?同樣的投行，不同的金融

　　7月26日，一則53秒的小視頻火遍全網(wǎng)，“三中一華”里的某一“中”不幸背鍋。

　　視頻里，一名自稱是985大一新生的年輕人開著保時捷前往某投行，上午十點(diǎn)打卡上班，準(zhǔn)備下班后去打高爾夫球，完全符合大家對投行精英的刻板印象。

　　在“團(tuán)結(jié)、緊張、嚴(yán)肅、活潑”的工作氛圍中，這位“見習(xí)精英”在短短半天的工作時間內(nèi)：

換了4套正裝。

　　甚至于，他還特意在廁所里把著裝效果自拍下來。

　　有懂行的撈女表示，西裝效果如何不好說，但拍照時“無意”露出來，始終位居C位的手表，大約相當(dāng)于：

　　北京月壇地區(qū)金融民工一年的收入。

　?。ㄋ^“窮玩車，富玩婊，Diao絲玩電腦”，不是沒有道理的）

　　毫無疑問，這位畢業(yè)于北京八一中學(xué)，以體育特長生身份被某985大學(xué)錄取的高水平武術(shù)運(yùn)動員王翹楚，家庭條件戰(zhàn)勝了99.9999%的同齡人，完全犯不著刷流量賺錢。

　　但是王同學(xué)摁奈不住躁動的內(nèi)心，與西楚霸王項羽一樣，患上了“不炫耀會死癥”。

項王見秦宮室皆以燒殘破，又心懷思欲東歸，曰：富貴不歸故鄉(xiāng)，如衣繡夜行，誰知之者！ 說者曰：人言楚人沐猴而冠耳，果然。 項王聞之，烹說者。

　　都說“人如其名”，王翹楚同學(xué)含量超標(biāo)的“雄競”心理，可能就壞在了“個中翹楚”的名號上。

　　就是不知道傳聞中他那位中年得子、業(yè)已退休，且名字普通的父親，有沒有為此后悔？

　　十幾年前，王同學(xué)實(shí)習(xí)的這個城市剛剛舉辦了奧運(yùn)會，當(dāng)時的slogan是：

同一個世界，同一個夢想。

　　但現(xiàn)實(shí)生活里，同樣的世界里飄蕩的，全是不同的夢想。生活在這個世界，每個人都是不同的。

　　例如有的人出生在羅馬，有的人出生是騾馬。

　　再例如，同樣是在金融圈里混飯吃，有的人開帕拉梅拉上班，西裝皮鞋配名表，10點(diǎn)上班打卡，下午約戰(zhàn)高爾夫，晚上有高質(zhì)量的社交局。

　　但還有做題起家的金融人，他們清早從天通苑擠地鐵（因?yàn)檎D金融后，公司不報銷市內(nèi)交通費(fèi)了），8點(diǎn)鐘開晨會被push，上午耐心與客戶溝通改出新版方案，下午例會上被領(lǐng)導(dǎo)提點(diǎn)，轉(zhuǎn)身就抹干眼淚下項目，和客戶喝茶聊天打摜蛋，晚上再加班加點(diǎn)寫報告…

　　他們甚至于還要背負(fù)起污名化謾罵，承擔(dān)起金融圈整頓的后果。

　　難怪2025年的大學(xué)畢業(yè)季，上海交大高級金融學(xué)院副院長、會計學(xué)講席教授李峰在畢業(yè)典禮上說到：

一些人開始認(rèn)為金融業(yè)毫無價值，因?yàn)榻鹑谒坪醪皇怯埠丝萍?，認(rèn)為金融業(yè)是可有可無的交易成本；有些金融從業(yè)人員，包括我們的一些同學(xué)和校友，甚至產(chǎn)生職業(yè)羞恥感。

　　呵，這危言聳聽的話，可把前一類金融人士整懵了：

　　我也是金融人的一分子，我怎么感受不到羞恥？

　?。ㄌ笥醒裕何乙彩撬娜f萬分之一，怎么就感受不到…）

　　呃，有沒有一種可能，在金融圈中，洋溢著自豪感的投行精英/投行實(shí)習(xí)精英只占了1%，他們主要負(fù)責(zé)自豪；而剩下99%的都是卑微的打工人，主要負(fù)責(zé)做事？

