9月6日，上海票據交易中心公布了披露了最新一期商業承兌匯票承兌人預期信息。其中，近百家文旅企業被列入逾期名單和持續預期名單，包括一些大型企業和國有企業。

商業承兌匯票（簡稱“商票”）逾期意味著什么？百家文旅企業商票逾期，這事有多嚴重？商票這一融資工具對文旅產業到底是利是弊？本期，知酷文旅將詳解這些問題。

商票是什么？

商業承兌匯票是廣泛用于房地產、工程建設、制造業和文旅的一種融資工具，主要是大企業、甲方企業基于自己的優勢地位，向供應商延長付款周期，從而獲得一筆短期無息借款，一般不超過6個月。

在監管層面上，商票幾乎是最方便、最“自由”的融資工具。企業找金融機構借錢或發行債券，有一套繁瑣且嚴格的流程，需要抵押物或信用擔保、信用評級等，需要企業的資產負債情況符合監管要求，需要相關部門審批或備案，需要定期向外披露財務情況，需要支付相對較高的利息。

而發行商票幾乎沒有門檻，不需審批，不需抵押或擔保，不計入有息負債，不需對外披露信用情況，也不用支付利息。也許有讀者要問，商票發行條件這么寬松，那出了問題，不是害人嗎？

大明宮國家遺址公園

事實上，在監管部門看來，商票是企業和供應商之間的借貸，雙方秉持平等自愿原則，“你信不過甲方，你可以不接受商票付款嘛”。況且商票產生于真實的供貨，雙方互相都有一定的了解，“甲方能不能還錢，你乙方應該心里有數”。同時，商票期限較短，一般不超過6個月，乙方拿到商票之后，可以等商票到期，也可以在交易市場上折價賣掉。因此，這個融資工具被視為企業和企業之間的平等自愿行為，在2017年之前的很長時期內，監管部門并不過多的介入。

我國的大企業和供貨商之間的關系，并不是那么的“平等自愿”，大企業最常干的事兒就是利用市場優勢地位去壓榨供應鏈。供應商如果不接受甲方的商票，很快就會被甲方踢出局，“你不想干，有的是人干”。因此，在房地產、工程建設等領域，商票大行其道，幾乎成為供貨商的標配，也因此積累了大量的風險，從而引起了監管部門的重視，開始下場進行規范化。

商票逾期意味著什么？

上述表格中，逾期分兩種，逾期和持續預期，這兩種相當于足球比賽中的“黃牌”和“紅牌”。在6個月內，有三次商票到期未兌付，且截止逾期名單發布前，仍未完成兌付，記入預期名單，相當于發一張“黃牌”。如果下個月內，企業完成了兌付，黃牌可消除。如果企業一直未兌付或一直有新的商票逾期，就會被持續每月發放黃牌，累積3張黃牌，就被列入“持續逾期名單”，相當于“紅牌罰下”，票交所停止為其提供各項服務。

商票逾期如果只是短期的，企業后續及時把款付了，后果并不嚴重。企業往往也會發公告解釋預期原因，“技術問題”“財務人員忘了”等等。但如果進入了“持續逾期名單”，那問題就嚴重了，說明企業的資金鏈出現嚴重的危機。

目前，持續逾期的文旅企業有80家，主要為文旅項目開發企業，許多和房地產相關。例如，持續逾期名單中有多個萬達城、融創文旅城等項目，都是“地產+文旅城”；偉光匯通的多個逾期項目，也是“地產+仿古文旅小鎮”。

成都融創文旅城

持續逾期名單中，國有文旅企業為數不少，如西安曲江文投。西安曲江文投是上市公司曲江文旅（600706.SH）的控股股東，旗下有大雁塔、大明宮、大唐不夜城等眾多頂級旅游資源，管理運營2個國家5A級景區，5個國家4A級景區和10個文化主題酒店。如今也成為商票持續逾期的企業。

西安大唐不夜城

其他國有企業還有甘肅省城鄉發展投資集團、中青國開（浙江）文旅、青島即墨區城市旅游開發、曲江臨潼旅游投資、西咸新區秦漢新城天馬城文化旅游、濰坊濱城投資、濰坊峽山文化旅游、濰坊禹王濕地旅游、青州市農文旅投資、蘭州恒陽旅游、赤水半島旅游等。

這些文旅企業商票持續逾期，說明了其資金鏈陷入嚴重危機。其中原因無外乎文旅項目投資的失策，要么是基于“地產+文旅”的投資模式，所謂的文旅項目根本不符合文旅市場的真實需求；要么是項目投資方向錯誤、規模過大、定位偏差、運營困難，導致入不敷出。

商票對文旅產業是利是弊？

商票這一融資工具對文旅企業來說到底是利是弊？在知酷文旅看來，商票有利有弊，但總的來說，商票在文旅領域弊大于利。

商票在上世紀80年代引入中國，最初是解決制造業的資金周轉不靈問題。但后續在演變中，成為了大企業壓榨供應鏈的工具。一方面通過商票延長賬期，更多的無償占用供應商的資金；另一方面，商票成為大型企業擴張負債的工具，通過濫發商票，繞開了種種繁瑣的金融融資限制。

金融融資的嚴格監管，是為了防止企業過度融資，防止企業冒險激進的投資高風險項目，防止企業過度積累債務風險并向全社會傳導。商票，只需要供應商接受即可發行，供應商可在金融市場上拋售商票，而購買商票的就是各類金融機構。這相當于金融機構通過商票，把資金借給原先按規定不能予以借貸的企業，這增大了企業的債務風險。典型的就是，許多房地產企業利用商票規避“融資三條紅線”。

文旅項目投資，某種程度上屬于風險較高的領域，打造一個成功的文旅項目，需要考慮的因素太多，對團隊操盤能力的要求也很高，并不是每家企業都能勝任。制造業的產品生產，還可以小批量試制，看看市場的反饋再決定擴大投資。而文旅項目一旦投下去就很難回頭，如果定位偏差或操盤團隊的能力不到位，幾個億、幾十個億的資金，只收獲了一堆毫無用處的鋼筋水泥。

這樣的投資風險，不應通過商票轉移到中小供應商的頭上。也不應通過商票，使能力不足的文旅企業獲得低門檻的融資。文旅企業想融資，去找銀行、找基金、發債券，找各種各樣的金融機構，金融機構會進行專業的評估，看把錢借出去是否有收不回來的風險，這就約束了“不可靠”文旅企業的融資能力。中小供應商并沒有能力判斷甲方的文旅項目投出去之后會不會成功，中小供應商只是“被迫”接受甲方的付款條件。

而且，商票的融資期限一般只有6個月以內，文旅項目的投資回報周期是5到10年，甚至10年以上，融資期限根本不匹配，商票融資反而會成為項目的“催命符”。

所以，從各方面來說，商票都不適合文旅企業進行融資，弊端太多，好處卻十分有限。綜合來看，目前的文旅企業商票逾期，大部分是源于“房地產+文旅”模式，以及工程建設領域對商票的濫用，而近百家文旅企業商票逾期，充分說明了這種模式正在積累越來越高的風險，有待監管部門進一步重視并進行規范化引導管理。

作者｜知酷君

編輯｜于謹言

設計 | Joe

圖片來源｜企業官方賬號