01“卷”的本質

年終歲尾，趕碳號最近和行業內外的企業家、投資人做了一些交流，也有一些自己的體會，今天嘗試梳理出來。

光伏為什么卷？

又豈止是光伏！這個看似老生常談的問題，今天我們試圖從根子上暢所欲言。

鐘寶申說，光伏行業的市場主體過多。過去三年，我們上市了100多家公司。其他行業也是這樣。

像鋼鐵行業，我國有40多家上市公司。全球200萬噸以上的鋼鐵企業，總共才只有10家。所以，我們經營主體過多會導致什么？當然就是過度競爭！

光伏卷，是因為光伏的門檻太低嗎？

宋登元博士認為，這完全是一種錯覺。他舉了個例子，我國太陽能電池的量產轉化效率現在已經做到25-26%了，而且是在中國的光伏工廠生產線上實現的，成批量的，海量的。就這個指標，即使是西方很多大學的實驗室在小面積硅片上，現在都做不出來。卷，是因為光伏擴產太快、跨界光伏的企業太多了。

所以，中國制造業之強大，身在其中的我們，感知未必深刻，但不宜妄自菲薄。

趕碳號個人認為，行業參與主體過多，同質化嚴重，當然是原因，但這還是一個表象，并不完全是本質。

光伏行業的參與主體過多，上市公司過多，又是什么原因造成的呢？又是哪些因素的驅使，才造成今天市場參與主體過多的局面呢？無利不起早，當千軍萬馬“闖關”IPO時，一定是哪里出了問題，一定有一些市場主體的動機，并不是真正在“做企業”的。

當然，一年多來，資本市場在嚴格監管之下正本清源，逐漸向好，我們姑且不談。

回歸到實體經濟，趕碳號認為，我們仍然要從經濟結構、經濟增長方式、政策導向上來尋找更為深層次的原因。否則，這一輪產能出清，就有可能是治標不治本，永遠在過剩、出清里循環往復，沒有盡頭。

其實不只是光伏，甚至不只是制造業，服務業卷不卷？餐飲卷嗎，零售卷嗎，都一樣。大環境不景氣，很多行業都是“外賣小哥”。

但不一樣的是，制造業不只是卷，而是即便通過努力+運氣，掙到了錢，也很少能把錢留在口袋里。因為，又要不停地卷研發、卷設備，卷產品，只要你稍微停一停，市場份額就可能下滑，就有可能被行業淘汰出清。

我們今天探討這個問題，并不是販賣焦慮，而是希望能換一個角度看問題。也許，就能為正在反內卷的中國制造尋找到一種解決方案。

02 這個真實的故事，你是否似曾相識？

最近，有一位投資人發表了一篇長文。趕碳號認為，這篇文章，道出了不少制造行業的本質和真相。

由于涉及到一些與主題無關的信息，趕碳號在盡可能保留文章全貌的同時，做了一些必要的修改和刪減。全文如下——

我跟大家分享一個真事，就能明白為什么中國的制造業會這么痛，這么內卷。

最近，一個認識了三十多年的朋友，來到我這里和我喝茶，聊起近況，滿臉愁容。

他所從事的是不銹鋼管道生意，由于父輩從事的就是這個生意，自然他大學畢業后也進入了這個行業。當初，幾個股東合股一共湊了5000萬，我這位朋友占了300萬，屬于小股東。

他一直在公司負責銷售，往年也都會有100來萬的銷售提成獎勵。但是這兩年行業不景氣，加上銷售獎勵一年的收入也降到只有30來萬。這位朋友在2021年的市場高點時，買入了一套改善型住宅。家庭支出一下子大了，他對于15年前的這筆投資，也有了一些新的想法。

