近日，上海細胞治療集團股份有限公司（下稱“上海細胞治療集團”）向港交所第二次遞表，擬主板IPO上市，中金公司、建銀國際為其聯(lián)席保薦人。招股書顯示，上海細胞治療集團是中國首家且唯一覆蓋細胞醫(yī)療健康全價值鏈的公司，業(yè)務覆蓋細胞儲存、腫瘤醫(yī)療、細胞藥物及細胞充能。若成功IPO上市，將成為港交所“細胞儲存第一股”。

自2013年成立以來，上海細胞治療集團已經完成8輪融資，總募資金額超過20億元，投資方包括興業(yè)國信、寧波圓匯、火山石資本、君聯(lián)資本等。2021年12月完成1.8億元D2輪融資后，其投后估值在8年內增長11倍，已達71.1億元。

圖源：招股書

目前，上海細胞治療集團旗下有上海細胞治療研究院、上海細胞治療工程技術研究中心、上海大學附屬孟超腫瘤醫(yī)院、上海吳孟超聯(lián)合諾貝爾獎獲得者醫(yī)療科技創(chuàng)新中心等重要單位，并在北京、河南、海南、香港、浙江、深圳等地均設有細胞治療集團分公司。

01.

四大業(yè)務板塊，免疫細胞儲存業(yè)務領跑

上海細胞治療集團產品及服務覆蓋細胞儲存、細胞藥物、腫瘤醫(yī)療、細胞充能四大板塊，有機的構成了一個閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)并形成互補的業(yè)務模式。

圖源：招股書

四個業(yè)務板塊中，免疫細胞儲存業(yè)務占據核心地位，并處于國內領先位置。據灼識咨詢，按2021年、2022年及2023年每一年的免疫細胞儲存的增量儲存份數以及累計儲存份數量計，上海細胞治療在中國免疫細胞儲存市場均排名第一，占據40.7%，第二位市場占有率僅約7.1%。

具體而言，上海細胞治療集團自主研發(fā)了若干行業(yè)領先的細胞儲存技術，包括凍存液和復蘇液，并且持續(xù)對細胞增殖、細胞活化、細胞凍存和復蘇等公司服務所用的關鍵技術進行迭代升級。在儲存規(guī)模上，公司已建立以上海總部為中心覆蓋全國的細胞儲存服務和銷售網絡。截至2024年6月30日，上海細胞治療集團在上海、北京和河南的細胞儲存庫總占地面積達到約6,300平方米，總儲藏容量達到約94.7千升。

在合作模式上，上海細胞治療集團主要通過與機構合作伙伴(主要為保險集團)及渠道代理商合作，綜合運用營銷策略，向終端客戶提供細胞儲存服務套餐。此外，公司還提供細胞存儲的相關服務，主要是細胞儲存服務附帶或互補的檢測服務，包括與腫瘤風險評估相關的高端精準檢測服務。

細胞藥物研發(fā)板塊，上海細胞治療集團已建立了由納米抗體的細胞導航與控制平臺、非病毒基因寫入平臺及核酸合成與遞送平臺三大平臺組成的全流程一體化研發(fā)體系，目前已有7款在研管線，包括5條CAR-T管線及2條雙抗相關候補管線。其中，進展最快的BZDS1901是全球首款聚焦實體瘤治療的抗PD-1納米抗體裝甲化的CAR-T細胞藥物，目前已從國家藥監(jiān)局獲得治療間皮素陽性實體瘤的I期和II期臨床試驗的IND批準，并已獲得FDA的惡性間皮瘤孤兒藥認證。

圖源：上海細胞治療集團官網

腫瘤治療板塊，上海細胞治療集團建立了以細胞研究為特色的上海大學附屬孟超腫瘤醫(yī)院，加強以臨床價值為導向的細胞科技源頭創(chuàng)新。招股書顯示，隨著醫(yī)院開放床位增加，醫(yī)院2021年至2023年住院就診人次的復合年增長率為44.2%。

2023年7月，公司憑借對細胞代謝（能量和物質）及衰老機制的理解，通過推出乘黃系列品牌的細胞充能產品，進一步擴大了公司的產品和服務范圍。

02.

年入7.6億元，凈虧損收窄

招股書顯示，上海細胞治療集團2023年度收入約為7.60億人民幣，同比增長22.84%；凈虧損約為4.88億人民幣，同比虧損收窄9.87%。；2024年上半年收入約4.34億人民幣，凈虧損約1.95億，上半年收入同比增長24.22%，凈虧損同比收窄35.11%。

具體到各業(yè)務板塊方面，細胞儲存業(yè)務不僅為公司提供了主要的營收，同時也是主要的利潤來源，而藥物研發(fā)板塊尚未有成功商業(yè)化的產品，腫瘤醫(yī)療服務業(yè)務在報告期內則均處于虧損狀態(tài)。

