最近市場不好，各個板塊不分青紅皂白一通跌，紅利板塊卻異常堅挺，像長江電力這些巨無霸，漲了又漲，令人傻眼。

明明估值不低了，大資金偏偏死命往里懟。

有人說：這一波是炒高股息，來博取無風險收益（分紅）。

然而，作為龍頭的長江電力股息率并不高，只有2.71%，并不在主流高股息指數中。

而單純按照股息率篩選出的標的（如萬科股息率10%、洋河6%），股價走勢并不理想。

因此，紅利板塊走出獨立行情，并非高股息，而是協方差重估，只不過高股息資產與低協方差資產有一定的重疊度。

這一切，要從理財需求和資產荒說起。

01

資產荒

雖然居民有強烈的理財需求，但大多是低風險偏好，股市跌跌不休，誰還敢頭鐵往里懟呢？（雖然長期看是低位）

居民的資金，大多流向了低風險理財產品、分紅儲蓄險等。

由于無風險收益率下行，優質資產少，險資的投資壓力就很大，現實做法是增加低風險、長久期權益資產的配置，尤其是像水電這種類債權益資產。

水電可以視為永續經營，下游需求永遠存在，定價穩定甚至可緩慢增長，是典型的長久期資產，因此市場對其做了久期重估。

目前，10年期國債收益率約為2.3%，長江電力股息率為2.71%。市場判斷，長江電力有望保持業績穩定，因此其較低的股息率是可以接受的。只要這種股債息差存在，紅利資產配置價值就在。

02

債券的替代品

再說淺顯點，水電、公用事業、高速公路等紅利資產，被視為“類債券”資產。

做個簡單的類比，債券與紅利的關系，類似于雨傘與雨披。下大雨的時候，大家首先想到買傘，也會增加對雨披的購買。而當某天管理員說，市場上的雨傘太多了，要限制使用雨傘，大家自然會減少購買雨傘，轉而增加雨披的購買。

同理，經濟疲弱的背景下，投資者傾向于購買穩定類資產，涵蓋了債券和紅利資產。近期，央行發聲警告債券（尤其是長端債券）漲幅過大，未來可能存在風險。7月5日媒體報道，央行將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將持續借入并賣出國債。

在央行為債市降溫之下，投資者自然會涌向未被點名的紅利資產。

這背后折射的邏輯是，市場情緒仍然謹慎，更愿意配置穩定類資產。A股市場更全面的上漲，需要等待風險資金的入市。

03

穩定性是第一位

從基金重倉和北向資金看，去年底到今年一季度對高股息配置權重有所增加，這表明機構投資者對紅利資產認可度在提升。不過與紅利市場投資容量相比，仍有較大提升空間。

相反，萬科、洋河的股息率雖然更高，但他們的基本面并不穩，業績向下的概率較大，高股息率就無法長期維持，也就無法進行穩態的估值。從避險角度，資金是傾向于回避的。

中國神華為代表的煤炭板塊，也是類似邏輯。

2020年下半年煤價高位回落后，市場對煤炭板塊的博弈焦點，從煤價絕對值變成高煤價的持續時間，也就是利潤的長期穩定性。

本輪煤炭板塊的投資邏輯，在于價格的可持續性，而非價格彈性。煤炭板塊自2023年8月上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價底部遠高于市場預期，而非對煤價的暴漲預期”。市場對于煤炭板塊的定價機制，也從過去的單純從凈利潤單一指標，轉向更加看重股東回報的自由現金流。

很多人不再靜態地認為煤炭股是一張高息債券，而是穩健兼具成長屬性。

中國神華為何能在板塊中脫穎而出，率先拔估值，并成為板塊的“估值錨”（15倍PE）？

傳統框架下，煤價的波動在所難免，但中國神華通過煤電一體化，在終端用電需求穩定的情況下，提升了業績穩定性，熨平了煤-電的周期波動。因此2022年下半年以來，中國神華顯著拔估值，跑贏煤炭指數。

再舉個例子。國電電力（煤電一體化布局，凈敞口在煤電）同樣跑贏火力發電指數。兩家公司共同點是，提升了定價分母端的抗風險能力，呈現出業績穩定性。

另一家新秀是新集能源。該公司的煤炭儲量大，長協占比高，并在大舉建設火電項目。2026年全部火電項目投產后，所產煤炭將100%內部消化，屆時煤電一體化的協同優勢得到充分發揮，進一步提高公司的盈利能力和抗風險能力，從而有望實現從煤炭股估值轉向煤電一體化穩健資產估值。

04

大資金喜歡什么？

據報道，部分保險公司將停售3.0%的增額終身壽險，并推出預定利率2.75%的增額終身壽險。

若壽險利率降至2.75%，那么險資就會接受股息率高于3%的權益資產。

無風險收益率持續下降，未來降到0也是可能的。對于紅利投資而言，我們正處于一個變化的階段，分紅普及度和股息提升是長期趨勢，有意愿和現金流能力進行分紅的企業，將成為新的核心資產。

?END?

個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。