15年前，他投資入股的300萬股本金，到目前為止每年分紅也就10萬元左右。對于300萬的原始出資來說，這大概也就相當于存銀行的利息。奇怪的是，這家工廠并不是不賺錢，每年的凈利潤都在1000萬元左右，好的時候甚至能搞到2500萬元。如果每年的凈利潤都分掉，按照6%的股比，他每年應該也能分到60萬。

但是，企業雖然有利潤，卻沒有現金流。倒不是財務做賬，或者即使掙了大錢也不想分紅。那為什么呢？因為錢雖然是掙到了，但最后都變成了廠房、設備和原材料了。

由于這家企業加工生產各種不銹鋼管道，所以就必須要囤積很多半成品。高峰時候，甚至會囤積2億左右的半成品和原材料，就為了能滿足客戶指定的30天-40天內交付訂單。一旦超時，就會丟掉客戶，訂單就再也接不到了。因為，同行們也都是這樣一個交付周期，都是這樣的墊資模式。

類似工業加工行業，屬于充分競爭的紅海，對于下游客戶的話語權和議價能力顯然相當有限。工廠接到訂單的同時，也會收到一部分訂金，但尾款卻會分成兩到三個賬期來結算。懂的都懂，尾款催收，就成了一項勞心費神的苦差使。

與此同時，這家工廠的上游，比如原材料或半成品企業，估計是鋼鐵企業，對于付款要求卻極為苛刻，概不賒銷，市場行情好的時候甚至要一手交錢一手交貨。這是因為其上游企業的規模體量很大。上壓下頂之下，這家不銹鋼管道企業就只能夾在中間受氣。

這位小股東現在算了一筆賬，如果按照企業現在的估值，他當初投入的這300萬，現在應該已經增值到一兩千萬了。但是，他每年能夠拿到手的實際分紅，仍然只有區區的10萬塊，比銀行利息還低很多。這就相當于搞了15年，這筆300萬一直是原來的300萬，股息率也只是這300萬的3%。

這家企業現在確實也拿不出更多的現金分紅，因為要不斷地進貨、不斷地采購升級設備、還要不斷地技改。另外，你只要采購設備，熱情的當地政府也會給到企業設備投資獎勵。

舉個例子，如果被評為“專精特新”，按規定就會獎勵設備采購款的25%。這樣，老板覺得有利可圖，也樂于不斷地投入擴大再生產。最近，這家企業隔壁省份以更為優惠的政策來招商，這家企業的老板也準備欣然前往。畢竟，獎勵和補貼，都是實打實的。

當然，這位小股東的看法和大股東不太一致，認為居安要思危，現在各行各業都在卷，萬一市場變壞了，滿廠房的機器設備和囤貨，就可能成為滯重資產，很容易砸在手里，到時即使降價也未必能脫手。萬一經營不善，破產清算，可能就只能賣出個白菜價，而且是先債權再股權，小股東的利益最終很難得到保障。

這就是中國目前制造業最典型的現狀：

一邊是產業競爭異常激烈，一邊是各地政府不斷地獎勵制造企業買機器、給銀行貸款，上大項目。給錢、給地、給廠房、給稅收優惠、給設備和電價補貼，只要企業肯干，完全不管今后的銷路如何。

各地政府為何會有如此的沖動呢？當然是考核機制使然，GDP、就業、稅收都需要這樣的大項目，至于是否已經供需失衡、產品未來能不能賣得出去，那是以后的事。

從稅收角度，我國的稅收大頭在生產環節，要創造GDP和稅收，就要上產能。誰又來真正關心消費環節呢？消費稅目前能征收的行業寥寥無幾。這可能也是我們在短期內很難成為消費強國的根本原因。

稅收大頭主要來源于哪個環節，地方政府出于政績和利益考慮，就會支持處于哪個環節的企業。尤其是國企和大的制造業私企，都是被支持的重點對象。

這種生產制造導向型的模式，如果在早年物質極度匱乏的年代，的確是正確的。但是現在，很多制造行業的產能都已經嚴重過剩了，生產出來的東西太多賣不掉，然后就是打價格戰，降價銷售甚至低于成本價銷售。體現在光伏行業，就是“內卷外化，虧錢挨罵”。這，不就是造成各行各業卷之又卷的主要原因嗎？

