又是擴(kuò)張惹得禍。要走出困境，還需的運(yùn)氣+貴人。

文/每日資本論

“紙茅”結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地摔回了地面。

11月22日，山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱，晨鳴紙業(yè)）的股價(jià)低開(kāi)低走，截至當(dāng)日收盤，股價(jià)為3.17元/股，大跌8.65%，總市值，93.73億元。11月20日，晨鳴紙業(yè)直接一字板跌停，次日略有反彈并放出天量。也就是說(shuō)，三個(gè)交易日，其跌幅近20%。

突然的暴跌與其糟糕的近況息息相關(guān)。11月19日晚間，晨鳴紙業(yè)發(fā)公告稱，在造紙業(yè)務(wù)受挫與貸款規(guī)模被壓縮的雙重影響下，公司及個(gè)別子公司階段性出現(xiàn)債務(wù)逾期，部分銀行賬戶被凍結(jié)。

截至2024年11月18日，公司及子公司累計(jì)被凍結(jié)銀行賬戶數(shù)量為65個(gè)，占公司及子公司銀行賬戶總數(shù)的8.47%，被凍結(jié)銀行賬戶凍結(jié)金額累計(jì)6,483.7萬(wàn)元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的0.39%，其中，商票逾期、欠款糾紛等原因，法院共查封凍結(jié)銀行賬戶51戶。

壞消息接踵而至。截至目前，晨鳴紙業(yè)及子公司累計(jì)逾期的債務(wù)本息金額合計(jì)18.2億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.91%。公司為子公司相關(guān)融資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，對(duì)應(yīng)逾期金額為人民幣5.74億元，約占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的3.44%。

此外，自今年三季度以來(lái)，晨鳴紙業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格特別是白卡紙價(jià)格持續(xù)走低，公司經(jīng)營(yíng)虧損嚴(yán)重，疊加部分金融機(jī)構(gòu)壓縮公司貸款規(guī)模，導(dǎo)致流動(dòng)資金緊張。為減少虧損，11月份以來(lái)晨鳴紙業(yè)對(duì)壽光基地、湛江基地、江西基地等部分生產(chǎn)基地進(jìn)行了限產(chǎn)、停產(chǎn)。

值得一提的是，11月9日，晨鳴紙業(yè)公告稱，陳洪國(guó)因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司董事、董事長(zhǎng)等職務(wù)，辭職后，將不在公司任職。同時(shí)，李雪芹因到齡退休，申請(qǐng)辭去副總經(jīng)理職務(wù)，辭職后，將不在公司任職。據(jù)悉，陳洪國(guó)系晨鳴紙業(yè)創(chuàng)始人陳永興之子，其與李雪芹為夫妻關(guān)系。

目前，晨鳴紙業(yè)的董事長(zhǎng)一職由集團(tuán)元老胡長(zhǎng)青接任。但對(duì)于深陷泥潭的晨鳴紙業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在不是來(lái)個(gè)“剪刀手”那么簡(jiǎn)單，要想脫困，得有讓人眼前一亮的東西拿出來(lái)才能出現(xiàn)奇跡。晨鳴紙業(yè)或者說(shuō)胡長(zhǎng)青時(shí)代的晨鳴紙業(yè)能讓人大吃一驚嗎？

回答這個(gè)問(wèn)題，先要搞清楚晨鳴紙業(yè)到底發(fā)生了什么？

公開(kāi)資料顯示，晨鳴紙業(yè)成立于1993年，是以制漿、造紙為主的現(xiàn)代化大型綜合企業(yè)集團(tuán)，在全國(guó)擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，總資產(chǎn)近千億元，年漿紙產(chǎn)能1100多萬(wàn)噸，公司產(chǎn)品涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、輕涂紙、生活紙、靜電復(fù)印紙、熱敏紙等系列，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益主要指標(biāo)連續(xù)20多年在全國(guó)同行業(yè)保持領(lǐng)先地位。

晨鳴紙業(yè)憑借良好的業(yè)績(jī)，先后進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)和世界紙業(yè)50強(qiáng)，被評(píng)為中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)企業(yè)和中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的50家藍(lán)籌公司之一。2000年11月20日，晨鳴紙業(yè)成功在深交所上市，每股發(fā)行價(jià)20.8元。其也是國(guó)內(nèi)A、B、H三只股票上市公司。也因此，晨鳴紙業(yè)一度被部分外界人士稱為“紙茅”。

晨鳴紙業(yè)的財(cái)報(bào)顯示，上市后其凈利潤(rùn)總體表現(xiàn)不錯(cuò)。尤其是2016晨鳴紙業(yè)的凈利潤(rùn)一舉突破了20億元大關(guān)，此前一直10億元上下波動(dòng)。直到2022年這樣的大幅盈利戛然而止，2021年其凈利潤(rùn)為20.66億元，但2022年就暴跌至1.89億元，2023年更是斷崖式下跌讓其上市23年來(lái)首次虧損，且巨虧12.81億元。

截至2024年三季度，晨鳴紙業(yè)凈利潤(rùn)虧損7.1億元。且貨幣資金為100.53億元，但短期借款就高達(dá)驚人的299.91億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債28.24億元。這已經(jīng)不是資金鏈緊繃的問(wèn)題，是陷入了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

