作者 |于鑫垚

編輯 |范亮

封面來源|視覺中國

目前的A股市場，較10月雖有降溫但格局不差。資金方面，在A500ETF大額凈申購、新成立偏股型公募基金等各路資金的加持下， A股依然延續了凈流入的態勢。

A500是否值得特別關注?帶著這個問題，36氪直播間攜手廣發基金指數投資部基金經理姚曦進行了專場直播，分享了有關A500指數的投資建議。

中證A500指數是什么

中證A500指數由中證指數公司編制，包含500只股票，旨在反映整個A股市場的漲跌或表現情況。指數基金的代碼為000510，以1000點作為基點。A500指數之所以受到關注，主要基于以下兩點原因：

首先，該指數采用了行業均衡的編制方案。這意味著，在構成A500指數的500只股票中，根據中證一級行業分類，各行業的權重與全市場A股5000多只股票的行業權重基本保持一致，從而實現行業均衡。

其次，成分股的選擇結合了互聯互通和ESG評分機制。具體而言，成分股需為互聯互通的股票，并且ESG評分為C及以下的公司將被剔除。這不僅增強了對外國投資者的吸引力，同時也減少了因ESG層面問題而引發的風險。

姚曦表示，通過上述選樣方案選出的500只股票具有以下幾個顯著特點：

1. 更優：這些股票的日均成交量較高，且已剔除成交量低的股票，保證了良好的流動性。此外，所有成分股的ESG評分均不低于C級，降低了投資組合中潛在的ESG風險。多重篩選下，成分股質地更優。

2. 更高：新質生產力比重更高。中證A500指數在行業分布上更加注重新興產業，如工業、信息技術、通信服務和醫療保健等，這些行業合計權重接近50%，高于傳統寬基指數如滬深300中金融行業的權重。這使得A500指數在反映現代經濟結構方面更具優勢。

3. 更強：中證A500指數的市場代表性更強，得益于其行業均衡和分散化的權重分布，能夠更準確地反映A股市場的整體表現。

為什么要在這個時間來推出中證A500指數

姚曦表示，隨著中國經濟經歷持續不斷的產業結構轉型，現有的寬基指數已無法很好地代表當前A股市場的結構及整個經濟結構。過去二十年，中國經濟的增長引擎主要依賴于出口、制造業和投資。因此，當時的經濟結構或上市企業主要集中在金融、房地產等行業。

然而，近年來，中國經濟不斷向科技創新、自主可控、國產替代等方面升級，新興產業如新能源、芯片、通信等在經濟結構中的比重逐漸提升。這些變化同樣反映在A股市場中，相關行業的股票權重也在不斷增加。但由于現有寬基指數通常依據市值加權方式選擇成分股，導致一些處于發展初期但具有重要戰略意義的行業，因其公司市值較小而難以被納入主流寬基指數中，使得這些指數對整體經濟結構的代表性減弱。

中證A500指數的推出，正好彌補了中國經濟結構轉型過程中可能出現的問題，即現有指數無法充分反映A股市場整體表現的不足。這是中證指數公司推出A500指數的一個創新性原因。

另外，A500指數具有明顯的行業均衡和龍頭特征。

從國際經驗來看，世界上最發達的金融市場之一——美國的知名指數如標普500，也是按照類似的行業均衡和行業龍頭選樣方式編制的。因此，中證A500指數的推出，在一定程度上借鑒了國際主流的經驗，旨在為中國投資者提供一個既能反映市場整體表現，又能突出行業領導地位的投資工具。

中證A500指數與滬深300、中證500有何區別？

中證A500指數與其他兩者的主要區別在于它們的選樣方案不同。滬深300和中證500這兩個指數，分別由A股市場上市值最大的300只股票和市值排名第301至800的500只股票組成。因此，這兩個指數的編制完全基于市值大小，這可能導致某些行業的代表性過高。

在A股市場中，如金融、消費等傳統行業，特別是資源型公司，由于經歷了較長時間的發展，其整體市值較大。然而，這些行業大多已步入成熟期，未來發展潛力相對較低。但由于歷史發展時間較長，這些公司的市值較大，因此在按市值編制的指數中占據了更高權重。例如，滬深300中權重最大的行業包括金融、地產和消費等。