圖源：招股書

細胞儲存服務收費不菲。招股書中列舉了白澤細胞人-泰和版、白澤愛健康、吉量元健康3個代表套餐，保存時長均為20年，價格范圍分別為10.80萬元-17.60萬元、6.80萬元-13.60萬元、6萬元。

報告期內，上海細胞治療集團的細胞儲存服務的增量儲存份數分別約為1.66萬份、2.47萬份及3.26萬份，截至2023年末總儲存份數已達10.04萬份。同期，細胞儲存及相關服務產生的收入分別為3.96億元、3.57億元及5.99億元，分別占總收入的79.5%、57.7%、78.9%，毛利率分別為81.1%、74.8%、79.7%。2024年前六個月收入為3.31億元，超過2023年前六個月2.79億元（未經審計）。

相比之下，腫瘤醫(yī)療業(yè)務產生的收入分別為1.01億元、1.02億元及1.43億元，業(yè)務毛利分別為-4232.5萬元、-5189.7萬元、-4678.6萬元，同期毛利率分別低至-42.1%、-51.1%、-32.7%。腫瘤醫(yī)療服務包括住院服務及門診服務，由公司以細胞研究為特色的上海大學附屬孟超腫瘤醫(yī)院提供，報告期各期為公司貢獻約兩成左右的收入。

招股書中，上海細胞治療集團將虧損歸因于研發(fā)支出、贖回負債利息支出較大及產能利用不足。

2021年至2023年，公司研發(fā)開支、銷售及營銷開支、一般及行政開支分別達到5.48億元、6.17億元、8.18億元，期間費用率則達到110%、99.7%、107.8%。其中，銷售及營銷開支分別為2.13億元、1.73億元、2.82億元，而應付機構合作伙伴的營銷推廣費開支分別達到1.74億元、1.30億元、2.26億元。同期，銷售費用率分別為42.8%、28.0%、37.1%，研發(fā)費用率則分別為28.6%、32.2%、31.4%，2021年、2023年銷售投入均高于研發(fā)投入。

圖源：招股書

四個業(yè)務板塊不斷擴張的同時，也讓上海細胞治療集團現金流連續(xù)三年“亮紅燈”。招股書顯示，上海細胞治療集團2021年—2023年經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.22億元、-1.43億元和-2822.4萬元，已連續(xù)三年為負。報告期內，公司各年度資本負債率分別為162.13%、186.08%、78.35%，凈資產于2023年剛剛由負轉正，此前2022年凈負債額達到19.42億元。

圖源：招股書

但是，盡管上海細胞治療集團的流動負債凈額逐年下降，但截至2024年6月末，其流動負債凈額仍有約4.79億元。

03.

細胞存儲市場還有多大的想象空間？

作為中國免疫細胞儲存業(yè)務的領導者，上海細胞治療集團于2016年8月正式啟動白澤計劃，倡議人們在年輕、健康時將免疫細胞盡早凍存起來，以備將來疾病的預防和治療。同時提出“10年內，讓60%的晚期腫瘤消退，讓60%的老百姓用得起；30年內，讓人們健康快樂的活到120歲”的目標。

此后，公司又先后推出了吉量計劃、乘黃計劃。吉量計劃主要為提升開發(fā)細胞藥物的技術能力建設基礎平臺；乘黃計劃則推出針對肌膚、器官等年輕化的“細胞充能”等消費產品。

據灼識咨詢，按收入計算，中國的免疫細胞儲存市場規(guī)模從2016年的約人民幣2億元增長至2023年的人民幣21億元，2016年到2023年的復合年增長率為44.4%，且預計2023年至2032年將以21.7%的復合年增長率進一步增長，到2032年將達到人民幣122億元。

不過，要進一步指出的是，中國免疫細胞存儲市場為細胞治療產業(yè)中最為成熟的環(huán)節(jié)，國內有眾多廠商參與，頭部企業(yè)除了上海細胞治療集團外還包括中源協(xié)和、博雅干細胞、北科生物、華大基因旗下華大細胞、齊魯細胞、南華生物、上海張江生物銀行、漢氏聯(lián)合等，另有上千家中小企業(yè)。

中研普華研究院報告顯示，全國整體細胞存儲率比例仍不足1%，地區(qū)儲存率也不平衡，與發(fā)達國家10-15%的存儲率相比差距較大。我國細胞存儲產業(yè)尚處于起步爬坡階段，諸多短板亟待補齊，蘊含著海量待挖掘的潛力與機遇。

上海細胞治療集團也顯示出了對細胞存儲賽道的信心，招股書中，此次IPO的募集資金擬用于為細胞存儲建立新的細胞存儲設施，包括場地基礎設施建設、建設新的區(qū)域總部，為區(qū)域總部配備深低溫液氮罐等。

* 參考資料：

1. “免疫細胞儲存第一股”迷霧：上海細胞治療集團近3年虧損近15億元，大部分利潤留給中間商.新金融頭條

2. 上海細胞治療IPO三年虧15億.地產K線

*封面來源：pexels

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