簡(jiǎn)單從數(shù)字層面就很容易得出，晨鳴紙業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2022年。那一年究竟發(fā)生了什么呢？

“每日資本論”查閱晨鳴紙業(yè)2022年財(cái)報(bào)顯示，彼時(shí)，其將凈利潤(rùn)的大幅下滑歸結(jié)于疫情、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩及大宗原材料價(jià)格、能源動(dòng)力、國(guó)際物流價(jià)格猛漲，導(dǎo)致造紙企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本居高不下等因素。

但一個(gè)細(xì)節(jié)需要注意，晨鳴紙業(yè)2022年底對(duì)外宣布擬在壽光市投建年產(chǎn)30萬(wàn)噸針葉木漂白化學(xué)漿項(xiàng)目，投資額14.89億元；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年1月建成投產(chǎn)運(yùn)行。同時(shí)，晨鳴紙業(yè)擬在湛江投建年產(chǎn)18萬(wàn)噸特種紙項(xiàng)目，投資額8億元，建設(shè)期為18個(gè)月。上述兩個(gè)項(xiàng)目累計(jì)投資額將達(dá)22.89億元。

簡(jiǎn)單說(shuō)，晨鳴紙業(yè)在大舉擴(kuò)張。

毫無(wú)疑問(wèn)，2022年到2023年是晨鳴紙業(yè)問(wèn)題堆積后的結(jié)果，而原因早已種下。從晨鳴紙業(yè)的短期借款就很容易看出，2010年這個(gè)數(shù)字為三十多億元，而僅僅一年時(shí)間，就猛增至120多億元。顯然，晨鳴紙業(yè)在瘋狂融資。

事實(shí)上，晨鳴紙業(yè)絕非字面上看到的紙業(yè)那么簡(jiǎn)單，其走了一條多元化的道路，通俗點(diǎn)講，攤子鋪得有點(diǎn)大，步子邁得有點(diǎn)快——2012年成立海鳴礦業(yè)涉足采礦業(yè)；2014年發(fā)力融資租賃業(yè)務(wù)；2017年，晨鳴紙業(yè)再度設(shè)立全資子公司上海晨鳴實(shí)業(yè)有限公司，并斥資17.14億元受讓洪客隆所持宏泰地產(chǎn)45%的股權(quán)以及洪客隆對(duì)宏泰地產(chǎn)債權(quán)，一舉成為魯企“炒房一哥”。另外，晨鳴紙業(yè)還擁有財(cái)務(wù)公司、化工企業(yè)、酒店業(yè)務(wù)、融資租賃等等，是一家名副其實(shí)的多元化的企業(yè)集團(tuán)。

但過(guò)猶不及。攤子太大，資金需求自然就大。iFinD數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)，晨鳴紙業(yè)共通過(guò)發(fā)行公司債、中期票據(jù)等多種方式直接融資925.32億元，而累計(jì)現(xiàn)金分紅數(shù)額為81.97億元。

如此狀態(tài)下，企業(yè)一旦遇到問(wèn)題，或者子公司經(jīng)營(yíng)不善，對(duì)其業(yè)績(jī)都會(huì)形成拖累，最終陷入債務(wù)危機(jī)。這也是國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰的通病。

不幸的是，2023年造紙業(yè)進(jìn)入周期性低谷，而且房地產(chǎn)等行業(yè)也在調(diào)整期，“鍋里沒(méi)有，碗里自然好不到哪兒去”。晨鳴紙業(yè)在2023年首次虧損后表示，報(bào)告期內(nèi)，由于造紙行業(yè)下游需求疲軟，公司機(jī)制紙銷量同比下降；同時(shí)，疊加新增產(chǎn)能集中投放影響，機(jī)制紙的價(jià)格特別是白卡紙價(jià)格同比大幅下滑，而木片、原煤、化工等原材料價(jià)格仍高位運(yùn)行，擠壓了公司盈利空間。

一邊是大量融資、對(duì)外擔(dān)保，導(dǎo)致資金陡然壓力增大，一邊又是經(jīng)營(yíng)效益快速下滑，如此狀態(tài)下，晨鳴紙業(yè)陷入泥潭也就不足為奇了。

如今，晨鳴紙業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了斷臂求生，消減不必要的業(yè)務(wù)，出售部分資產(chǎn)。此外，晨鳴紙業(yè)還進(jìn)行了停產(chǎn)、限產(chǎn)，提高產(chǎn)品價(jià)格，但這些手段都是治標(biāo)不治本。對(duì)于紙業(yè)來(lái)說(shuō)，截至2024年11月，紙業(yè)仍然沒(méi)有走出下行趨勢(shì)。

換言之，新接任晨鳴紙業(yè)的胡總要想成為“救火隊(duì)長(zhǎng)”，他得需要點(diǎn)好運(yùn)氣，期待2025年紙業(yè)快速回暖。當(dāng)然，對(duì)于晨鳴紙業(yè)來(lái)說(shuō)，所屬子公司的重組或許也能一定程度緩解資金饑渴，但誰(shuí)會(huì)當(dāng)接盤俠呢？