滬深300、中證500、中證1000、中證2000等指數都是根據市值，即選取某一市值區間或市值排名區間的特定數量的股票組成的指數。這種編制方式會導致這些指數在不同行業中的權重分布有所差異。滬深300偏向于大市值的金融股；中證500由于選取的是市值排名第301至800的股票，可能在一些發展較為成熟的工業等行業中有較高權重；而中證1000和中證2000則更傾向于新興行業，具有更強的成長性特征。相比之下，A500指數實現了行業均衡，沒有明顯的行業偏好。

姚曦表示，簡單來說，可以將A500視為滬深300的加強版或成長版。A500通過行業均衡配置，增加了代表新質生產力行業的權重，即成長性行業的權重更高。從市值風格和整體行業風格的角度看，兩者較為接近。因此，A500可以被描述為成長版的滬深300，用以概括它們之間的風格差異。然而，正如之前提到的，由于滬深300在某些特定行業存在偏配，這可能導致其相對于整體市場表現出特定的波動特性，即在某些年份表現較好，而在其他年份表現較差。這是因為它更偏向于價值風格。相反，A500通過實現行業中性，更好地反映了整體A股市場的表現。

A500 指數是否具備配置價值

從歷史表現來看，A500的年化收益率略高于滬深300，自2005年以來的年化收益率大約為8.1%，這主要得益于其成分股中成長型行業的比重較高。從投資角度看，A500在波動率和下行風險等方面相較于滬深300、中證800等指數具有一定優勢。

從投資策略角度來看，若目標是捕捉或配置以獲取整個A股市場的Beta收益，歷史經驗證明，中證A500具有相對的投資優勢。此外，A500指數的樣本股在盈利能力和ESG實踐方面有特定的選擇標準，使其在全市場的盈利能力較強，ROE和營收增長率通常位于市場前30%。

從資產配置的角度來看，配置A500指數的主要目的是實現資產分散。通常情況下，資產配置會將資金分配至權益、債券和商品等多個類別，其中權益部分又可細分為A股、港股、海外市場（如美股）等。A500指數與港股、美股和商品等其他市場的相關性較低，同時能夠較好地代表整體A股市場的表現。因此，A500指數適合作為風險配置或資產配置的投資標的，首先是因為它具有較強的代表性，其次是它能提供較好的風險分散效果。對于配置型投資者而言，從長期的角度考慮，A500指數可能是一個更為合適的配置標的。

從中國經濟發展的角度來看，自9月底以來，政府出臺了一系列經濟刺激政策，這些政策已初見成效。比如，10月份的PMI數據顯示制造業再次回歸擴張區間，同月的出口數據也超出預期。雖然近期出臺的經濟數據可能尚未全面反映政策的影響，但隨著經濟復蘇進程的持續驗證，可以預期經濟數據的好轉會帶動整個A股市場的向上趨勢。

姚曦表示，短期內，市場可能因政策出臺引發的投機情緒而出現波動。但從長遠來看，經濟復蘇的趨勢和方向是明確的。此外，海外市場的流動性寬松環境也有利于包括A股在內的新興市場。自9月18日后，美聯儲啟動了新的降息周期，預期至2025年將有3到4次降息。歷史數據顯示，在美聯儲的每次降息周期中，新興市場的股市往往能夠超越發達市場。美聯儲降息帶來的流動性寬松尤其有利于成長型行業，而這正是A500指數的強項之一，因其成長型行業的權重較高。

從交易層面觀察，過去三年間，成長與價值風格經歷了多次輪換，價值風格在此期間長期領先成長風格。目前成長風格的估值已降至歷史低位，與價值風格相比處于更有利的位置。隨著美聯儲繼續降息、中國經濟增長和成長風格估值相對較低等因素的作用，A500指數——作為加強版或成長版的滬深300指數，未來預計將展現出更高的配置價值和投資吸引力。

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