【摘要】2023年以來(lái)，光伏行業(yè)從硅片到組件環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，價(jià)格戰(zhàn)的加劇使得企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)受挫。TCL中環(huán)在2023年四季度開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2024年一季度陷入虧損。

許多企業(yè)通過(guò)降低開(kāi)工率、裁員、取消新項(xiàng)目投產(chǎn)等措施以緩解經(jīng)營(yíng)壓力，中環(huán)卻選擇逆勢(shì)而為，繼續(xù)實(shí)施滿產(chǎn)戰(zhàn)略，維持80%-100%的高開(kāi)工率。

這一舉措本意是搶占市場(chǎng)份額，但同時(shí)也帶來(lái)了巨量庫(kù)存，在進(jìn)展不明顯的情況下，極大拖累了公司業(yè)績(jī)。盡管業(yè)績(jī)不佳，TCL中環(huán)仍在繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，并計(jì)劃通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，用于建設(shè)新硅片和電池項(xiàng)目。然而，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和產(chǎn)品價(jià)格下跌，募資規(guī)模被下調(diào)至49億元，反映出公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

今年8月，靈魂人物沈浩平的離職被稱為中環(huán)的重要節(jié)點(diǎn)，激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)、面臨轉(zhuǎn)折背后，中環(huán)的案例也似乎給了所有玩家的一份參考。

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01

逆勢(shì)而為，滿產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)

前幾年的下行周期中，光伏企業(yè)普遍有一個(gè)共識(shí)：晶硅產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)掙不到什么錢，不接低價(jià)單、降低開(kāi)工率是保持利潤(rùn)最為保險(xiǎn)的做法。

上半年，有部分企業(yè)已經(jīng)采取降低開(kāi)工率、裁員、暫緩或取消新項(xiàng)目投產(chǎn)等措施緩解經(jīng)營(yíng)壓力和加速產(chǎn)能出清。

縮產(chǎn)減產(chǎn)的背景下，中環(huán)卻“反其道而行之”，繼續(xù)實(shí)施滿產(chǎn)戰(zhàn)略，維持80%-100%的高開(kāi)工率。同為一線硅片大廠的隆基綠能，開(kāi)工率僅在50%-60%左右。TCL中環(huán)的硅片產(chǎn)能在2023年底已達(dá)到183GW，超越了隆基綠能，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)最高產(chǎn)能。

這一案例里，中環(huán)的思路很簡(jiǎn)單，既然有足夠的本錢，不如借此機(jī)會(huì)迅速搶占市場(chǎng)，“卷”贏二三線硅片小廠乃至一線大廠。

副作用很明顯，也應(yīng)該是中環(huán)早有預(yù)料的：賣得越多，虧得也越多。

這個(gè)故事還有后半段，那就是硅片漲價(jià)，但從結(jié)果看，中環(huán)未能如愿——高開(kāi)工率帶來(lái)的是巨量硅片庫(kù)存，并嚴(yán)重拖累了業(yè)績(jī)。即便如此，TCL中環(huán)仍未宣布相關(guān)停產(chǎn)及中止擴(kuò)產(chǎn)的消息。

利潤(rùn)下滑、產(chǎn)能擴(kuò)張之下，TCL中環(huán)的業(yè)績(jī)不僅未達(dá)到預(yù)期結(jié)果，存貨與現(xiàn)金流壓力亦在持續(xù)增加。2023年到2024年一季度，中環(huán)新增計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和計(jì)提存貨跌價(jià)造成的資產(chǎn)減值損失分別達(dá)到29.15億元與5.02億元，合計(jì)超過(guò)了34.17億元，超過(guò)公司去年全年34.16億元的歸母凈利潤(rùn)。

除了滿產(chǎn)戰(zhàn)略，TCL中環(huán)仍在繼續(xù)激進(jìn)募資擴(kuò)產(chǎn)。

2023年4月，TCL中環(huán)計(jì)劃通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過(guò)138億元，并全部用于建設(shè)年產(chǎn)35GW高純太陽(yáng)能超薄單晶硅片智慧工廠項(xiàng)目和25GWN型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠項(xiàng)目。而此次募資亦被外界認(rèn)為，補(bǔ)齊光伏電池環(huán)節(jié)，是TCL中環(huán)要開(kāi)始向垂直一體化發(fā)展的標(biāo)志。后者是包括隆基綠能等頭部對(duì)手均采取的模式。

不過(guò)，中環(huán)的募資因“合理性和風(fēng)險(xiǎn)”遭受了深交所的三輪問(wèn)詢。

今年5月23日，TCL中環(huán)宣布下調(diào)可轉(zhuǎn)債規(guī)模，將不超過(guò)138億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額調(diào)整至不超過(guò)49億元，募投項(xiàng)目規(guī)模及金額也同步進(jìn)行下調(diào)，其中N型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠項(xiàng)目由25GW調(diào)至12.5GW，擬投入募集資金由103億元降至19億元；年產(chǎn)35GW高純太陽(yáng)能超薄單晶硅片智慧工廠項(xiàng)目擬投入募集資金金額降至30億元。

