞水泥的全資附屬公司天瑞水泥，成立于2000年，注冊(cè)資本為5.9億美元，法人代表為中國(guó)天瑞水泥實(shí)控人、前河南首富李留法的兒子李玄煜，今年年初還曾被平頂山稅務(wù)局登出309萬(wàn)的欠稅公告。

目前中國(guó)天瑞水泥何時(shí)復(fù)牌尚未可知，看熱鬧不嫌事大的投機(jī)客們也頗為期待上演浩森金融科技暴跌翌日那樣的資本狂歡，更有為之躍躍欲試者。火中取栗，考驗(yàn)散戶的運(yùn)氣。

而一百多億的短期債務(wù)，則猶如一個(gè)定時(shí)炸彈，如何拆彈，考驗(yàn)著河南前首富家族的智慧。