【摘要】臨近2024年年底，智駕初創公司沖擊IPO的浪潮還在接續。

11月21日，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為中信證券、中金公司、華泰國際、匯豐。

福瑞泰克專注于L2級及L2+/L2++級智能駕駛解決方案，2023年已實現營業收入9.08億元，同比增長177%，或已進入業績爆發期。

不過，福瑞泰克對吉利控股的高度依賴，凈虧損的持續擴大，毛利率的不斷走低也為這家智能駕駛企業的IPO蒙上一層陰影。

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01吉利背景深厚營收保障充分

據灼識咨詢的數據，成立于2016年的福瑞泰克在中國L2級及L2+/L2++級智能駕駛解決方案市場中占據了14.6%的份額，位列第三，與吉利、上汽、廣汽等46家OEM建立合作，有累計超過280個定點項目、超過200個量產項目。

2021年-2024年，公司共計完成了九輪融資，總金額超過16億元。最近一輪融資時間為2024年5月，投前估值約60.6億元。

相較于知行科技、文遠知行、小馬智行、Momenta等明星公司，福瑞泰克的成立時間不算長，也相對缺乏技術大咖的背景加持，但最引人注目也是最關鍵的是其與吉利控股的密切聯系。

福瑞泰克創始人、CEO張林曾于2011年4月至2016年2月期間擔任吉利控股副總裁，負責吉利的海外營銷和工廠建設工作。

公司非執行董事楊健曾擔任吉利控股公司副董事長、董事，聯席秘書郭瓅曾擔任吉利控股公司投資總監，人力資源及綜合行政副總裁彭文帥也曾在吉利任職。

此外，吉利更是頻頻出現在福瑞泰克的資本架構之中。據招股書，持有5%以上股份的股東共有4家，分別為寧波駿馬（12.31%）、杭州朗馬（7.31%）、嘉興熙創（7.84%）、中國互聯網投資（6.75%）。

寧波駿馬的GP為張林實控的杭州勵同，單一LP為吉利控股集團創始人李書福實控的三亞揮馬，持股比例高達99.9917%。杭州朗馬穿透后的控制人則是李書福的子女李星星和李妮。

而公司成立時，李書福聯合創立的億咖通科技更是作為初始股東認購了8000萬元，獲得了16%的股權，成為了第三大股東。

值得注意的是，這樣一家股東，同樣也是福瑞泰克的重要客戶。

招股書顯示，福瑞泰克的客戶群體較為集中。2021-2024H1，福瑞泰克來自五大客戶的收入占各相應期間內總收入的84.0%、73.6%、76.4%、85.9%；其中，來自單一最大客戶的收入分別占總收入的43.5%、22.0%、43.3%、36.5%。

雖未披露大客戶的具體名稱。但在關聯交易中，福瑞泰克披露了向吉利控股提供產品和服務金額，2021-2024H1分別為1.01億元、6453萬元、3.93億元及1.14億元，占總營業收入的30.51%、19.73%、43.28%、36.54%。比例之接近，至少可以推測出近兩年的最大客戶就是吉利控股。

福瑞泰克還披露，根據框架協議，預計2025年至2027年，公司向吉利控股提供產品和服務金額將達到11.15億元、13.3億元、15.48億元。

可以說，吉利控股一手托舉起了福瑞泰克的營業收入。

02營收激增，毛利走低

但營收保障之余，福瑞泰克卻并未擺脫盈利難題，甚至更加危險。

財務情況上，福瑞泰克于2021年、2022年及2023年及截至2024年6月30日實現營業收入3.33億元、3.28億元、9.08億元、3.11億元。其中2022年到2023年一年間的營收增幅達到177%。

但公司毛利率方面卻不及港股同業公司均值。2021-2024H1其虧損凈額分別為2.96億元、8.55億元、7.38億元、2.78億元，三年半內累虧超21億元，最高時凈虧損率達到260%，相當于做1元業務倒賠2.6元。

2021-2024H1，福瑞泰克的毛利率分別為11.2%、6.2%、7.3%及6.0%，整體呈現下降趨勢。

福瑞泰克的解釋是，公司尚處于規模擴大的初期，研發投入、薪酬支出都相對較高。招股書顯示，目前公司共有員工855人，其中研發人員625人，占總員工的73.1%。其中，50.6%持有學士學位，47.2%持有碩士或以上學位。

不過，福瑞泰克的研發費用率與同行相比并不算高。

Wind數據顯示，2021—2023年，小馬智行的研發費用率分別為2092.31%、224.79%、170.73%，文遠知行的研發費用率分別為321.01%、143.75%、263.18%。其中，2022年福瑞泰克的研發費用率小幅高于文遠知行，而其他年份則均遠低于小馬智行和文遠知行。

2021-2024H1，福瑞泰克的研發支出分別為1.85億元、5.15億元、5.61億元、1.87億元，三年半總投入達到14.48億元；雇員福利開支總額則分別為1.58億元、5.19億元、4.36億元、1.76億元，累計12.89億元。

