來源| 財經九號&九號觀察
作者|胖虎

作為高端水果經銷商的港股上市公司百果園集團，最近的日子很不過好了。

先是今年315期間，武漢的媒體記者臥底當地門店，發現有門店存在將腐爛水果做拼盤后高價銷售、以此充好等諸多問題。

有時候管理上出現的問題，往往會反映出一家企業的經營走向。到了公布今年半年報時，百果園集團可謂交出了近年來最差的一份業績報告，盈利水平創下新低。除此之外，短短半年時間之內，加盟門店少了100多家、付費會員少了10萬人，與此同時，百果園的負債水平迅速攀升、負債率創下新高，而同期的在手現金已經難以覆蓋到期短債，百果園的現金流風險悄然加劇。

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半年加盟店少100家付費會員少10萬人

歸母凈利潤暴跌近7成

百果園集團最新的2024年半年報數據顯示，今年上半年百果園集團的業績同比出現了大幅下滑。

營業收入較去年同期減少了近7億元，同比下滑11.1%，毛利潤少了1億元，同比減少13.2%，歸母凈利潤少了1.72億元，更是大幅下滑了66.1%，凈利潤一下子暴跌了近七成，估計投資者都懵了！

這距離百果園2023年1月份港股上市才1年半時間啊，業績變臉來得如此之快？

事實上，百果園上市當年的業績就已經出現了疲軟態勢。

相較于上市前凈利潤30%以上的高增長，2023年的年報業績已經很難看了，當年度總營收114.15億元，同比僅微增0.51%，而凈利潤增速也一下子跌到了11.88%，較2022年的40.35%、2021年的369.5%可以說是斷崖式下滑。

作者發現另一個很奇怪的現象，就是百果園的水果市場反饋和消費者體感都是價格偏貴，但是反映到百果園的財報上面，盈利能力卻很低下。近幾年來百果園的銷售毛利率基本上穩定在11%-12%左右，但是銷售凈利潤方面就更低了，2021年至2023年百果園的銷售凈利率分別為2.15%、2.71%、2.98%，但到了今年上半年，凈利潤率直接跌到1.5%，盈利能力本來就已經不高了，結果又腰斬了一下。百果園高價的市場觀感卻換來如此之低的盈利能力，幾乎要成“賠本賺吆喝了”了！

在百果園的財報中，作者還發現，更多的付費類消費者和加盟商正在拋卻百果園。截至6月底，百果園加盟門店和自營門店累計為6025家，較去年同期的5958家增加了70家，但是較2023年底的6093家少了68家，其中加盟門店從2023年底的4818家減少到了6月底的4707家，凈減少了111家。

與此同時，優質的付費會員今年6月底僅有107.1萬人，較去年同期的114.1萬人和去年年底的117.1萬人減少分別7萬人、10萬人。

也就是說，從2024年6月底的數據來看，僅僅半年時間，加盟門店減少了111家、付費會員減少了10萬人。

此外，百果園平均每家加盟商貢獻的營收規模也在下滑，今年上半年一共4707家加盟店貢獻了約40.05億的營收，每家加盟店的貢獻額為85萬元，而去年同期4795家加盟門店貢獻了47.38億元的營收，平均每家貢獻額為98.8萬元。加盟店的收益出現了較大幅度的下滑，也難怪上半年加盟店會推出那么多。

這樣的百果園，未來的業績預期會是怎樣，恐怕消費者和加盟商更有判斷力。

2

負債率創下新高、呆壞賬風險高企

在手現金已覆蓋不了短期債務

百果園的凈利潤等業績出現大幅下滑，加盟門店、付費會員等運營數據半年內出現惡化趨勢等問題之外，百果園的經營風險也是悄然而至。

首先就是負債水平創下新高。據半年報數據顯示，至6月底百果園的資產負債率已經攀升至61.01%，創下了近幾年來的新高，2021年至2023年百果園資產負債率水平分別為57.74%、55.66%、56.04%，半年內資產負債率攀升了近5個百分點。

作者發現，百果園的債務結構不盡合理。有息債務中，一年內到期的短期債務高達27.65億元，而長期負債僅有1.69億元，這也造成了百果園集團短期內面臨很大的債務壓力。

百果園27.65億的短期債務也是創下了歷年來的新高，2023年底短期債務還僅有17.69億元，半年時間就增長了近10億元，可見百果園短期融資之迫切。

面對半年內激增的短期債務規模，百果園的應對可能有點捉襟見肘了。

截止到6月底，百果園的在手現金僅有22.95億元，現金短債比僅有0.83，也就是說在手現金已經覆蓋不了短期債務了。

與此同時，百果園還要面臨大量的貿易應付款項，約有4.15億元，其中約90%、3.6億元都要在30日付掉。

最令作者不可思議的是，百果園居然常年保持著10億+的應收賬款規模，如截至今年6月底，百果園的應收賬款規模高達11.22億元，較去年底的11.17億元又增加了500萬，不過應收賬款規模大了、時間久了就容易導致呆壞賬的風險加劇，這不僅今年上半年應收賬款的虧損撥備就高達6014萬元，去年全年才5382萬元啊！上半年的歸母凈利潤才多少啊，8800多萬。

此外，也讓投資者不解的是，百果園上半年的業績在下滑、加盟門店也在下降，甚至于付費類的會員都少了10萬的情況下，百果園不僅沒有因為業績不好，需要壓縮成本而減員，相反，人員規模還擴大了。

財報數據顯示，至今年6月底僱員人數達到了2681人，較去年年底的2637人增加了44人，而且僱員的薪酬福利收入占同期營收的比例還增加了，從去年底的5.7%增加至了今年6月底的5.9%。不得不說百果園真是一家好公司。

但是投資者和資本可不這么想，所以百果園的股價也是上市即高峰，一路從近7元每股跌到了目前僅1.2元每股，每股凈資產還有2元呢！不僅遠遠破發，已經破凈了。

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