　　還是羅素說得好哇：

　　須知參差百態(tài)，才是世界的本源。

　　?千億董事長為何震怒？

　　王翹楚同學(xué)是不是天龍人，這似乎不是我們應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。因?yàn)樵谕缎袑?shí)習(xí)鍍金的才俊并不是少數(shù)，在業(yè)內(nèi)根本不算新聞。

　　而且，被卷入漩渦的這家券商市值約1500億元，是公認(rèn)的國內(nèi)前三的投行，吸引青年才俊設(shè)法加入，實(shí)在是很尋常的事。

　　然鵝，讓我們從投行的視角，補(bǔ)充分析一個重要問題：

　　為什么王翹楚實(shí)習(xí)一天，事情就上了熱搜第一，甚至于公司董事長都被“震怒”？

　　表面上看，這是因?yàn)閷?shí)習(xí)生把保密材料私自對外公開，違反了業(yè)內(nèi)合規(guī)性要求。

　　例如該實(shí)習(xí)生發(fā)布的視頻中，共有中信建投三家客戶信息出現(xiàn)，包括“海柔創(chuàng)新項目”、“望圓科技先鋒項目”、“國能信控技術(shù)股份有限公司”。這家頭部券商隨后給出的解釋是：

視頻內(nèi)容涉及我司客戶敏感信息，違反了我司合規(guī)管理規(guī)定。目前，我司已責(zé)令該學(xué)生終止研學(xué)，并按照公司相關(guān)規(guī)定對有關(guān)責(zé)任人啟動問責(zé)程序。

　　但這解釋不了熱搜第一的現(xiàn)象。

　　說句難聽的，此次被外泄的三個項目中，某個項目已經(jīng)中止上市，在也沒已經(jīng)不是什么秘密。

　　更何況，券商內(nèi)部出現(xiàn)合規(guī)性問題不是一處兩處，出現(xiàn)更嚴(yán)重的問題而被證監(jiān)會問詢、處罰的多如牛毛。

　　這一次事情鬧得那么大，遠(yuǎn)不只是泄露上市項目敏感信息那么簡單，而是因?yàn)橥趼N楚的筆記中，透露了中信建投在參與擬IPO公司上市過程中“打擦邊球”的痕跡。

　　我們先看王翹楚視頻中泄露的，某投行內(nèi)部會議后做的筆記重點(diǎn)。

　　通常說來，投行的內(nèi)部會議不同于花里胡哨的路演，而且時間很緊，一般都是把最重要的問題列在最前面說。

　　王公子視頻中透露出來的會議重點(diǎn)包括：

一，協(xié)議未上會，統(tǒng)一做一版收入、開票； 二，回簽的合同和發(fā)票要統(tǒng)一； 三，科環(huán)本部維保情況。

　　我來簡單說一說這是啥意思。

　　1，協(xié)議還沒有上會，現(xiàn)在做賬還來得及。咱就是說，趕緊麻利的把銷售收入重整一下，看看管理費(fèi)能不能調(diào)整到研發(fā)，滿足科創(chuàng)板上市的科創(chuàng)屬性，或者滿足主板、創(chuàng)業(yè)板的成長性要求。

　　2，統(tǒng)一做一版收入，來個系統(tǒng)性的梳理。不要突兀地新增業(yè)務(wù)，不能“無中生友”。

　　3，做數(shù)據(jù)的過程中要注重細(xì)節(jié)，尤其是要注意回簽的合同要和發(fā)票對應(yīng)起來。

　　4，維保是個筐，啥都能往里裝。這個合同還沒有續(xù)簽，去問問情況，是不是有空子可鉆。

　　這其中的大致邏輯，就以維保為例講講吧。

　　所謂維保，是指對設(shè)備、器材等進(jìn)行檢查、試驗(yàn)、修理、配裝、分級、回收等操作，主要包括維護(hù)和保養(yǎng)兩個方面。這是任何一個下項目的投行人都會接觸的實(shí)務(wù)。

