今天的開門紅，搞的有點灰頭土臉，發令槍還沒響，裁判先把起跑線往后挪了3米，2025年回本的難度進一步加大了。

中午開始傳的三條小作文，今晚20點，監管已經嚴厲辟謠，尤其是提到“已布置依法追查消息來源”，這個就

別~

好！ ?

堅決支持，大家還記得去年有人造謠上海向靜安寺借款的謠言吧，后來造謠的孫某就被抓了，希望這回監管也能給力一點，把造謠的抓起來，公示一下，否則永遠是按下葫蘆浮起瓢。

但是小作文之外，開年這么大的跌幅，還是值得找一下理性的原因的，在我看來，是由于：

四類資金，多重的短期原因共振導致的。

A股市場最主要的五類參與者，分別是：神秘資金、機構、散戶、產業資金、外資，其中，神秘資金從年底到現在，基本可以排除，因為沒有出現的痕跡，那我們依次來看下，其他四類資金，發生了什么“短期的共振”。

1、機構資金。

機構資金，包括保險和公募在內，我拉了一下圖，基金重倉指數（白色）、中證2000（橙色）、中證紅利（黃色）、Wind全A（紫色），四個指數，日內的走勢，可以看出，機構重倉指數，從開盤就開始領跌，而代表小票的中證2000，以及紅利板塊，開盤其實是漲的，隨后才被市場的洪荒之力拖下水。

而背后的原因，我想有三個。

第一，保險有年末買入“即將分紅的”基金，做利潤的慣例。

第二，去年年底，為了A500ETF等產品沖規模，大家會看到12月，A500ETF等幾乎持續上臺階。跨了年之后，幾個大的A500ETF在市場下跌的過程中，換手率反而放量大漲，具體可以看下明天的份額變化。

第三，跨了年之后，公募有正常的調倉需求。

一和三是往年都有的現象，而第二點，今年比較突出。

2、散戶資金。

散戶資金的情緒，看兩融變化，就可以了，我們前期一直強調，兩融資金的增速已經進入瓶頸期，所以對小票和概念炒作，需要警惕。

我拉了一下數據，2024年，兩融單日下降100億以上的，一共11天，其中9天，都發生在市場下跌的上半年，尤其是1-2月份。

下半年，合計發生了2天，一次是11月22日，一次是12月31日，而年末單日下滑154.96億的規模，可以排在全年的第五位，也就是說，年末兩融退潮非常洶涌。

而11月22日，正是上一個超級大跌日，滬深300單日下跌超過3%，當時我們分析過理由，《》，恰好可能是外資因為事件性因素降倉位起的頭。

3、外資。

外資的日內動向，已經不可見，但是我們之前說過，站在全球配置的基金經理的視角，當他看待中國股市的時候，主要關注兩個指標，一是匯率，二是制造業PMI，前者主要反映中美資產的性價比變化，后者主要體現我們的經濟基本面，因為從全球視角來看，我們是一個徹徹底底的制造業生產大國。

那么，短期內，這兩個要素都有變化。

第一，匯率方面。就在剛剛，美元指數一度接近109，創2022年11月以來新高，而在年底最后一個交易日，離岸人民幣一度跌至7.37，創2022年10月以來新低。這一點不得不引起我們的密切關注，尤其是考慮到，今天債市收盤后，中美的國債，不管是短端的1年期，還是長端的10年期，倒掛都已經來到了接近300bps的位置，利差來到歷史極值。

不斷升高的美債收益率，讓美股都在2024年末，迎來了50年一遇的年末四連跌，所以事實上全球的風險資產都會因此短期承壓。

第二，PMI方面。財新的圖比較清晰，12月，雖然PMI仍處于擴張區間，但環比都開始向下，其中財新PMI當中的制造業生產指數和新訂單指數，均降至三個月最低。

4、產業資金。

說兩個我們看得到的數據。

第一，是我們之前提到過的，近期，歲末年初，限售解禁會迎來高峰期，也就是產業資本的賣盤可能增加。

第二，是今天公布的，股票回購增持再貸款，迎來優化。提到的是，“針對上市公司和主要股東反映的自有資金匹配壓力大情況，金融管理部門將申請股票回購貸款需承擔的最低自有資金比例降到10%，即金融機構最多可對回購增持實際金額的90%予以支持，降低了參與門檻，減輕了借款人資金壓力”。

