文|翠鳥資本

6月29日，上交所公告顯示，永祺車業主動撤回了其IPO申請。保薦機構為中信證券，審計機構為天健會計師事務所（特殊普通合伙），律師事務所為北京大成律師事務所。

根據《上海證券交易所股票發行上市審核規則》第六十三條的有關規定，上交所決定終止其發行上市審核。

永祺車業撤回上市申請，距離其提出申請已經1年3個月。永祺車業2022年12月申報主板IPO，于2023年3月4日注冊制平移至上交所，經歷一輪問詢，期間審核關注了股東、業務、采購、銷售、關聯交易、會計差錯、關聯交易等問題。

此次公司主動撤回了IPO申請，這背后透露出哪些信號？

凈利潤含金量不足

永祺車業主要從事中高端自行車、電助力自行車、滑板車、共享單車等綠色出行產品及相關配件的設計、生產及銷售。

隨著自行車從傳統出行銳變為健康生活型態，以及世界各國節能減碳的環保政策的持續推進，自行車及相關騎行產業近年來在全球范圍內不斷推陳出新。根據Grand View Research的報告，2021年全球自行車的市場銷售額為547.87億美元，2022年預計將達到609.52億美元，2021年至2028年的復合年增長率為7%。

得益于行業發展，報告期內永祺車業的業績也呈現上升趨勢。

2019-2022年6月，公司歸母凈利潤分別為3645.52萬元、5907.41萬元、1.88億元、4987.08萬元，其中2020年及2021年，歸母凈利潤同比分別增長62.05%、218.24%。

然而，盡管永祺車業凈利潤保持高速增長，但其凈利潤含金量并不高。2019-2021年，其扣非凈利潤占歸母凈利潤的比例分別為107.48%、88.75%、43.87%，逐年下跌。

究其原因，公司高額的凈利潤主要來源于免抵退稅政策。

公司銷往海外市場的產品比例較大，根據相關政策，此類出口產品可以享受免抵退稅政策，因此公司每年免抵退稅金額較大，在2019-2022年上半年收到的免抵退稅金額分別為9782.72萬元、8000.63萬元、16673.06萬元和5683.4萬元，占當期利潤總額的比例分別為196.31%、103.41%、66.3%和85.43%。2021年對免抵退稅依賴有所縮小，但是當年凈利潤的突增歸功于確認的一筆拆遷補償。

共享單車收入持續下滑

毛利率低于同行

再來看公司另一大“王牌”業務——共享單車。2019-2021年及2022年1-6月，公司共享單車銷售收入占比分別為22.32%、31.09%、6.68%和0.33%，呈逐年遞減的狀態。

此前，共享單車業務也曾經“輝煌”過。

由于哈啰出行和美團單車在2019年和2020年為擴大市場份額增加投放，永祺車業2020年共享單車銷售收入及銷量增長較快，分別為70.4%及125.32%。

可惜好景不長，由于共享單車投放相對飽和，共享單車客戶訂單需求減少等原因，2021年以來，公司共享單車銷售收入及銷售數量下降較多。

除上述問題外，永祺車業產品毛利率比較低。

究其原因，公司主要以OEM代工模式為主，OEM模式下企業的議價能力偏低，因此毛利率方面表現自然較弱，而公司的毛利率表現明顯低于同時期可比公司表現。報告期內，永祺車業主營業務毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，同一時期同行可比公司毛利率均值14.21%、14.36%、14.18%、15.66%。

此外，永祺車業還較為依賴前五大客戶，存在一定的客戶集中度較高風險。

報告期內，永祺車業對前五大客戶的銷售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.2億元和7.52億元，占當期營業收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%。其中，2021年，永祺車業來自第一二大客戶的收入分別為7.05億元、5.84億元，占當期總收入比重分別為31.64%、22.22%，為近幾年最高值。

研發投入僅為同行零頭

報告期內，永祺車業投入的研發費用分別為667.75萬元、669.10萬元、834.23萬元和412.15萬元，研發費用率分別為0.4%、0.33%、0.37%和0.4%。對比來看，可比公司研發費用率期內平均值分別為2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，也就是說，永祺車業在研發上的投入僅為同行的零頭。