　　在維保中寫“小作文”，并不是什么創(chuàng)新手法，而是傳統(tǒng)藝能。

　　例如2024年7月22日，上交所披露了3張罰單，指向了中信建投在保薦恒達(dá)智控IPO過程中存在研發(fā)費(fèi)用核查不充分、函證程序執(zhí)行不到位等問題。

　　監(jiān)管層書面報告中以典型的“三段式”，說明了該事項的問題所在。

上交所現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，恒達(dá)智控項目運(yùn)維部主要承擔(dān)非研發(fā)職能，2023 年恒達(dá)智控認(rèn)定項目運(yùn)維部的15 名全職研發(fā)人員均為項目經(jīng)理，主要工作內(nèi)容為客戶需求收集等項目售后維護(hù)，并負(fù)責(zé)請假、出差等部門業(yè)務(wù)的流程審批。 當(dāng)年該15 名項目經(jīng)理及2名分管中層管理人員的工資薪酬全額計入研發(fā)費(fèi)用，涉及薪酬355.69萬元，占研發(fā)費(fèi)用比例為 3.87%。 上交所認(rèn)為，中信建投證券未能結(jié)合上述情況提高注意義務(wù)，未對上述人員工資薪酬計入恒達(dá)智控研發(fā)費(fèi)用的合理性及相關(guān)依據(jù)進(jìn)行審慎核查，保薦工作底稿中相關(guān)核查記錄不充分。

　　恒達(dá)智控把負(fù)責(zé)項目售后運(yùn)維（屬于維保）的人員薪酬，記入了研發(fā)費(fèi)用，這操作手法，是不是和王翹楚視頻中記錄的“維保，問一下”似曾相似？

　　小紅薯上有頭鐵的博主說，王翹楚同學(xué)發(fā)布的IPO會議筆記涉嫌CWZJ。我認(rèn)為事實(shí)不足，有點(diǎn)危言聳聽。

　　我是不認(rèn)同的這個粗暴而無根據(jù)的猜想的，相信業(yè)內(nèi)人也如此。

　　但Wind數(shù)據(jù)顯示：

2024年1月1日至7月26日，中信建投證券IPO保薦97家公司，其中撤回40家，撤否率達(dá)41.24%。

　　這說明，投行在保薦上市過程中打擦邊球的膽子還是有的，而且還很大。

　　?中國需要什么樣的金融？

　　在王翹楚視頻中流出的三個IPO項目中，望圓科技擬在深交所主板上市，募資總金額為10億元，募集資金將主要用于泳池清潔機(jī)器人擴(kuò)產(chǎn)項目等。

　　海柔創(chuàng)新的企業(yè)注冊地在深圳市，公司專注于箱式倉儲機(jī)器人系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計。目前已實(shí)現(xiàn)機(jī)器人本體、底層定位算法、控制系統(tǒng)、機(jī)器人調(diào)度、智能倉儲管理系統(tǒng)等核心元素的自主研發(fā)。

　　國能信控的名聲更大，于2022年成功入選國家級專精特新“小巨人”企業(yè)名單，是國內(nèi)風(fēng)電變槳控制系統(tǒng)市場占有率第一的企業(yè)，也是最早從事發(fā)電行業(yè)信息化業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)之一。

　　平心而論，這三個公司的科創(chuàng)屬性與成長性，應(yīng)該是當(dāng)前市場中的佼佼者。如果連它們都需要“做IPO”，那只能說明：

　　近些年來在A股上市的公司，質(zhì)地的偏差很大。

　　這是什么意思呢？

　　我們知道，在一個較為穩(wěn)定的市場內(nèi)，短時期中企業(yè)的分布符合某種統(tǒng)計規(guī)律，優(yōu)秀的公司與劣質(zhì)的公司較少（劣質(zhì)公司被市場淘汰），中庸的企業(yè)居于多數(shù)。

　　所以在窗口期內(nèi)，符合上市條件的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是有限的，這些所謂的核心資產(chǎn)項目，需要不斷培植，不斷被發(fā)現(xiàn)。

