來源| 財經九號&九號觀察
作者|胖虎

都說乳制品行業今年很難，據大眾日報報道，今年前三季度，A股19家上市乳企中僅4家營收同比增長；從凈利潤增速來看，僅6家乳企同比增長。

在頭部乳企中，光明乳業可以說是表現最差的一家了，不僅營收、凈利潤同比大幅下滑，而且在第三季度出現了大幅虧損，從虧損原因中更是暴露了光明乳業在海外投資的失敗。受海外投資的拖累，光明乳業自身的經營狀況也變得非常不樂觀，一方面公司的資產負債率連續走高，一年內到期債務激增，導致公司現金流緊張；另一方面，公司的經營性現金流同比大幅減少、籌資性現金流長期為負，體現經銷商拿貨積極性的合同負債同比持續大幅減少，市場和經營的風險不得不引起重視。

此外，據羊城晚報等官方媒體報道稱，就在10月份光明乳業旗下的高端品牌莫斯利安酸奶陷入產品質量問題，顧客投訴稱在酸奶內喝到疑似疑似鮮血并且有血腥味，而光明乳業方面自查后表示同批次產品生產過程、產品出廠檢驗、留樣產品復檢均正常合格，此次客訴為個案事件之后，便再無下文。自查自說，并未邀請權威第三方介入，這樣的結論顯然很難讓消費者打消疑慮。

1

再三失約業績目標，

業績承諾未達成監管不應缺位

光明乳業前不久發布的三季報顯示，今年前9個月營收184.13億元，同比下滑10.89%，歸母凈利潤1.16億元，同比大幅下滑63.94%

作者統計發現，光明乳業前三季度的業績表現，在頭部上市乳企中，可以說是最差。營收降幅僅好于三元股份且基本相當，但是歸母凈利潤的表現在4家A股頭部乳企中是降幅最大的。

如果時間拉長一點來看，光明乳業的業績下坡路已經走了多年，2021年至2023年，營收分別為292.1億元、282.1億元、264.9億元，同比分別增長15.59%、-3.39%、-6.13%，至今年前三季度營收下滑幅度擴大至-10.89%。從數據表現來看，光明乳業的業績下滑正在加速。

值得注意的是，光明乳業在今年初定下了營收290.31億元、同比增長10%的經營目標，按照目前的營收表現來看，這個目標基本上又完不成了，四季度再賣100億，有可能嗎？

而在此前的2022年、2023年，光明乳業曾連續失約既定目標。2021年，曾定下“2022年營業總收入317.77億元，歸母凈利潤6.7億元，歸母凈資產收益率大于8%”的全年目標。最終實現營收282.1億元、歸母凈利潤3.61億元，同比下滑39.11%。在2022年財報中，光明乳業又表示“爭取2023年實現營業總收入320.5億元、歸母凈利潤6.8億元”目標，最終2023年營收下滑至264.9億元，歸母凈利潤純粹靠賣地4億元完成。

一般來說，這種由上市公司或上市公司高管公開表態、年初立下flag，但最終沒有完成的，對上市公司而言是構成業績承諾的。如果最終沒有達成，不僅失約了投資者，而且給上市公司也帶來負面影響。

而像光明乳業這樣一而再再而三失約投資者、忽悠資本市場的，監管部門難道不出手嗎？員工完不成業績指標尚且會下課，上市公司失約資本市場，該當如何呢！

2

海外子公司新萊特連續虧損，

不斷輸血拖累公司業績

在這次三季報中，作者注意到光明乳業今年第三季度（6-9月份）營收同比下滑了12.66%，僅有57億元；歸母凈利潤更是虧損了1.64億元。

這已經是光明乳業最近連續三年出現單季度虧損的情況了。據同花順財經數據顯示，光明乳業在2022年4季度、2023年3季度和今年3季度均出現過單季虧損情況，而從單季度利潤的同比跌幅來看，今年3季度也是跌幅最大的一季。

出現這樣大的業績下滑甚至虧損，光明乳業在三季報中解釋為：“本報告期海外子公司新西蘭新萊特計提資產減值及經營虧損。”

根據光明乳業今年半年報公布的新西蘭新萊特的財務狀況，今年上半年新萊特實現營業收入38.74 億元，凈利潤-1.4 億，負債合計41.5億元。企業預警通統計的數據顯示，新西蘭新萊特最近的業績表現一直很糟糕，2023年全年虧損了2.96億元；2023年上半年凈利潤下滑33.86%等等。

除了業績不行，新西蘭新萊特的債務風險也讓光明乳業壓力劇增。半年報顯示，今年上半年新萊特受境外貸款加息等多方面因素影響，資金緊張，2024年7月15日到期的1.3億新西蘭元貸款，難以按期償還。

為了滿足新萊特按期歸還到期債務需求，光明乳業全資子公司光明乳業國際投資有限公司向新萊特提供1.3 億新西蘭元貸款。今年下半年，光明乳業又通過定增的方式，為新萊特募集了2.18億元的資金，其中光明乳業控股出資 1.85億新西蘭元，認購新增股份3.08億股。

值得注意的是，今年12月17日，新萊特又有1.8億新西蘭元（約7.75億人民幣）債務即將到期，到時候光明乳業幫不幫忙還債呢？還是說10月份完成的定增融資就拿來償還到期債務了？

此外，作者還發現今年前三季度，光明乳業的資產減值損失非常大，單單新萊特一家子公司的資產減值損失就超過了3.2億元！

就這樣的海外投資，不僅沒有帶來正向收益，還要頻頻輸血援助，還要忍受大額資產減值帶來的利潤損失，光明乳業是否劃算？而由此帶來的國有資產的損失，又由誰來承擔？

3

負債率走高、現金流緊張，拿貨積極性下降

除了海外投資板塊對光明乳業造成拖累之外，光明乳業本身的財務報表也并不好看。

據三季報顯示，光明乳業自身資產負債率年內逐步走高，從去年年底的52.85%攀升至今年9月底的53.53%；

特別是一年內到期的短期債務達到了32.1億元，其中短期借款增加45.94%至21.4億元，一年內到期非流動負債10.7億元，同比增加229.61%。光明乳業的債務結構也不盡合理，主要以短期負債為主，這也造成了光明乳業短期內巨大的債務壓力。

值得注意的是，至9月底光明乳業的在收現金僅有33.61億元，在手現金勉強能覆蓋一年內到期的短期債務，但同時光明乳業還有29.56億元的應付賬款，雖然光明乳業沒有披露應付賬款賬齡，但在半年報中作者發現截至6月底的28.75億元應付賬款，賬齡均在一年之內，換言之至9月底的29.56億元應付賬款絕大部分也需要在一年內付清。

與此同時，光明乳業的經營性現金流也不樂觀，至9月底經營性現金流凈額8.44億元，同比下滑18.43%，籌資性現金流更是凈流出狀態，凈額為-3.93億元。

到處都要用錢，窟窿眼這么多，而手頭上的現金就這么點，經營活動的現金流還在同比減少，籌資更是入不敷出，這樣一來，光明乳業的現金流壓力就很大了！

那么銷售端是否會好一點？也未必，三季報顯示，至9月底，光明乳業的存貨為28.5億元，較去年底的35.67億元，就算不考慮存貨減值因素，存貨去化也才7億多元；體現市場拿貨積極性的合同負債更是同比大幅下滑43.23%，僅有6.8億元。

由此可見，在屢次爽約既定的業績目標后，光明乳業未來的業績表現，恐怕依然是不光明。

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