研發不足背后導致產品質量瑕疵。

根據國家市場監督管理總局缺陷產品管理中心公告顯示，2020年5月20日至2020年8月20日實施召回永祺（中國）車業股份有限公司型號為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行車。

據悉，這部分自行車固定車籃的螺絲伸出部分較長，易造成消費者劃傷；把橫管強度較差，經疲勞測試時斷裂，消費者騎行過程中若橫管斷裂會導致車輛失控，造成人身傷害；前輪拆卸扭矩未達到標稱的旋緊扭矩要求，自行車長時間使用后，前輪的鎖緊螺母松動，可能會造成車輪松動或分離，造成騎行者摔傷。

2020年5月25日，安徽省缺陷產品召回管理技術中心也發布召回公告，永祺（中國）車業股份有限公司按照《消費品召回管理暫行規定》主動向江蘇省市場監督管理局報告了召回計劃，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高級兒童自行車。該批次召回的高級兒童自行車存在閘把尺寸過大、把套拉脫力不足等問題，兒童在騎行過程中不易操控，若自行車把套被拉脫，會使兒童摔倒受傷。

然而，這些召回信息并未出現在公司的招股書當中。

短債缺口大

上市前突擊分紅

翠鳥資本還注意到，永祺車業凈利潤連年上升的同時，其經營活動產生的現金流量凈額卻逐年下滑，2019年-2021年分別為1.27億元、1.02億元、-3836.09萬元，兩組數據出現背離。其中，2021年經營活動現金流出現負值。

截至2022年6月末，永祺車業手握現金1.42億元，同期短期借款卻有2.56億元，現金不足以覆蓋借款，資金缺口達1.14億元。

盡管面臨現金流較為短缺，但永祺車業卻在IPO申報前夕馬不停蹄地分紅，2020年-2022年，公司現金分紅3120萬元、3900萬元、7800萬元，累計分紅1.48億元。在大額分紅后永祺車業還擬補流1億元。

6名實控人均為中國臺灣籍

值得注意的是，永祺車業共有6名實控人，均為中國臺灣籍，且共有16名一致行動人，均為實控人親屬。

招股書顯示，永祺中國的控股股東為永祺控股，實際控制人為張泰山、洪昆煌、洪秀芬、劉冠志、廖秀齡及何有辛等6名自然人。他們通過永祺控股間接控制發行人96.48%的股份。6名實控人此前為同事關系，曾在順吉興、立地實業、高敏自行車等任職。

其中，張泰山家族、洪昆煌家族、洪秀芬家族、劉冠志家族、廖秀齡家族、何有辛家族間接持有發行人的股權比例分別為21.84%、8.99%、6.94%、6.81%、4.84%及4.82%。這六大家族均來自中國臺灣，合計持有永祺車業54.24%的股權。

另外，還有林麗華、張怡惠、張嘉友等16人系上述實控人一致行動人，16名一致行動人均分別為6名實際控制人的近親屬，且均通過永祺控股、All Smiles實現對永祺車業的間接持股。

帶傷難“過關”

全面注冊制實施以來，證券市場出現了諸多新變化。今年以來，超百家企業終止首發上市申請，其中主動撤回占比達到九成，主要原因有三：

一是企業基本面發生變化，包括業績下滑，不符合注冊制下的上市要求等；

二是申請時板塊定位不準，撤回是為了換板塊重新申報；

三是申報材料存在質量問題，短期內無法通過整改達標。

全面注冊制下，全過程監管更加嚴格，帶傷企業難以蒙混“過關”。企業是否符合板塊定位、是否有持續盈利能力、信息披露是否達標等，都要經受監管刨根問底式多輪問詢。與此同時，市場對擬上市企業有更高的質量要求。

在此背景下，毫無疑問，永祺車業撤回IPO申請倒在預料之中。

※此文為翠鳥資本原創文章，未獲授權請勿轉載。