　　而在2018年以來的這波A股上市大潮中，每年新增上市企業(yè)的家數(shù)是過去的3-4倍，甚至比美股上市企業(yè)還多。

　　按照正常邏輯，我們很難想象出，過去幾年里，市場基本面沒有根本性的變化，技術(shù)革命沒有出現(xiàn)飛躍（AI是個特例，但它也是2023年才出現(xiàn)突破的），符合上市要求的優(yōu)質(zhì)公司產(chǎn)生基因突變，一下子就如雨后春筍般多了起來…

　　因此負(fù)責(zé)IPO項目的投行人士也很難，做保薦時的壓力很大。

　　2023年，中信建投保薦收入24.46億元，排名全行業(yè)第二。但在金融“新常態(tài)”下，這家知名投行也面臨著一些難題。

　　2024年1月1日至7月24日，中信建投證券年內(nèi)終止的項目不少于：

22家。

　　而新浪財經(jīng)更是統(tǒng)計出：

過去五年中，中信建投超七成保薦項目成了業(yè)績變臉的“重災(zāi)區(qū)”。今年一季度，中信建投業(yè)績“腰斬”，作為其“壓艙石”的投行業(yè)務(wù)下滑最快。此外，中信建投還頻頻因違規(guī)收到監(jiān)管罰單。 其中，2022年中信建投保薦了41家公司上市，平均保薦承銷費(fèi)率在五年內(nèi)最低，其中有26家公司（占比63%）在上市當(dāng)年業(yè)績便出現(xiàn)下滑，變臉率最高。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，中信建投的IPO部門壓力很大，其廣泛采用的低價承攬策略，或已開始“反噬”公司的業(yè)績與評價。

　　2022年，中證協(xié)對中信建投的投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價由A級降為B級，是唯一一家被降為B級的頭部券商。

　　2023年，中信建投投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價維持在B級。

　　此次王翹楚實(shí)習(xí)事件，對于投行圈觸動很大，對當(dāng)事券商也是一個涅槃的機(jī)會。

　　一方面，該投行董事長震怒之下，主動去找監(jiān)管層大佬解釋，體現(xiàn)了刀刃向內(nèi)、絕不姑息的主觀能動性——我們也希望這家頭部券商痛定思痛，在業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)質(zhì)量上重回頂尖。

　　但另一方面，王翹楚同學(xué)被終止研學(xué)，但真正倒霉的是做事的金融民工。

　　例如被泄密的三個項目組成員有苦難言，不怕神一樣的對手，就怕豬一樣的隊友。

　　例如這次視頻中出現(xiàn)的材料，是該公司正式員工以學(xué)習(xí)資料的名義發(fā)放給當(dāng)事人，并未告知其保密性質(zhì)，因而被認(rèn)定為重大合規(guī)事故，這位帶教老師已被辭職。

　　再例如金融企業(yè)的中層管理者壓力很大，他們被要求嚴(yán)查員工通過社交媒體（例如小紅書）發(fā)布與工作內(nèi)容相關(guān)的內(nèi)容。正如某券商資深人士對記者所言：

券商現(xiàn)在已經(jīng)處于風(fēng)口浪尖，為了防止不必要的輿情發(fā)生，如果應(yīng)聘實(shí)習(xí)生社交賬號內(nèi)容非?；钴S、隨意，后續(xù)發(fā)生輿情的概率會相對較高。有鑒于此，這一類的實(shí)習(xí)生，我們一般不會錄用。

　　這種“偷偷地進(jìn)村，打槍的不要”的聯(lián)合行動，頗有一種深夜偷地雷的另類美。

　?。值侨f同學(xué)的吐槽，引發(fā)了金融民工的廣泛共情）

　　有趣的是，我們看到中信建投證券在通報中進(jìn)一步表示：

公司將舉一反三，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理，嚴(yán)肅紀(jì)律要求。

　　漢語言文學(xué)的博大精深，就體現(xiàn)在成語運(yùn)用上。例如這個“舉一反三”，用得就很貼切，很雋永，頗有“欲說還休”的韻味。