原創(chuàng) 劉曉博

過(guò)去24小時(shí)，有兩件大事發(fā)生：

1、中國(guó)央行宣布暫停買入國(guó)債。

2、美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在未來(lái)幾個(gè)月暫停降息。

中美兩大央行的“突然暫停”，意味著市場(chǎng)發(fā)生了新的重要變化。

先看中國(guó)央行暫停買入國(guó)債。

這件事是昨天早上官宣的，當(dāng)時(shí)我去參加一個(gè)活動(dòng)，沒(méi)有及時(shí)寫稿。央行的公告說(shuō)，由于政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，所以從1月開(kāi)始暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買入操作。

央行是從今年8月開(kāi)啟常態(tài)化買賣國(guó)債的，之前只在特定情況下偶爾買入特別國(guó)債。

央行常態(tài)化買賣國(guó)債，意味著中國(guó)印鈔方式出現(xiàn)了歷史性重大變化。

改革開(kāi)放到2014年前后，我們印鈔方式是“外匯占款”，也就是印人民幣收購(gòu)貿(mào)易順差（美元等）；2014年到2024年是過(guò)渡期，一方面釋放前期超發(fā)、被較高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)的貨幣，另一方面通過(guò)中期借貸便利、補(bǔ)充抵押貸款等“對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”的方式印鈔。

從2024年8月開(kāi)始，央行在二級(jí)市場(chǎng)常態(tài)化買國(guó)債，這意味著我們的發(fā)鈔方式正在向“美國(guó)模式”過(guò)渡。

下面是過(guò)去幾個(gè)月，央行凈買入的國(guó)債的面值：

8月凈買入1000億元

9月凈買入2000億元

10月凈買入2000億元

11月凈買入2000億元

12月凈買入3000億元

也就是說(shuō)，5個(gè)月央行通過(guò)買國(guó)債的方式投放了1萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣。

在當(dāng)前貨幣乘數(shù)為8.57的情況下，理論上最多可以衍生出8.57萬(wàn)億的廣義貨幣M2。

那么央行為何突然暫停買國(guó)債？

因?yàn)楣墒刑粻?zhēng)氣、國(guó)債太搶手了！

國(guó)債有多火？看看上證國(guó)債指數(shù)過(guò)去1年走勢(shì)圖就知道了，簡(jiǎn)直比美股還牛。

為什么國(guó)債這么火爆？

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷，央行不斷降息。而且市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了低利率時(shí)代，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)降。

上圖是利率之錨——中國(guó)10年期國(guó)債收益率，它是不斷走低的。這不僅反映過(guò)去，還預(yù)示著未來(lái)的趨勢(shì)。

一般估計(jì)，2025年10年期國(guó)債收益率還要降低0.4%左右，年底的時(shí)候會(huì)跌到1.2%附近。

為什么降息周期下，國(guó)債會(huì)火爆？因?yàn)榇蠹翌A(yù)期未來(lái)新發(fā)行的國(guó)債票面收益率會(huì)降低，那么之前發(fā)行的、票面利率較高的國(guó)債就會(huì)上漲。當(dāng)國(guó)債上漲的時(shí)候，國(guó)債收益率就會(huì)被攤薄，出現(xiàn)下跌。

國(guó)債收益率下跌，其實(shí)就是國(guó)債價(jià)格漲了。美國(guó)最近國(guó)債收益率在反彈，就是國(guó)債價(jià)格跌了。

債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，在美林時(shí)鐘上處于不同階段。

從上圖可以看出，美國(guó)處于股票牛的階段，中國(guó)處于債券牛的階段。當(dāng)中國(guó)利率降低到足夠的幅度，財(cái)政政策發(fā)力到足夠的程度，中美達(dá)成新一輪貿(mào)易協(xié)定之后，中國(guó)將從債牛轉(zhuǎn)為股牛。

