國創聯行：生物醫藥企業再迎赴港上市潮回暖之外春天還有多遠？

資方都在尋求退出渠道。

近期，多家生物醫藥企業向港交所遞交招股書，開啟赴港上市之路。軒竹生物、翰思艾泰、華芢生物等生物科技公司先后向港交所遞交招股書，biotech公司維立志博也遞交上市申請，顯示出港股市場對于生物醫藥企業尤其是尚未盈利生物醫藥企業IPO的吸引力。

與此同時，港股市場也表現出回暖跡象，在近日的港股交易中，受美參眾兩院最終版NDAA未納入生物安全法案消息面影響，CRO（合同研究組織）概念股表現明顯回暖，受到投資者關注。隨著投融資環境逐漸好轉，市場對于CXO行業的前景也更加樂觀。

中國泰壹投資集團董事長瞿镕向21世紀經濟報道記者分析，近期港股市場流動性增加和機構投資者關注度提升。據統計，香港10月份后每日交易量幾千億港元，相比之前增加了幾倍，市場流動性的大幅增加，機構投資者關注度稍有提高。

高特佳投資集團副總經理王海蛟向21世紀經濟報道記者表示，今年9月份之后港股IPO回暖有多方面的原因，主要來看一是隨著二級市場股價的上漲，產生了一定的盈利效益，使得資金加強了對港股的關注；二是美聯儲降息推動資金從美元資產流向新興市場，給港股帶來了一定的外部資金，流動性得到改善。以上多方面因素推動港股市場的回暖，也使得最近的港股IPO變得更容易一些。

港股IPO回暖

A股上市通道的受阻，無疑成為此輪港交所備受追捧的主要促成因素。自2023年下半年以來，未盈利企業IPO的事實性暫停，加之醫藥反腐風暴的沖擊，以及上市門檻提高的傳聞，勸退了一眾醫藥企業。緊張的現金流和一級機構的退出需求，迫使部分公司將目光轉向了港交所。

相關企業沖刺A股的前景仍然嚴峻，未來一段時期內，香港仍是承載內地未盈利企業的最重要市場。

瞿镕向21世紀經濟報道記者表示，A股IPO市場節奏放緩也是近期港股IPO市場回暖的原因。由于目前A股IPO市場節奏放緩，尤其是對未盈利企業，一些難以在A股上市的創新藥企業不得不放棄科創板上市的幻想，轉而考慮香港上市。此外，政策環境也不斷優化，中國證監會等監管機構對內地企業赴港上市的支持政策，為企業提供了良好的政策環境。

最后是創新藥企業的現實壓力，一方面，由于融資都有上市回購期限，現在基本上到期面臨回購壓力，上市就可以解決回購問題；二是港股上市至少可以實現部分融資的效果，由于過去的高估值，一級市場已經非常難完成融資了。

11月24日，翰思艾泰生物醫藥科技（武漢）股份有限公司向港交所遞交招股書，其致力于開發新一代免疫療法，核心產品包括HX009等，但自成立以來未產生收入且虧損不斷，2022年、2023年及2024年上半年虧損額分別為2511.7萬元、8462.3萬元、4313.1萬元。

12月3日，廣州銀諾醫藥集團股份有限公司(銀諾醫藥)向港交所主板提交上市申請書。招股書顯示，銀諾醫藥是一家將原研人源長效胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)受體激動劑推進到注冊審批階段的公司。公司致力于研究及開發治療糖尿病和其他代謝性疾病的創新療法。從財務方面看，公司于2022年度、2023年度及2024年截至6月30日止六個月虧損分別約為3.01億元、7.33億元、7527.5萬元。

實際上，自10月以來，還有多家生物醫藥公司沖擊港股IPO。如10月10日遞表的澤輝生物，其專注于開發多能干細胞來源的創新細胞治療產品，尚無獲準商業銷售的產品，2022年、2023年及2024年上半年分別虧損1.73億元、1.96億元、2.37億元。11月13日遞表的派格生物，專注于慢性病創新療法，目前也無產品銷售及收入，2022年、2023年及2024年1~8月除稅前虧損分別為3.06億元、2.79億元、2.03億元。華芢生物也于11月22日再次沖刺港股IPO，其致力于開發蛋白質藥物，尚無商業化收入，2022年、2023年及2024年前三季度虧損分別為8590萬元、1.05億元、1.64億元。

挑戰仍存

盡管市場回暖，但生物醫藥企業IPO仍面臨挑戰。在消費偏謹慎的當下，我們也迎來了“IPO降級”的時代。但中國醫療健康投資市場如此龐大，僅靠港交所扛起重擔顯然不能解決問題，一級市場需要更多退路。

研發開支過高導致連年虧損是這些公司面臨的共同問題。例如，翰思艾泰最新估值超16億元，但自成立以來，公司致力于開發新一代免疫療法，發現、研發及商業化用于癌癥及自身免疫疾病精準治療的同類首創及（或）同類最佳產品，以解決全球未獲滿足的醫療需求。

瞿镕向21世紀經濟報道記者直言，目前對上市企業來說仍存挑戰，其中之一就是研發開支過高導致連年虧損。從披露情況來看，研發開支過高導致連年虧損是這些公司面臨的共同問題，即使上市的18A公司，也面臨現金流斷裂的風險。此外企業也普遍面臨盈利能力不足的問題，許多生物醫藥公司在技術研發上具備潛力，但都面臨著盈利能力不足的困境，目前僅有少數幾家可以實現正向現金流。

二級市場泡沫破滅且缺乏流動性也是共同面臨的挑戰，目前已經上市的65家18A公司，絕大部分都已經破發，其中，20家公司市值低于10億港元，占比31%；10億~30億港元市值的21家，占比32%，估值跌幅都超過50%以上；關鍵是每家公司的交易量每天基本上都低于百萬元，甚至只有幾萬港元，極其不活躍。此外，2022年后“動蕩的國際環境+超預期的美聯儲加息+國內地產壓力的快速釋放”等因素疊加，給港股未盈利生物科技公司帶來了額外的風險偏好壓制。

王海蛟也向21世紀經濟報道記者指出，對于生物醫藥企業來講，首先還是要交出實實在在的成績單。無論是BD交易還是銷售，都必須給企業帶來穩定的正向現金流，基本面的改善最終仍要落實到利潤上，企業要以利潤為王，盡快實現利潤轉正。其次，市場投資人之前大量下注生物醫藥企業，現在也已到了投資回報兌現期，這也是企業不得不面對的挑戰。

港股18A醫藥市場在經歷了探索期、狂熱期后，目前已進入市場冷靜期。盡管面臨挑戰，但政策的支持和市場回暖的跡象為這一板塊帶來了新的機遇。未來，真正具有全球創新特質的企業將越來越獲得投資人的青睞，而市場也將更加關注那些研發實力雄厚、有望實現產品商業化的企業。隨著更多醫藥企業通過資本市場謀求發展，港股18A醫藥市場也有望迎來新的發展階段。