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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財經出品）

穩經濟，不能止步于股市上漲的欣快癥。與股市的喧囂相比，能否穩定消費、穩定房地產，才是當下穩經濟的兩大主戰場。

9月26日政治局會議，為重啟經濟打了一劑強心針，市場長期郁結的情緒陰霾一掃而光（正視困難，中央穩經濟決心之大令人震撼）。隨后的股市暴漲，證明了市場對中央舉措的積極回應。

對于穩經濟的必要性和迫切性，已有共識。但究竟如何發力，仍需厘清邏輯和發力點。須知：

1、任何刺激都是有代價的，從2009-2010年四萬億到美國“大撒幣”，都是例證。因此，如何確保刺激的收益大于成本，就至關重要。“四萬億”雖然對短期經濟穩定起到了顯著效果，但也帶來了地方債務失控、貨幣超發、產能過剩、脫實向虛等后遺癥，至今仍未完全消解。

2、市場的耐心是有限的。如果政策不發力，或者發力方向不給力，市場的耐心就會逐步耗散。這是對“救市資源”和“救市空間”的浪費。

所以，每一粒救經濟的子彈都很寶貴。

筆者認為，在討論如何救之前，先要分析一下基本形勢：

1、一定要用猛藥。對問題的嚴重性要有充分估計：眼下企業躺平、消費降級的局面已經形成（懸崖邊的經濟）。須知，冰凍三尺，非一日之寒。這也意味著救經濟，必須有“大尺度”舉措，“小打小鬧”只會浪費彈藥、消耗信心。多大算合適？國務院發展研究中心原副主任劉世錦提出的“10萬億”，比較合理。

2、猛藥一定要對癥。有一個共識應該是很清晰的，與2015年的“供給側”改革不同，當前經濟的“病灶”是需求側，需求側的問題不在于投資需求而在于消費需求。正如央行前行長易綱所指出的：“現在重點要放在抵御通縮壓力上”。如果刺激投資需求，反而會擴大產能，加劇供大于求的格局。切記，問題的靶心是消費需求。刺激投資需求，反而加重問題；提升消費需求，才能治病。

3、突破口要選對。顯而易見的突破口是股市和樓市。此二者社會關注度最高。穩樓市，有必要。因為居民60%資產在樓市，樓市穩不住，信心就穩不住。穩股市，值得商榷。股市的穩定，基礎在實體經濟，實體經濟強弱決定上市公司利潤多寡。股市是標，實體經濟是本。如果不穩經濟、只穩股市，效果不會持久，曇花一現，徒浪費彈藥。

4、救助對象。從社會公平的角度看，最需要救助的是低收入階層，他們面臨的是生存壓力。從經濟效率角度看，最需要救助的是中產階級，他們才是消費的主力軍。

9月24日央行放大招，三箭齊發：1）降息降準；2）進一步取消住房限購，降首付、降存量房貸利率；3）創設證券、基金、保險公司互換便利，提升機構的資金獲取能力和股票增持能力；支持上市公司和大股東借貸回購或增持股份。

筆者認為，股市信心雖然也很重要，但直接通過資金面去拉動，效果難以持久。投資者是理性的，最終的決定性因素是上市公司利潤。“經濟好，股市才能好”，這兩者的因果關系絕不能倒置。因此，政策發力點應轉向實體經濟而非股市。指望“牛市拉動消費”是不切實際的。股市上漲，雖有利于消費，但效果是有限的。脫離實際經濟基礎的“人造牛市”，只能以災難收場，“韭菜們”只能唱那首“為什么受傷的總是我”，這是中外無數案例所證明的。2015年股災的歷史教訓，就在眼前。對此，監管當局須保持定力、敬畏規律，保持清醒的頭腦，切勿被“股市民粹主義”綁架。

至于降低存量房貸利率，筆者很贊同。但從力度上看，平均下降幅度0.5個百分點，預計將惠及5000萬戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數在1500億元左右。“每年1500億”，這個數字談不上多大力度，惠及面也不夠大。

降低首付，效果也有限。現在的主流趨勢是居民“主動降杠桿”，即使你首付降低了，但依然缺乏借貸意愿，這才是真正的問題所在。

由于房地產是國民經濟支柱和居民財富主要載體，穩地產的重要性毋庸置疑。然而，穩地產離不開穩收入和預期。如果居民對未來收入缺乏信心，自然不敢輕易出手買房。

如何穩收入和預期？答案自然是提振經濟增速。經濟增速靠什么？2023年消費對經濟增長貢獻率高達82.5%。因此，穩消費才是主戰場。消費能否企穩，才是經濟穩定的核心標志。

惠及面大、瞄準居民消費、見效快、力度大，這樣的政策選項目前只有一個：消費券（關于發消費券，所有顧慮都是多余的）。

近日，上海發布了5億消費券申領辦法。筆者感覺，金額太小、程序太復雜、使用條件太多，這些都意味著效果會大打折扣。

消費不穩，則企業沒有利潤，進而裁員降薪，形成負面循環。因此，消費券才是穩經濟的主要戰場，這一仗必須打好（關于發消費券，所有顧慮都是多余的）：

1、一定要中央來發。地方政府目前捉襟見肘，力度不會大，而且容易出現地方保護主義，影響“全國統一大市場”。

2、10萬億是合適的力度。具體分析詳見：以10萬億消費券重啟經濟。

3、除了使用期限外，不要設置其他條件，要申領簡單、使用方便。

4、政策不能力求完美，要算大帳不要糾結于小帳。例如，1）雖然富人可能也會領到消費券，但富人的人口只占全國1%，而消費券是按人頭發放的，富人不會分流太多；2）財力不是問題。中央財政不僅可以發長期國債，也可以將支出從回報率已經過低的基建投資轉移到消費領域。與穩經濟的大帳相比，財政和債務壓力都是小帳。小帳必須服從大帳。

?????????????我真的擔心，我們在股市上浪費太多時間和資源。戰場，要分清主次。消費、房地產，才是主戰場。只要消費、房地產穩定了，股市的好轉是自然而然的結果。

劉勝軍@禪宗發源地——湖北黃梅五祖寺

堅持講真話的經濟學家

政治經濟學+大歷史觀

2014 年參加總理經濟座談會

劉勝軍微財經創始人

致公黨上海市經濟委員會委員

山東省人力資源發展促進會首席專家

著有《下一個十年》

山東·菏澤·定陶人

人大·中歐·華東師大校友