另外，2024上半年，TCL中環(huán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下降至1.28億元，去年同期為28.6億元。報(bào)告期內(nèi)，公司貨幣資金為70億元，396.75億長(zhǎng)期借款，156億應(yīng)付賬款及票據(jù)，情況不算樂(lè)觀。

現(xiàn)金流緊張、償債能力弱的情形下，想要支撐起后續(xù)包括擴(kuò)產(chǎn)、一體化在內(nèi)的宏偉藍(lán)圖，恐怕并不容易。

02靈魂人物辭職，中環(huán)疑似進(jìn)入下一階段

經(jīng)歷多重挑戰(zhàn)之下，巧合也令人驚訝的是，8月2日晚，中環(huán)發(fā)布公告稱，沈浩平先生因工作需要和個(gè)人精力考慮，辭去CEO職務(wù)，由董事長(zhǎng)李東生暫代職責(zé)。

不過(guò)，沈浩平并非完全退出管理層，而是退居二線，繼續(xù)擔(dān)任公司董事、副董事長(zhǎng)，并在董事會(huì)專門委員會(huì)擔(dān)任相關(guān)職務(wù)。但不管怎樣，屬于沈浩平時(shí)代的打法風(fēng)格，似乎將走到變更節(jié)點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)向來(lái)對(duì)光伏廠商走“一體化”還是“專業(yè)化”眾說(shuō)紛紜。所謂專業(yè)化，即光伏廠商專注于產(chǎn)業(yè)鏈中的某一環(huán)節(jié)，如硅料、硅片、電池或組件等。通常具有更高的靈活性和專注于特定環(huán)節(jié)的技術(shù)，在特定領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更優(yōu)的成本控制和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但可能在規(guī)模上不如一體化企業(yè)。

一體化模式則進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，涵蓋各個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)更好地控制整個(gè)生產(chǎn)流程并減少對(duì)外部供應(yīng)商的依賴。這對(duì)管理能力、資金實(shí)力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的要求更高，且可能面臨行業(yè)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

沈浩平被認(rèn)為是專業(yè)化的堅(jiān)持者。早在中環(huán)股份時(shí)代，其就明確表示過(guò)，“中環(huán)不會(huì)去和市場(chǎng)里自己的主要客戶競(jìng)爭(zhēng)。只要我還是總經(jīng)理，就不會(huì)變。”

當(dāng)然，在沈浩平的帶領(lǐng)下，中環(huán)也確實(shí)有足夠的產(chǎn)品技術(shù)功底。

而故事的轉(zhuǎn)折則出現(xiàn)在2022年前后的光伏市場(chǎng)波動(dòng)。這一年，一個(gè)明顯的感受就是各環(huán)節(jié)產(chǎn)能迅速提升，各家都在急速擴(kuò)張，這也是當(dāng)前仍在發(fā)生的周期性供需錯(cuò)配的重要源頭。

這期間，包括隆基綠能在內(nèi)的一眾廠商開(kāi)始做上下游一體化來(lái)抵抗風(fēng)險(xiǎn)，更好控制生產(chǎn)穩(wěn)定性，中環(huán)盡管晚了一些，但也在2023年開(kāi)始大舉擴(kuò)張一體化。這也意味著，沈浩平的專業(yè)化邏輯在內(nèi)部話語(yǔ)權(quán)已經(jīng)相對(duì)更低。

03尾聲：中環(huán)能否翻盤(pán)

接任職務(wù)的李東升預(yù)期將實(shí)現(xiàn)更快速度的一體化追趕。

此前，其在中環(huán)2023年年報(bào)中指出，受產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)影響，組件業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，并提出堅(jiān)定“成為全球 Tier 1高效組件供應(yīng)商”的目標(biāo)，表示將推動(dòng)中環(huán)光伏電池及組件各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力提升。

但稍慢一步的中環(huán)想要追上也并不容易。

一方面，硅片市場(chǎng)的技術(shù)門檻一降再降，很難做到技術(shù)壟斷，在原有優(yōu)勢(shì)上，中環(huán)的議價(jià)權(quán)越來(lái)越少，擺在面前的問(wèn)題首先是如何在出清浪潮中穩(wěn)住自己的地位。

另一方面， 隨著越來(lái)越多企業(yè)加入TOPCon技術(shù)的生產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得非常激烈，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)打響，利潤(rùn)率下降成為現(xiàn)實(shí)。在這一節(jié)點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)為時(shí)已晚，迎面剛好趕上價(jià)格下行壓力，中環(huán)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，可能還是要回到幾年前“卷”過(guò)其他廠商的想法上。

頭部手握資金作壁上觀，尾部“不擇手段”掙扎求存，夾在中間的中環(huán)，可能要考慮的更多。

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