毛利率較低還與福瑞泰克與上下游議價能力弱有關。

一方面，2021-2024H1，福瑞泰克原材料采購成本分別為2.16億元、2.34億元、7.42億元和2.45億元，分別占同期收入的64.9%、71.5%、81.7%和78.5%。

另一方面，智駕方案提供商眾多，競爭激烈，面對的客戶往往是具有強大議價能力的主機廠。而在主機廠大打價格戰、自身毛利率都岌岌可危的情況下，上游供應商也自然面臨著降價壓力，進而影響毛利率。

現金流方面，雖然公司于2024年已完成兩輪股權融資，所的款總額約為3.53億，但截至2024年6月30日，福瑞泰克擁有現金及現金等價物僅2.767億元，基本與福瑞泰克上半年的虧損持平。

此前福瑞泰克在2023年10月發出的公司全員信中即表示，因行業形勢嚴峻，年終獎發放待定。

這些窘況或多或少反映出，在強勢的主機廠和內卷的友商雙面夾擊下，公司迫切需要進行新的融資來改善營運資金情況，此次上市就是一次機會。

而且，從近期業內動態來看，汽車產業鏈各環節除了頭部幾家，都或多或少面臨現金流壓力。即使是深度綁定主機廠、互聯網巨頭的廠商，也僅僅是后者核心戰略中的一小部分，并不能完全靠兜底存貨下去，這也是各家紛紛擠進IPO的重要原因。

顯然，當下的福瑞泰克，上市是拿到入場券的必經之路。

03市場飛速迭代差異化空間正在迅速縮小

2016年，國內自動駕駛創業才剛剛進入黃金期，這也是福瑞泰克成立的第一年。

早期的福瑞泰克選擇先在商用車上實現相對成熟、功能簡單的L0、L1智能駕駛方案，加之抱上吉利大腿，這幾年公司風生水起，成長迅速。伴隨著技術的積累，福瑞泰克智駕解決方案也提升到了L2++級別。

但市場顯然不單單只按照福瑞泰克的技術路線演進。

其一，早在福瑞泰克從低階市場起家時，一眾同行和主機廠就已經在L2、L4上更新換代，主流的L2產品如今更是已經進入到白熱化競爭階段。

近一年來，端到端等高階智駕再次被提上日程，這給包括福瑞泰克在內的多家廠商提出了過重的追趕要求。追趕的背后其實就是資金，許多抱不上大腿的智駕廠商早已瀕臨生死線。

其二，車規芯片廠商相對強勢，車廠價格戰更多壓到方案商頭上，尤其是曾經吃到綁定好處的福瑞泰克，很難在此時依靠大客戶拿到太多溢價。

從2021年到2023年，公司營業收入增長1.73倍，同期原材料成本卻增長了2.44倍，占比從64.86%提升至81.72%。

據招股書介紹，福瑞泰克的業務模式，是以自研ODIN平臺為基礎，研發出FT Pro、FT Max和FT Ultra三種方案，涵蓋了基礎到高級的智能駕駛解決方案。

基礎版的FT Pro涵蓋L0級和L1級自動化，主要提供車道偏離預警和前向碰撞預警等功能，搭配的是福瑞泰克的一體機和前雷達，主要應用于商用車，占總收入的16.2%。

增強版的解決方案FT Max則面向L2級智駕，擁有自適應巡航控制和車道保持輔助等高級功能，占據收入的54.1%。

FT Ultra是目前級別最高的版本，可以實現L2+/L2++級和L3級自動化，具備了AEB、ACC、高速NOA城區NOA等高階智駕功能，占收入的29.7%。

而后幾年的爭奪重頭戲，則要看高階智駕上能否做出新花樣，至少一向敢為人后的福瑞泰克也要開始搶速度了。

值得一提的是，福瑞泰克智駕方案安全性曾在今年上半年遭到懷疑。今年4月的問界M7運城事故中，事發后車輛自動緊急制動系統（AEB）和車門自動解鎖功能未能觸發。而有媒體報道指出，福瑞泰克疑似是事故車輛的智駕系統供應商。

福瑞泰克去年曾在官方公眾號上宣稱，新?代智能駕駛產品已量產定點客戶包括問界，不過福瑞泰克始終未曾對此發聲。

04結語

不迭代就要退場，迭代就需要資金，這是中國新能源汽車崛起過程所導致的一系列連鎖反應。

隨著自動駕駛行業走向成熟，智駕公司顯然還有更多未被滿足的需求。今年的扎堆IPO，是應對快速變遷的汽車產業的重要一環。

福瑞泰克曾在汽車智能化浪潮中憑借與吉利控股的緊密聯系以及自身的技術實力，實現了營收的快速增長。

但面向下一程，高階智駕趨勢的沖擊、主機廠的精準壓價、上市之后的風險，都將提出更多問題。

新能源智駕的迅速轉身，勢必給供應鏈廠商帶來更多挑戰。

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