央行的最新統計顯示，2024年前三季度社會融資規模增量累計為25.66萬億元，雖然同比去年少了3.68萬億元，但是總體存量首次突破了400萬億元，達到了402.19萬元。

這個存量數據是一個什么概念？我們通過幾個基本概念和數據的比較，可以深入理解它的內在含義與社會經濟意義。

“社會融資規模存量”的概念

首先是要了解什么是“社會融資規模存量”？

社會融資規模存量是指一定時期末（月末、季末或年末），實體經濟從金融體系獲得的資金余額。

從類別來講主要包括：人民幣貸款、外幣貸款（折合人民幣）、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券、地方政府專項債券、非金融企業境內股票融資、投資性房地產、保險公司賠償等。

我們從融資類別可以看到，“社會融資規模存量”基本涵蓋了個人、企業和政府等各類市場主體的融資，可以說是全社會融資情況的一個總表。

400萬億的社融存量，意味著什么？

目前社融存量達到400萬億，這個數據自然是極為龐大的。但具體又意味著什么？我們可以來比較幾個數據。

先來看GDP數據，去年中國的GDP為126萬億元，那么社融存量是GDP的3.17倍，也就是說目前全社會的“杠桿率”超過300%。

另外一個可以從全社會融資成本角度考慮，這400萬億的社融存量，如果按照平均5個點的融資成本計息，那一年的利息支出就是20萬億元。

這里隱含了兩個重要的邏輯：

一是意味著新增融資中的很大一部分，其實被用來了支付利息。比如2023年社融增量為35.59萬億元，如果利息支出是20萬億元，那占比就將近60%。

也就是說，當前的經濟增長仍然由高負債支撐，社會融資規模存量始終居高不下，社會利息負擔非常之重。

同時央行或財政部門釋放的大量流動性，其實被利息這個“黑洞”所吞噬，無法完全有效地起到推動經濟的作用。

二是意味著全社會創造的產值和收入中，很大一部分也被利息支出所吞噬。同樣假設全社會一年利息支出是20萬元，那占GDP的比例也達到近16%。

相當于說，很大一部分產出因為利息支出過大而變成了“空轉”，造成了經濟運轉的低效，也讓居民消費和企業投資捉襟見肘。

經濟脫困的可行路徑：降債務杠桿、降融資成本

400萬億元的債務規模“泰山壓頂”，讓全社會都不堪重負，因而未來降低居民和企業的債務杠桿與融資成本，是釋放市場活力、推動消費和投資的關鍵。

9月以來中央層面連續推出降準降息、降低存量房貸利息、化解地方債務等舉措，對于緩釋社會債務壓力意義重大。

特別是以中央財政的赤字空間加大對地方的轉移支付和債務化解，通過中央加杠桿，為地方乃至全社會去杠桿。

如能有效落實到位，同時再配合降低個稅、所得稅等減稅措施，下一階段的消費和投資活力，有望得到一定程度上的釋放，促進經濟回暖。