這個(gè)轉(zhuǎn)換，可能要到2025年末，或者2026年初才能出現(xiàn)。

目前這個(gè)階段，中國(guó)的熱錢要么涌入跟美股掛鉤的ETF，要么涌入債市，由此造成了債市的風(fēng)險(xiǎn)和股市的失血。

最近監(jiān)管層在做兩件事：第一，給債市適度降溫，比如央行暫停買入國(guó)債，就是這個(gè)意思；第二，太瘋狂的跟美股掛鉤的ETF，會(huì)遇到一些監(jiān)管措施。

火爆的債市，逼迫央行暫時(shí)關(guān)閉了新開(kāi)的印鈔渠道。這豈不是利空？

放心，央行會(huì)算賬的。買國(guó)債目前還不是印鈔主渠道，暫停一下無(wú)妨，可以通過(guò)加大逆回購(gòu)、買斷式逆回購(gòu)來(lái)補(bǔ)充，還可以降準(zhǔn)。

此前央行多次預(yù)告，在12月31日之前還有一次降準(zhǔn)。后來(lái)由于預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)暫停降息，所以這次降準(zhǔn)遲遲沒(méi)有落地。這是為了防止人民幣匯率在1月20日之前貶值過(guò)多，激惹“懂王”。

此次暫停買國(guó)債后，春節(jié)之前降準(zhǔn)的可能性大幅提高。當(dāng)然，央行也可以選擇不降準(zhǔn)，多搞逆回購(gòu)、買斷式逆回購(gòu)。選擇后者，有利于穩(wěn)定人民幣匯率。

再看美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息。

美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有正式官宣將暫停降息，但個(gè)別官員表態(tài)了，美聯(lián)儲(chǔ)也這么暗示了。

最新的發(fā)展是：北京時(shí)間昨夜今晨，美國(guó)公布了12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)期是新增16萬(wàn)人就業(yè)，結(jié)果是25.6萬(wàn)人，大超預(yù)期。

更重要的是，美國(guó)的失業(yè)率下降到了4.1%，平均時(shí)薪較去年11月份增長(zhǎng)0.3%。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，美銀、花旗、高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的預(yù)測(cè)。其中高盛預(yù)計(jì)，2025年將只有兩次降息，而非三次。

估計(jì)在5月之前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)暫停降息，美國(guó)的貨幣政策進(jìn)入觀望期。

因?yàn)樘乩势盏囊幌盗姓撸热缂诱麝P(guān)稅、對(duì)內(nèi)降稅、驅(qū)趕非法勞工等，都會(huì)刺激通脹，而美國(guó)通脹率本來(lái)就沒(méi)有回落到2%以內(nèi)。

甚至有人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的這一輪降息已經(jīng)結(jié)束了。

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)三大股指都顯著下跌，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)也顯著下跌。

美聯(lián)儲(chǔ)降息空間的收窄，會(huì)讓中國(guó)央行降準(zhǔn)、降息都變得謹(jǐn)慎起來(lái)，對(duì)A股也是利空。所以下周A股依然會(huì)調(diào)整。

1月20日，將有兩件大事發(fā)生：

第一，中國(guó)新年第一次LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）發(fā)布，大概率不會(huì)降息；

第二，特朗普榮登大位，各國(guó)會(huì)有哪些領(lǐng)導(dǎo)出席備受關(guān)注。上任第一天，特朗普簽署的第一批政策文件有哪些？將如何打臉拜登，會(huì)不會(huì)宣布經(jīng)濟(jì)緊急狀態(tài)（為了加關(guān)稅），都備受關(guān)注。

從現(xiàn)在到特朗普打出第一張關(guān)稅牌，是2025年最不確定的時(shí)候。

特朗普帶來(lái)的不確定性，也讓中國(guó)樓市遭遇逆風(fēng)。事實(shí)上，一線城市樓市的人氣在12月已經(jīng)有所下降。

希望能盡快出臺(tái)新一輪樓市利好：全面取消深圳、海南的限購(gòu)，取消北京五環(huán)外、上海外環(huán)外的限購(gòu)，以及北京上海核心區(qū)大戶型的限購(gòu)。