其實，需要優化，就說明存量的政策執行遇到了一些掣肘，從實際的數據看，目前已公告的回購增持再貸款，大概在500億左右，而首期的上限是3000億，從進度來看，有提速的空間。

上面兩個，其實就是產業資金，一進一出的兩方面。

當然，短期的因素共振導致的下跌，不改變我們的判斷：我們還是認為，在無風險利率快速下行的過程中，A股依然會有明確的結構性機會。

尤其是，我們要看到，今天開年第一天，南向資金繼續凈買入70億港幣，趨勢不變，低利率環境下，一定會驅使著部分資金，買入特定的板塊。

多聊三個市場的熱點哈，“無法無天”的債市、1月海外的大事件、以及跟投A500的一些想法。

1、債券，開年暴擊，利率下的不敢看了。

今天收盤，10年國債下行超過5bps，到了1.61%的位置；30年國債下行超過7bps，到了1.84%的位置。

不少賣方，去年年底改完一次報告后，10年國債看到1.6%，現在看來，報告又得重新寫了。

這個利率下行幅度，確實是有點匪夷所思的，如果要看邏輯的話，有幾個。

第一，節前最后一天央媽公布的數據來看，通過買斷式逆回購、二級買入國債，又向市場投入了大量的資金，給了投機者足夠的信心，按照我們星球嘉賓@X.H的說法：

“央行單月購債規模提升到了3000億人民幣，年化高達3.6萬億。美聯儲最近一次QE的單月購債規模是1200億美元。考慮匯率和GDP總量差異后，似乎已經是1/2QE的含金量。”

第二，短端利率12月下的更快，收益率曲線足夠陡峭，長端本就有下行的空間。

第三，部分存量房貸利率1月1日開始下調，比價關系上，債券的性價比進一步提高（這條比較次要）。

第四，暫時沒人可以阻擋趨勢交易的力量。

長端利率下行到這個程度，有多離譜呢？

有銀行同業的小伙伴下午測算了一下：

“買一個利率債債基，滿倉10年，加130%杠桿，費后靜態收益率也就1.3-1.4%。”

然而要命的是，銀行的負債成本，存單收益率，還在1.6%左右，而大量的中小銀行的存單成本，還在2%以上，嚴重倒掛。

當然，我依然覺得，問題最大的，還在保險端。

存量的負債池的成本還在2.5%以上，目前賣的新保單的綜合成本還在2%以上，而30年國債的收益率只剩1.8%左右了。

從保險公司的角度出發，面對目前的收益率，理性的做法，應該從明天開始，全公司停售2%預定利率的產品，1.5%的分紅險也要限額，否則每賣出一單保單，都是未來壓死自己的稻草。事實上，今年開門紅期間，保險的主力產品，確實換成了成本相對更低的分紅險。

海外在低利率過程中，還能出海尋找高收益資產，國內沒法這么做，所以必須在負債端執行的更果斷，才能救自己。

2、跟投建議，表韭全球的限額進一步收窄。

我們堅持之前的判斷，進入2025年，QDII基金的限額會進一步收窄。

所以，從明天開始，表韭全球的單日的跟投上限，從2萬/每日，調整到1.5萬/每日了，請大家知悉。

另外，送一張不錯的圖，1月份海外的大事timeline。

3、A500的溫度計，今天觸發了。

今天，雖然機構可能在賣，但從我們自制的溫度計來看，反而觸發了買入的信號。所以我加了一筆。

這個事我們會繼續做的，畢竟2025年，賣A500相關的產品，依然是很多小伙伴的主線任務，希望能夠幫到大家一點。

大家可以關注微博或者我的支付寶賬號，如果觸發了跟投，我們會盤中提示的。

選用的標的就是下面這個，022454，都是費率最低一檔的產品。

就聊這么多。

求贊、在看。