包括光伏制造業在內，任何一個行業，即使前景如何美好，哪怕現在已經不賺錢了，只要未來有機會，也會有千軍萬馬迅速地一擁而上，然后狂卷，然后就是一地雞毛。

因為內卷，企業無法維持正常的合理利潤率，又怎么能夠投入新技術的研發呢？

企業已經賺不到錢，在光伏行業甚至發生全行業巨虧，不降薪裁員已經算是不錯了，又怎么可能給工人漲工資呢？

工人們的收入沒有增加甚至還減少了，而且在這種悲觀的行業情緒包圍中，又怎么敢于消費呢？

房價即使有所下降了，身處光伏行業的他們，敢在這個時點買房嗎？已經背上房貸的光伏打工人，他們有多大信心來消費呢？

另外，從文化的角度，過去我們窮怕了，現在我們有時往往好大喜功、過于注重規模。凡事只要大、用工多，就是好，卻不知道，這些規模和人員所帶來的固定資產投資，沉淀的資金是非常巨大的。沒有多少人真正重視資金的必要回報率。

另外，因為沒有引入現代會計制度，中國企業的ROE普遍偏低。如果我們翻一翻5000家上市公司，又有多少家公司的ROE能常年保持在20%以上呢？這還是員工工資普遍不高的情況下實現的，而且這還是我國最好的5000家公司。

制造業同質化競爭繼續加碼的后果，就是雖然我們是世界工廠，但是卻很難成為消費強國。如果我們只刺激生產、不刺激消費，不想辦法通過提升居民收入、完善社會保障，最后的結果就是東西多到賣不出去，只好降價！

癥結的解決方法之一，就能是要把征稅重心轉移到銷售環節，把補貼生產環節的資金無差別地給到消費者，讓市場來解決供需平衡問題。當然，這項工作千頭萬緒，非常復雜。

我之前的文章里寫過，我為什么不投資制造業，尤其行業競爭激烈的制造業，ROE很低的企業。

我們可以為這些企業鼓掌，但如果想得到更好的投資回報，對不起，請遠他們。當然，ROE不代表全部，但一家企業擁有高的ROE，至少說明這個企業所處的行業有一個正常的利潤率。

話又說回來，單單有好的ROE，如果處于一個隨時要增加投資、隨時要技術改造的行業，其實凈利潤是不可能全部分到股東手上的。這肯定會是一門苦生意。

從產業的角度，真正隨時能得到現金流的企業，才是真正的好企業，這跟投資有異曲同工之妙，這也是我的結論。

后 記

上面這個故事有點長，觀點也未必全對，但至少有值得我們市場參與各方反思的地方。

就光伏企業來說，今年的“年關”有些不好過。按交易所規定，如果上市公司預計全年可能出現虧損、扭虧為盈、凈利潤較前一年度增長或下降50%以上，必須在當期會計年度結束后的1月31日前披露業績預告。

很顯然，結合各家企業2023年以及2024年前三季度的財報，以及最近一個季度以來的市場情況，絕大部分光伏企業是要披露業績預告的。當然，預期已經拉滿，雖然春天依舊遙遙無期。

內卷時代，規模有時真的不是最重要的——雖然放棄規模，可能就意味著放棄市場份額。但是，沒有利潤的營收，沒有回款的銷售，猶如毒藥。民營企業，畢竟只有一條命。

2003年，杰克馬在接受趕碳號采訪時說，今天很殘酷，明天更殘酷，后天很美好。很多人都是在明天晚上死去的，看不到后天的太陽。這句話后來廣為流傳。

所以，拒絕一切誘惑，放下所有包袱，放棄所有尊嚴，活下去，比什么都重要！